积极财政政策效果初显 机构看好下半年信贷多增

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分析师普遍认为，政策调整的影响可能存在一定的时滞，信贷数据和社会福利数据仍在逐渐显现效果。根据各机构的预测数据，7月份新增贷款约为1.2万亿元，同比增长46%，环比下降35%。社会融资的增幅将继续低于新增贷款。

定向RRR减息、给予银行贷款和信用债券投资额外中期贷款便利(mlf)的窗口指导、宏观审慎评估体系(mpa)广义信用联动系数的调整……随着信贷额度的陆续放宽确认，下半年的信贷数据和投资备受关注。

接受《证券时报》记者采访时了解到，积极财政政策的效果已经在7月初显现，一些大银行和政策性银行将在下半年，特别是第三季度加快基础设施和融资平台贷款的信贷供应；虽然一些中小银行信贷紧张的问题已经得到缓解，但在新的资产管理规定的影响下，资金的缺乏仍将制约资产的投资。下半年，信贷供应仍以零售和小微贷款为主，部分优质公众客户和平台客户的投资将保持不变。

至于7月份的贷款增量，分析师普遍认为，政策调整的影响可能存在一定的时滞，信贷数据和社会福利数据仍在逐渐显现效果。根据各机构的预测数据，7月份新增贷款约为1.2万亿元，同比增长46%，环比下降35%。社会融资的增幅将继续低于新增贷款。

基础设施投资预计将反弹

记者了解到，工行公司部近日向各分行下发文件，明确要求“推动全行抓住政府鼓励投资特别是基础设施投资的有利窗口期，增加重点领域、优质业务和重大项目特别是基础设施和棚户区改造项目的资源储备”，并指出“原则上公司贷款的有效储备不低于两个季度的交付额度，要随时做好交付准备，特别是在建的重大项目。”

信贷投资调整的背景是7月23日国务院常务会议提出的“积极的财政政策要更加积极”、“保证城市投资平台合理的融资需求”等要求。

“从满足资金需求的角度来看，一方面，这将反映在下半年地方政府债券的加速发行上。毕竟上半年的发行量还不到20%；另一方面，下半年银行将增加基础设施贷款的供应，特别是传导效应明显、资本充足率高的大银行和政策性银行。”一家外国银行的高级研究员说。

上半年，基础设施投资增速明显回落。摩根士丹利(Morgan Stanley)首席经济学家邢志强几天前在新闻发布会上表示，这与今年表外非标准治理和加强地方政府融资平台监管有关。

一家大型国有银行华南分行的一位人士告诉记者，受政策影响，上半年该行平台贷款基本处于停滞状态，可以受理和保留，但不能审批，平台贷款增量大幅下降。“平台贷款和住房贷款做得不多，民营企业需求不高。相比之下，上半年增加的仍是消费、抵押贷款和一些小微。”

他还表示，7月下旬政策取向调整后，部分预留平台贷款也进入正常审批程序，具体项目涵盖水电、交通等重大基础设施建设领域。邢志强还预测，下半年基础设施投资的增长将主要体现在两个方面:一是区域发展不平衡带来的基础设施投资需求。二是环保领域基础设施建设中的三场硬仗，包括水污染、水处理、空气体污染等。

工商银行公司部上述文件指出，在做好交通、能源、城建等基础领域工作的同时，要不断加强新市场的拓展，包括快乐产业、先进制造业、物联网的拓展。

实际的着陆效果还有待观察

与大银行严格执行政策导向相比，大多数中小银行在下半年安排信贷供应时需要考虑更多因素。

一家大型股份制银行的资本部的一位人士告诉记者，在将信贷安排在一定范围内之前，中小银行可能仍需确定这三个问题的答案。“首先，在表外回报带来的资本压力下，它是否有能力兑现；第二，在当前的信贷环境下是否有推出的意愿；第三，希望贷款的客户是否有融资需求。”

“资本的确是一个棘手的问题。”华中某城市商业银行财务部门负责人表示:“以我的行为为例，核心资本并不比红线高出多少。除了拨备要求外，剩下的信贷不多，只能使用节省资本的零售贷款。主要是由于风险因素，小额贷款和小额贷款能够达到标准。”

