姚余栋：抵押品不足导致的金融风险被低估

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2018年11月13日至14日，第16届财经年会《2019:预测与策略》召开，金融业网站被直接点击。 会上，大成基金副总经理、首席经济学家、中国人民银行金融研究所前所长姚玉栋表示，“国内金融体系抵押品不足的风险被低估。”

姚玉东

姚玉东指出，次贷危机后，美联储不断扩大合格抵押品的范围。这是为了降低交易中抵押品价值低的风险。这是非常合理和有效的。对于一个经济体来说，有必要检查抵押品的总量是否足够。从最新情况看，欧洲央行也在不断放宽抵押品要求，比如更长的流动性期限和更大的流动性。这是为了遵循降低风险的步骤。

附件是全文:

姚玉东:我很高兴参加《财经》的年会。今天，我紧紧围绕“货币政策传导面临抵押品不足，中央政府赤字率定为4%”这一主题

抵押品的缺乏在中国还没有引起广泛的关注，但它需要我们高度警惕，这在世界上已经形成了共识。在危机期间和之后，世界各地的央行纷纷增加抵押品。例如，在次贷危机之后，美联储继续扩大合格抵押品的范围。逻辑在于没有抵押品来防止交易中的风险。例如，如果我把这水给每个人，你必须给我一个承诺。如果没有承诺，我怎么能相信你会给我钱呢？我不能相信没有高级别的承诺，因为你有交易对手风险。因此，对于一个经济体来说，从宏观和总量来看，抵押品是不够的，这一点非常重要。

欧洲央行也不断放宽抵押品要求，如更长的流动性期限和更大的流动性。在美国和欧洲，资本市场比我们发展得更早、更发达，而且担保品短缺。我们也有这个问题吗？2017年，日本银行持有4.24万亿美元国债，增长6.8%，占整个国债市场的41%。如果日本银行继续参与QQ，未来将没有交易对手。当它被释放给他人时，他们将没有国债，你的对手也没有抵押品。你怎么能释放这笔钱？国际央行非常重视抵押品，抵押品在稳定市场信心、促进市场流动性、正常实施货币政策和支持实体经济方面发挥着非常重要的作用。我国从2014年开始重视抵押物。2014年，中国人民银行在补充贷款文件中提到了抵押品问题。2016年，中国人民银行对担保框架做出了全面、高瞻远瞩的规划。2017年，当时的银监会推出了商业银行抵押品管理。我今天想强调的是，我们总体上还不够，任何一个机构都不可能重视它。我们需要从整体上重视这个问题。让我们看看货币政策所需的抵押品和货币政策工具的数量。如果不是因为RRR降息，11月9日的余额几乎为零，香辣粉为4.91万亿元，psl为3.31万亿元，总计8.25万亿元。杨妈给你的钱是一年以内的，所以你一定要给我高等级的质押券兑换，因为央行要捍卫自己的资产负债表，央行资产负债表的稳定和健康非常重要。杨妈一直在努力扩张，总额已经占到了8.25万亿元。巴塞尔新协议中有一个指标，叫做流动性覆盖率，它逐渐要求拥有超过2000亿元人民币的大银行在2018年底达到100%以上。一个月内，净流出所需的高级抵押品等于你的净流出，现在高于100。还有一个一流的承诺，有折扣。五大银行建立了工农外交关系，符合新巴塞尔协议的监管要求，每天至少持有4万亿元抵押品，其中11万亿元是高等级银行所需的。

银行间的日常货币市场回购和一系列回购，包括对非银行机构的回购，也需要抵押品，而且数量在逐渐增加。每天回购的金额约为3万亿元。如果没有抵押品，这是金融危机前的一场游戏。谁给你钱没有抵押品。因此，在需求方面，中央银行已经占了8万亿元，五大银行有4万亿元，而绝大多数银行还没有计算出来，那一定是20万亿元。

银行里有多少抵押品？国债和政策性金融债务的质押率最高，国债余额为13万亿元。地方债务、政策性金融债务、银行间存款证、短期融资和aaa级公司债务与中标者不同。如果你拿国债来说，人们把它算作98英镑，地方债务是70英镑，政策性金融债务是92英镑。当您查看抵押品评估时，您将获得折扣。银行持有多少？看看这个数字，有更多的国债。最后，银行持有的抵押品是25万亿元。这个数额非常大。

资料片会怎么样？今年6月1日，央行决定将小微企业、绿色和“三农”金融债券纳入不低于aa的担保范围。商业银行持有的aa级债券相对较少，但它们真正得到的很少，也就是2万亿元。如果央行进一步扩张至aa，它需要考虑央行资产负债表的安全性。因此，这是一个相互的考虑。

我国的经济发展速度在世界上是光明的，我国的资本市场发展健康，我国的银行也很好，这造成了我国抵押品的长期短缺。目前抵押品的供应量约为26万亿元，而货币政策工具、银行间质押式回购和日间质押式回购占20万亿元。中长期来看，每年的货币基础约为4万亿元，各种粉末的供应量增加了1至2万亿元。杨妈没钱存钱。国债和政策性金融债务每年增加1.2万亿元。我国的金融和金融债务体系刚刚达到平衡，银行不符合新巴塞尔协议和新巴塞尔协议的要求。因此，我们已经面临中长期担保不足的矛盾。

抵押品不足影响了货币政策的传导。例如，央行已经四次下调RRR利率。降价幅度合适吗？这不能太低，因为还有货币政策传导、银行监管和宏观审慎，这些都必须与香辣粉相匹配，但香辣粉每年高达1万亿。这受到货币政策的限制。中小银行并不是排名前五的银行，大银行的国债和政策性金融债券持有量大幅下降，大银行可以提取的抵押品不足，更不用说小银行了。现在我们需要支持民营经济、民营企业、中小企业，让中小银行来支持它们。中小银行表示，如果他们想从大银行借钱，他们可以给你钱而不用抵押，大银行对央行的负债比例再次上升，因此存在两个问题。

抵押品来自哪里？地方债务？地方债务为18万亿元。我们需要控制地方债务和地方隐性债务。这是社会共识，地方债务的增加是有限的。国债是由CDB发行的，他们有补充资本的问题，这也是有限的。因此，主要渠道是国债，而我国中央政府债务占国内生产总值的比例在世界上相对较低，仅为15%，而日本、美国和欧洲比我们高得多。因此，国债的供给明显不足，今年国债的净融资额只有1万亿左右，不如去年。

因此，结论是，单纯从抵押品不足的问题来看，我们必须将中央财政赤字从3%以下提高到4%。我们如何计算它？这是因为我们今年的预算是2.6%，也许是3%。4%后，每年仅增加8000亿元。加上CDB的债务，这只是香粉的数量，这是不够的。因此，我们的财政赤字应该削减3%。谁说3%不能被打破？欧盟已经打破了这一切。3%不应该是教条。3%可以完全打破。中央政府可以增加杠杆。不能以后再利用吗？但是，从抵押品不足的角度来看，要想保持货币政策传导的有效性，支持中小企业融资，支持金融体系的正常交易量，满足新巴塞尔协议的一系列监管要求，就需要提供抵押品。抵押品的主要渠道是国债，这就要求我们增加财政赤字。这只是其中的一部分，不能完全解决担保品的长期短缺，但在某一点上增加赤字是必要和重要的。

我的报告完成了，谢谢！

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