中国天楹：业绩增长平稳 看好公司固废全产业链发展

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中国天竺(000035，诊断学):业绩的稳定增长对公司固体废物产业链的发展是乐观的

买进

天丰证券(601162，诊断学)于希蒙

10月22日晚，公司发布了2018年第三季度报告。公司前三季度实现收入13.67亿元，同比增长37.64%；归属于母亲的净利润为1.67亿元，同比增长18.76%；扣除后净利润为1.65亿元，同比增长20.26%。

前三季度业绩稳步增长18.76%，与预期一致。营业收入同比增长37.64%的原因是公司前三季度的八个垃圾焚烧发电项目运行良好，收入稳步增长；公司在建和改造的垃圾焚烧发电项目加快，公司环保项目建设和设备销售收入较去年同期有较大增长。前三季度，公司毛利率为36.12%，同比下降4.34%。公司毛利率下降的原因是垃圾焚烧行业的竞争加剧，导致低价竞争问题，使得垃圾焚烧发电项目中标价格下降。我们相信，该公司已经深入参与垃圾焚烧发电领域超过十年。国内运营项目日垃圾处理量达到8400吨，大量运营项目提供现金流保障；国内外在建和拟建项目的日垃圾处理量达到15850吨，这有力地保证了未来的增长。同时，整个产业链布局促进了公司环卫项目的快速增长，看好公司未来的增长。经营活动产生的净现金流量大幅提高，费用率得到有效控制。

收购了海外高质量固体废物公司urbaser，并专注于国内1000亿英镑的卫生设施+废物分类市场。现金(24.78亿元人民币)+已发行股份(64.04亿元人民币)，88.82亿元人民币收购优步100%股权，重组计划已通过。urba ser 2017年的收入超过120亿英镑。毛利率保持稳定，客户主要是各国政府，核心商业模式是获得长期特许经营权。Urbaser的智能卫生技术是先进的，它补充了公司垃圾处理的前端布局。拓展业务版图，实现公司全球业务的跨越式发展。

盈利预测和评级:暂时不考虑城市合并，预计2018-2020年公司每股收益分别为0.23元、0.31元和0.4元，对应市盈率分别为19倍、14倍和11倍。考虑到2019年urbaser的合并，不考虑增发的补充融资，我们估计2018-2020年公司的预计利润分别为307，828和9.81亿元，18-20年每股收益分别为0.23，0.34和0.40元，相当于市盈率的19，13和11倍。给出“买入”评级。