西南证券(600369)最近的一份研究报告也指出，在新的资产管理法规的现有环境下，金融机构的资本不足将抑制资金的投资能力。“尽管新的资产管理法规更加灵活，但新的资产管理法规的存在仍然限制了表外融资。特别是新的资产管理法规对非标准投资的严格控制，意味着非标准资产与资产管理产品对接的规模将继续缩小。表外资产的返还将对金融机构造成强大的资产负债表压力。”

除了资本规模对信贷供给的限制外，中小银行的供给意愿与理想贷款客户的融资需求之间也存在匹配问题。

“今年，总部的定位是普惠、农业、农村和农民。它属于当地分行的实际操作水平。还有更多因素需要考虑。例如，要做到小型和微型，成本和风险是两个关键因素。我们分公司更喜欢产业链。优质小微企业，但与零售贷款相比，小微企业的比重仍相对较低。”该银行华中支行的一位行长告诉记者。

另一家股份公司江西分公司的一位人士表示，该地区经济形势不太好，对民营企业再投资和融资的需求有限。“无论政策如何变化，融资需求结构还是存在的，对企业贷款的需求还不够强劲，只能更加偏向零售，以及一些优质企业贷款和平台贷款。”

他还提到，分行平台贷款和开发贷款之前占用了较多的信贷资源，增量主要是留给零售企业，因此留给民营企业的信贷资源不多，“这意味着之前供给方的结构分化也很明显。”

“我个人认为这仍然是传输时间和路径的问题。中央层面的政策取向是小微基础设施，而大银行、中小银行和银行分行的政策取向则不同。信贷额度会更宽松，但宽松多少，放松后能有多少？有效的分娩，是否能在突然放松后及时翻身，都需要进一步观察。”一位上市城市商业银行高管告诉记者。

预计7月份信贷将增加1.2万亿英镑

尽管7月份出现了一系列促进信贷增长的政策信号，但许多分析师认为，考虑到政策出台的时间和实施的时滞效应，8月份相应政策对信贷和社会金融数据的影响可能会更加明显。

回到7月份，政策传导的效果预计相对有限。“配额正在变得越来越宽松，但RRR减排计划释放的资金需要时间来投资于小微企业。国务院常务会议后，银行有时间增加基础设施领域的信贷供应，但7月份只剩下几天时间，这将影响7月份的信贷规模。”根据上述外国银行的高级研究人员。

根据国泰君安(601211)(港股02611)的研究报告，监管当局将出台更多措施，引导金融机构支持实体经济，提高货币政策的传导效率和有效性。

天丰证券首席银行分析师廖志明预测，7月份新增贷款为1.2万亿元，同比增长46%，环比下降35%。他还认为，内部存在经济下行压力，外部存在宏观贸易环境，政策已经进行了很大调整，从紧信贷转为宽信贷，预计会有更多贷款，这是正常的。

数据显示，7月份通常是信贷发放的一个小月份，空方面为第三季度的后两个月预留了空间，其中去年7月新增信贷仅为8255亿元。此外，第三季度信贷供应总体呈现逐月上升的季节性特征，7月往往是第三季度新增贷款最少的月份。“主要原因是半年度评估和财务报告刚刚过去，银行在7月下半月总体上处于调整和布局状态。”一家大型国有银行总行研究部的一位人士表示。

此外，在社会融资规模方面，分析师普遍预计，7月份的社会融资将延续5月份以来“社会融资增量规模小于新增贷款”的局面，并将保持在较低水平，减缓影子银行压缩的效果可能从8月份开始逐渐显现。

兴业银行首席经济学家鲁正伟(601166，诊断学)认为，一方面，在金融规则出台之前，一些金融机构处于观望状态；另一方面，7月20日，央行发布了《关于实施新资产管理规定的通知》，指出金融机构可以在过渡期发行旧产品投资新资产，但在《指导意见》发布前，旧产品整体规模应控制在现有产品整体规模以内。“因此，非标准融资仍面临一定的收缩压力，7月份新增社会融资规模可能低于新增贷款规模”。