流动性将保持合理充裕 资金面边际收敛

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11月13日，央行连续第13个交易日暂停反向回购操作。由于纳税期的干扰，市场的边际流动性收紧，货币市场利率有不同程度的上升，dr007的代表性加权利率上升至2.63%。

分析师指出，接近11月中旬，税收高峰期即将到来，预计央行将在近日重启反向回购，资金不会过于紧张。总体而言，保持一个合理、充裕的流动性环境有利于股市的稳定和反弹。

资金的边际趋同

周二上午，央行宣布银行体系流动性总量处于合理充裕水平，将于2018年11月13日不进行反向回购操作。这是央行连续第13个交易日暂停反向回购操作，同时当天没有到期的反向回购，实现了零释放零回报。

近11月中旬，纳税期引起的流动性扰动开始出现，市场资金趋于趋同，货币市场利率有不同程度的上升。11月13日，shibor全线上涨，短线大幅上涨。shibor隔夜上涨15.9个基点至2.468%，连续四天上涨；7天市净率上升0.9个基点至2.633%，14天市净率上升0.9个基点至2.636%。

在银行间质押式回购市场，截至13日收盘，银行间存款机构隔夜回购利率dr001继续上升14.5个基点至2.4484%，代表性的7日回购利率dr007上升2.78个基点至2.6326%，14日和21日回购利率也分别上升约9个基点和13个基点。

据了解，本月15日是主要税种的纳税期限。根据以往的经验，15日和15日前后的两三个工作日将是纳税期对货币市场流动性影响最大的时期。从12日开始，纳税期的影响逐渐显现。此外，本月15日和26日到期的两笔国库现金存款规模分别为1200亿元和1000亿元。

“中期纳税期即将到来，预计央行将在近日重启反向回购。”郭盛证券的固定收益分析师刘玉指出，11月是全年纳税的一个小月份，纳税期对资本方面的影响比10月要小。此外，央行在最新的货币政策执行报告中提到，“要在补充中长期流动性的同时，及时平抑短期波动”，预计在央行的套期保值下，税收期间资本方面的收紧不会太大。

资本利率处于低水平

值得注意的是，10月份新发布的新增贷款、m2和社会福利数据均低于预期，市场对货币政策适度宽松的预期再次升温。该机构认为，为了稳定增长，不能排除央行再次下调RRR利率的可能性，同时央行保持合理充裕流动性的基调不变，货币市场整体利率预计将保持低位。

根据中国央行11月13日发布的数据，中国10月份的m2同比增长8%，预期值为8.4%，此前值为8.3%；新增人民币贷款为6970亿元，为2017年12月以来的最低水平，预计为9000亿元，此前为13.8亿元；10月份，社会融资规模增加7288亿元，为2016年7月以来的最低水平。

华泰证券(601688)固定收益研究团队评论称，10月份的财务数据可能反映了融资需求的积极收缩，尤其是房地产行业，这将导致广谱利率从分化走向趋同。高质量的发展需要重叠的政策仍在等待相机决定。减税等结构性政策从长期来看是有益的，但对短期经济没有明显的支持作用。经济可能处于惯性下行阶段。

“基础货币受到外汇持有量变化的限制，增长是有限的；通过信贷和贴现窗口，将提高基准货币利率，然后将提高三维系统的基准利率。因此，进一步减少RRR是不可避免的，其余的只是时间的选择！”上海证券首席宏观分析师胡悦晓评论道。

中泰证券宏观固定收益研究团队齐升进一步指出，从社会金融、贷款和存款角度看，10月份的金融数据显示，银行信贷扩张趋势继续放缓。银行风险偏好仍在下降，银行体系信贷紧缩的趋势仍未结束，这反过来将促使央行继续维持低利率资金，等待银行信贷创造的恢复。