资管新规对信托八大业务影响全梳理

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俞云恒

《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称《资产管理新规定》)将打破刚性赎回、禁止基金池运作、控制评级比例、提高合格投资门槛、计算净值，对整个信托业的业务结构产生深远影响。但是，就不同的业务而言，新的资产管理法规的影响也不同。其中，哪些业务受到了很好的照顾，哪些业务受到了轻微的影响，哪些业务受到了完全的限制，我们根据信托的八大业务进行了具体的分析。

信用信托:打破公正赎回的优缺点。债权信托的主要特征是信托贷款业务。由于新《资产管理条例》明确提出要打破刚性赎回，信托贷款业务的传统经营模式“资本方同意投资者的预期收益，资产方投资包含各种担保和担保措施的标的，信托公司以承担风险为代价获取作为利润来源的利差”，将是不可持续的。打破刚性赎回会给信托公司造成巨大的客户流失压力，这反过来又会使信托管理的规模难以扩大。笔者认为，一个金融产品是否刚刚被赎回应由其自身的法律属性决定。因此，不能说新的资产管理条例打破了刚性赎回，但真正打破公正赎回的是委托人和受托人之间关于各自权利义务的信托法律关系的最终确定。随着对信托法律关系认识的加深，资产管理关系将不可避免地脱离信用关系而走向信托法律关系。即使这种回报重塑可能会给行业带来痛苦，但从长远来看，这将有利于投资者教育和行业的健康发展。

股权信托:符合新规定。信托业务是一种私募业务。信托公司既可以是金融投资者，也可以是战略投资者，后者最终将从股票增值中获利。近年来，信托业中的股权投资信托业务整体发展，呈现出专业化和多元化的特点。随着资本来源的拓宽、投资渠道的多元化以及与大股东战略业务协同性的增强，这类业务蕴含着新的机遇。

总体而言，股权投资业务符合新的资产管理规定。一方面，未来信托公司可以利用股东的资源禀赋，重点与股东背景资源相关的实体合作开展股权投资信托业务，通过产融互动促进资源的优化整合；另一方面，你也可以利用长期经营中积累的行业资源和判断能力，打造精品投资银行，形成自己的特色，在自己擅长的一个或几个领域集中培育，形成领先优势。

标准信任:随着新法规的出台，门槛提高了。新的资产管理法规可以被描述为基准信托的机遇和挑战。对于投资于债券资产的标准信托业务，强调债券投资集合资金信托计划应与第15条禁止的资金池业务区分开来。要实现这一点，我们必须坚持将资产方确定为标准化的债务资产。信托公司债券投资业务的未来发展将主要取决于各信托公司的管理能力、风险控制能力和销售能力。此外，最近推出的信托公司参与非金融企业债务融资工具承销业务资格申报，将有利于信托公司债券业务的发展。开展标准产品信托业务对信托公司的证券体系、人才建设和客户接受度提出了更高的要求。结构化业务比例有限、资本来源范围有限、净值管理等因素将进一步提高产品管理需求。

银行间信托:开启新模式。对于以绕开监管为主要目的的渠道业务，新的资产管理法规的影响首当其冲。可以预测，信托基金投资于金融机构的比例在未来一段时间内将继续下降。

金融机构被动管理信托业务一般是指对银行理财、证券公司资产管理计划等领域的投资。对于这类业务，要注意新的资产管理规定中关于禁止准入、多级嵌套和穿透检查的规定。对于投资非标准同业业务，需要注意的是，新资产管理条例第15条的直接结果是，无法投资每日开放的非标准资产管理产品。

今后，银行间业务的监管可能会进一步收紧。在空传统渠道业务收窄的同时，符合监管导向的银行间信托将进一步发展。信托公司与银行合作的信贷资产收益权和保险信托的转让可以作为一种新的银行间合作模式大力拓展。

财产信托和资产证券化信托:可以在没有法律禁止的情况下进行。新《资产管理条例》第3条界定了资产管理产品的范围。可以得出结论，新的资产管理条例只适用于基金信托计划，而产权信托和资产证券化信托不在规范范围之内。资产证券化作为一种基于产权信托的结构化融资工具，很有可能成为未来银行间合作的主要模式。

慈善信托:回报信托的起源。随着中国慈善事业的发展，慈善信托作为一种新的慈善实施方式，能够更好地反映客户的意愿，推动慈善事业向更加透明、高效的方向发展。

交易信托:遵守“意思自治”。在八大类框架下，银信合作渠道业务纳入银行间信托管理，但不纳入交易信托。因此，新的资产管理条例中几乎没有对交易信托进行直接的规范描述，具体监管事项将取决于委托人与信托公司在信托合同中约定的交易管理内容。因此，商业信托在其业务发展中应遵循“意思自治”的理念。

新资产管理条例的目的是规范金融机构的资产管理业务，统一同类资产管理产品的监管标准，防范和控制金融风险，引导社会资金流向实体经济。因此，未来八大信托业务的发展也应以这一目标为指导，通过自我调整融入新的资产管理体系。随着我国经济发展势头转型的加剧和金融业改革的继续实施，如何在统一监管的原则下凸显信托业的特色和优势，如何以服务实体经济为己任，如何为精品投资银行和产业投资银行探索新的路径，是所有信托公司在开展具体业务时必须面对的新挑战。