李小加：应理性看待“新经济股”破发

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□2018年，共有28家新经济公司在香港上市，募集金额占全部新股募集总额的近一半

□增发新股是正常现象，任何市场都无法避免

□未来新股发行不可避免，但我相信市场有能力自我平衡

□研究如何进一步改革和完善新股发行机制日益迫切和必要

记者张毅编辑孙芳

香港联交所上市制度改革全面实施已近八个月。截至12月18日，包括小米和美团在内的28家新经济公司已在香港上市，融资总额约为1，360亿港元，占2018年香港股市融资总额的近一半。这表明新的上市制度成功地吸引了许多新的经济公司，初步实现了HKEx改革的初衷。

昨天，HKEx集团首席执行官李小嘉发布了最新博客，分享了上述信息，并回应了“新经济股”为何频频爆出等热点问题。

为什么“新经济类股”经常下跌？

自今年4月30日起，在欧美成熟市场上市的无收入或无利润的生物技术公司、具有不同投票权结构的创新型工业公司和创新型工业公司可以正式向HKEx提交上市申请。HKEx上市制度的改革旨在与时俱进，拥抱新经济。

截至12月18日，自2018年以来，已有209家公司在香港上市，融资总额约为2，800亿港元，这使得香港股市的新股发行量再次位居世界第一，其中新经济公司已成为新股发行的主力军。

然而，代表未来发展方向的新经济明星公司上市后频频破发，引起了市场的广泛关注。

李小嘉表示，与其他证券市场一样，港股的IPO一直是市场化的，新股的发行价格和交易价格都是通过买卖游戏产生的。如果市场普遍对新股发行时的预期持乐观态度，新股的定价自然会更高。一旦市场下跌或上市后市场对其预期变得悲观，价格就会下跌并突破。

至于为何一些新股上市时定价偏高，李小嘉指出，当时市场情绪高涨，早期私人投资者估值较高，当时市场上新经济公司的新股供应量较少，投资银行和发行人对市场的判断存在偏差。“但是市场总是有自动调节的功能。最近，随着市场的调整，一些发行人开始合理调整发行价格区间或发行规模。这是一种非常良性的互动，表明市场这只看不见的手正在发挥作用。”李小嘉解释道。

为什么港股“新经济股”的突破率高于美股？

李小嘉认为，港股所谓的“新经济股”的突破率高于美股的结论，实际上是“苹果比橘子”。

他进一步解释说，首先，香港证券交易所新上市规则实施后第一批上市公司的发行正值市场大幅下挫之际，而同期美国股市仍处于牛市的末期，两个市场处于不同的周期阶段，因此上市公司面临着不同的市场环境，这在一定程度上导致了它们上市后的不同表现。

其次，从两个市场发行的新经济公司的估值倍数来看，大多数在香港发行新股的新经济公司的估值倍数明显高于在美国上市的同类公司。“这可能表明，在香港上市的新经济公司定价能力更强，从而筹集到更多资金，它们自然会在市场前景交易中承受更大的压力。”

李小嘉认为，新的上市机制尚未实施很长时间，新的经济公司对香港股市来说仍是“新品种”，因此买家、卖家和中介机构需要时间来学习和探索如何合理定价。新成立的新经济公司也需要一些时间向市场证明其真正的内在价值。

发行节奏或价格会被控制以避免突破吗？

对于是控制销售节奏还是价格以避免突破的问题，李小嘉的答案是否定的。

他说新股发行中断是市场上的自然现象，任何市场都无法避免。如果人们控制或干预发行节奏或价格，可能只会延缓突破，并可能导致市场信息失真，不利于市场的长期发展。因此，我们应该选择尊重市场的力量。不过，他也希望投资者和发行人理性看待股价波动，发行人和中介机构在发行新股时应采取更长期、更负责、更理性的定价策略，以寻求与投资者的长期战略双赢。

李小嘉还回应了一些有关香港股市首次公开募股制度的争议。

李小嘉承认，近年来有评论称，香港新股发行制度中的一些安排赋予了上市公司强大的话语权，如散户投资者的公开认购定价机制和基石投资者的安排。“这些评论并非不合理，而且这些制度确实不同于其他市场，这在一定程度上影响了国际机构投资者在新股定价中的作用。此外，香港IPO t+5机制(IPO定价日期与上市日期相隔5个交易日)也在一定程度上影响IPO定价对市场变化的反应速度。”

李小嘉表示，HKEx也在研究如何进一步改革和完善IPO机制。现在新经济公司的到来使得这些任务更加紧迫和必要。然而，具体措施仍在研究之中。

此外，李小嘉还提醒投资者在投资“新经济类股”时要谨慎。

“投资新股绝不是一项双赢的业务，也不能保证短期回报。在投资任何新股时，投资者应仔细研究公司的基本面，并谨慎下单，尤其是在为新股融资时。”李小嘉说。