公募FOF一周年：初涉险滩 开路未来

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记者陈伟编辑张译文

2017年9月8日，首批6只公开发行的fof获得发行批准，宣布这一创新产品正式诞生，受到业界的高度期待。一年后，在复杂的市场环境影响下，第一批产品的净值完全损失。然而，今年公募基金的运作意义重大，不仅显著提高了行业的资产配置水平，也为后续养老基金的推出提供了宝贵的经验。

不要对过去提出异议，而要追逐新来者。回顾过去一年的运作过程，基金经理普遍表示，吸取教训后，未来的运作会越来越顺畅。中国银河证券基金研究中心(601881)总经理胡表示，总体而言，第一只fof启动平稳，运行正常。Fof基金，尤其是养老金目标fof基金，是公共基金匹配养老金的最佳工具。在后续工作中，我们应该进一步提高投资者的适应性，为投资者提供简单、低成本、高质量的适合长期持有的产品。

绩效不佳基准

从业绩来看，第一批6家公开募股基金在过去一年表现不佳。据薛基金投资组合研究所统计，2017年10月下旬至11月上旬，首批公开发行的开放式基金正式成立。自第一批最后一只基金成立(2017年11月6日)以来，基金的经营收入与业绩基准的偏差一直分布在-0.24%至-5.26%之间。中国下巨汇基金的a股回报率分别为-0.73%和-1.06%，分别为业绩不佳基准的0.24%和0.57%。嘉实领航资产配置的混合a股收益分别为-3.97%和-4.75%，分别为业绩不佳基准的4.48%和5.26%，其他三种产品的业绩偏差介于两者之间。然而，海富通巨友基金的权益资产基准比率为70%，风险和波动水平远高于其他基金。营业收入为-13.30%，低于业绩基准2.61%。

也就是说，在第一批确定的六个fof产品中，华夏聚辉的跌幅与相对业绩基准的偏差最小，海富通聚友精选的跌幅最大，嘉实领航的资产配置与相对业绩基准的偏差最大。然而，从这些基金的投资策略来看，海富通在市场上升阶段更具优势；在价值类型上，华夏巨汇和TEDA宏利具有较高的综合配置价值；在成长与平衡风格上，建新福星安泰和嘉实可能表现更好；在低迷的市场环境下，保守的华南全天候运营具有规避风险的功能。

第一批公开募股基金发行后，表现普遍，这也导致了第二批公开募股基金的冷淡。第一批fof发行时，募集资金总额超过160亿元，平均发行规模为27.72亿元。在第二批产品中，中融定量选择、前海开元豫园和上投摩根上瑞的混合发行规模分别为3.12亿元、2.99亿元和2.11亿元，平均规模仅为2.74亿元，远低于第一批产品的规模和影响力。

播种正合时宜

对于业绩，一个fof团队的负责人告诉记者，评估一只基金或一种产品在一年内的业绩是不合适的，尤其是在今年大部分时间表现出单边下跌的市场条件下。第二，第一批fof的整体性能相似。除了海福通，其他所有产品都是低风险类型。股票头寸和债券头寸的比率结构决定了当市场上涨时，产品不会上涨太多，而当市场下跌时，产品将相对抗跌。今年的表现之所以不是特别出色，主要是由于以下原因:

“第一，开盘期间的仓位比较高。当市场在1月份上涨时，每个人的头寸都没有完全建好，他们没能抓住这波上涨。建仓后，市场迅速下跌。因此，我们在2月和6月两次下调了头寸，并对基金的内部结构进行了一些调整。不过，市场确实下跌得更快，回调也更明显。”

“第二是市场风格。今年1月，当我们开仓时，买入蓝筹股的比例很高，但随后医药股退出了一波行情。虽然我们调整了结构，但我们仍然注重平衡的风格，所以我们遭受了一些损失。在市场频繁波动之后，我们降低了操作频率，并通过一些微调慢慢优化了结构。”

“大家的风格其实很接近，在操作上可能会有一些细微的差异，但不会太大，所以目前差距还没有拉大。一旦市场出现趋势，缺口可能会被打开。”

回顾过去一年的管理过程，fof基金经理认为最大的教训是，制作fof产品需要放眼全局，把握趋势，从而提高成功率。“今年市场波动太大，情绪的影响动摇了稳定人心的锚。今后，在进行资产配置时，我们必须充分削减情绪和判断。”这位基金经理补充道:“我认为，如果我们对市场长期保持乐观，我们应该建立我们认为良好的结构，等待收获。”现在是播种的阶段。在黎明前度过黑暗之后，未来一定会进入一个更好的收获时期。”

养老基金可以借鉴哪些经验

通过公募基金的测试，新推出的养老基金也以公募基金的形式运作。可以学到什么经验？一家大型基金公司的fof团队负责人告诉记者:首先，我们要高度重视捐赠财产。稳定性是第一要求，资产配置和风险管理至关重要。第二，选择合适的开仓策略，逐步开仓，控制成本，稳步起步。第三，短期排名被淡化。三年足够长，视角太短，行动容易变形。这与养老金产品的属性极不一致，将对长期保值和增值造成很大损害。

随着第一批公募基金的成熟，FOF产品的种类和规模逐渐扩大，第二批公募基金和养老基金的投资范围和投资策略也比第一批产品更加丰富。一些产品明确将港股、美股、大宗商品、原油、黄金和其他相关qdii基金列为投资目标。量化工具和方法也将用于投资策略，而养老基金采用相对成熟的目标日期和目标风险策略。未来公开发行基金的种类和风格将更加多样化，能够更好地满足不同投资者的需求。

胡认为，fof基金总体运行正常，所谓“低于预期”，是市场和行业对fof基金的期望过高，从而忽视了基础市场、基础基金和fof投资运作的现实。一年后，fof基金的业绩保持稳定，表现不佳的业绩有一个轻微的基准。业绩基准是股票指数与债券指数的比值，而fof持有股票基金和债券基金，因此后续的业绩基准需要进一步优化。

胡说，fof基金，特别是养老金目标fof基金，是公共基金匹配养老金的最佳工具，总的方向是正确的。其次，要做好投资者的适应性。此外，公开发行的fof应尽可能简单，模型复杂的fof产品可转入专用账户或私募基金，以形成未来多元化、差异化的发展模式。

公开发行的fof产品列表

名称的最新净值(人民币)和最新规模(人民币1亿元)

华夏聚辉首次公开发行股票(2018/9/3)0.991515.03

TEDA宏利FOF综合保险(2018年9月3日)0.98724.26

南方全天候战略混合论坛(2018/9/4)0.986115.22

建新引信安泰混合FOF(2018年9月4日)0.985711.86

收获引航资产分配FOF(2018年9月5日)0.959615.88

海富通聚友精选混合食品(2018/9/4)0.873211.54

前海开源豫园混合基金第二批公开发行(2018/9/4)1.0027

中融量化精选FOF(2018年8月31日)0.9767

上投摩根上瑞混合基金(2018/8/31)1.0004