信贷和社会融资增量有所回落 支持实体经济仍需加力

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根据央行刚刚发布的金融统计数据，10月份新增信贷增速略有下降，表外融资仍保持负增长趋势。信贷和社会融资增幅低于预期，表明实体经济仍面临压力。

但总体而言，市场流动性保持合理、充裕，预计企业融资状况将逐步改善。为促进实体经济平稳健康发展，业内专家认为，今后应继续使用债券、信贷和股权融资“三支箭”，支持民营企业拓宽融资渠道，增强金融机构服务实体经济的能力。

信贷增长率略有下降

根据央行发布的数据，10月份信贷增加了6970亿元，与去年同期相比略微增加了340亿元左右，信贷增长率略微下降至13.1%。

业内专家认为，虽然根据商业银行信贷供给规律，10月份信贷下降是一个高概率事件，但在近期支持民营企业融资的政策背景下，10月份信贷增量仍低于预期，表明实体经济压力依然存在。

从新的信贷投资结构来看，居民贷款的增速和比重明显高于企业贷款。10月新增贷款中，住房贷款达到5637亿元，占新增贷款总额的80%以上。其中，居民短期消费贷款增加1907亿元，占比27.36%，比上个月增长4.65个百分点；居民中长期贷款增加3730亿元，占比53.52%，比上个月增长22.3个百分点。然而，与上月相比，居民中长期贷款减少579亿元，表明随着商品房销售增长放缓，居民融资需求收缩。

企业贷款中，非金融企业和政府机构贷款增加1503亿元。其中，短期贷款减少1134亿元；企业中长期贷款增加1429亿元，为2016年11月以来的最低水平，占比20.5%，较上月下降7.04个百分点。

兴业研究认为，企业中长期贷款新一轮下滑主要是由于外部需求下降，影响了企业对未来生产经营活动的预期，进而降低了企业的融资需求。受贸易摩擦影响，10月份新出口订单的pmi为46.9%，同比下降3.2个百分点。

“在地方债务置换发行放缓的情况下，非金融企业和政府机构的贷款比例有所下降。这在一定程度上表明金融机构的风险偏好仍然谨慎，也表明当前实体经济的压力依然存在。不过，随着财政政策的逐步发展，可以预计，企业贷款在未来将逐渐显示出改善的迹象。”根据交通银行金融研究中心(601328)。

然而，10月份信贷总供给增速仅小幅回落0.1个百分点，总体增速保持相对稳定。

融资回报趋势保持不变

10月份，社会融资(如信贷)显示出与上月相比大幅下降的季节性特征。10月份，社会融资规模增加7288亿元，比去年同期减少4716亿元，低于过去三年同期的平均值。

从结构上看，由于前期新规定的持续影响，表外融资持续萎缩，但萎缩速度放缓。本月委托、信托和未贴现承兑汇票总额减少2675亿元，其中委托贷款自年初以来持续负增长，年初以来累计减少1.25万亿元；信托贷款自3月份以来持续负增长，累计减少5925.21亿元；当月银行未贴现承兑汇票减少453亿元，累计减少7238.62亿元。

对于表外融资的发展趋势，民生银行首席研究员文彬(600016)认为，在清理渠道、加强表外融资管理的背景下，表外融资存量正在逐步下降，持续的信贷回报是实体经济融资的首选，融资返台、非标投标的趋势并未改变。

从10月份社会融资存量规模来看，融资回报和非标准竞价趋势明显。统计显示，10月末发放给实体经济的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的67%，同比增长1.7个百分点；委托贷款余额占比6.4%，同比下降1.3个百分点；信托贷款余额占比4%，同比下降0.5个百分点；银行承兑汇票未贴现余额占比1.9%，同比下降0.5个百分点。

从直接融资来看，10月份公司债券融资1381亿元，较9月份的487.4亿元有所改善，债券市场恢复不变。

交通银行金融研究中心表示，随着在mpa中增加了调查金融机构小微贷款的临时专项指标，以及为民营企业建立债券融资支持工具，企业的直接融资状况今后可能会继续改善，这将有助于增加对实体经济的金融支持，缓解实体经济下行压力。

m1和m2的增长率见底

10月份，m2同比增长8%，比上个月低0.3个百分点，m2增速创历史新低。

文彬分析称，10月底m2增速再次见底。主要影响因素如下:第一，由于季节性因素，新增贷款规模低于预期；第二，有针对性的RRR在月中削减与纳税期相互抵消；第三，由于出口的影响，外汇储备逐渐减少；第四，表外融资持续萎缩，信贷衍生能力依然薄弱。

M1经济增长率为2.7%，较上月下降1.3个百分点，为2014年2月以来的最低水平。

根据工业研究，m1的弱增长率是结构性融资缺口和需求放缓的综合影响的结果。一方面，社会融资增长率与m1增长率之间存在一定的相关性。自2018年以来，社会融资增速放缓对企业现金流产生了负面影响，进而导致m1增速下降。另一方面，m1的增长率反映了微观主体的活跃程度，因此m1的同比增长率与新出口订单pmi的同比变化之间存在一定的关系。近期外需下降影响了企业的生产经营预期，进一步抑制了企业资金的激活。

对于m1的下降，交通银行金融研究中心认为，企业融资规模低于预期是一个重要原因。10月份，信贷增量出现季节性下降，企业贷款在新增信贷中的比重进一步下降，表外融资持续负增长，都表明在当前经济下行压力下，企业融资存在困难，m1增速持续下降也说明了这一点。

交通银行金融研究中心预测，未来m1增长率的反弹可能先于实体经济的稳定，但应该是在财政政策刺激措施逐步到位之后。