市场谨慎寻找 低评级信用债投资机会

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⊙朱主编

与上半年违约风险频发不同，债券市场进入下半年后，在中国人民银行鼓励商业银行投资低评级信用债券的引导下，债券市场的投资氛围悄然发生了变化。一个显著的变化是，一些非银行机构已经率先承认了这一点。广泛信贷信号的发布使得非银行机构对政策的反应更加积极。

一些市场参与者表示，机构投资者正在考虑在配置层面进行重大调整，比如降低利率债券的配置，以部分交换信用债券。不过，该人士强调，配置主要是高评级的信用债券，以及一些低评级的城市投资债券，其操作方法很可能是短期波段套利。信贷宽松是配置的主要驱动力，大多数机构仍对是否进行长期投资持谨慎态度。

此外，与信用债券二级市场升温相比，一级市场的风险偏好似乎没有明显变化。一些分析师表示，目前高评级债券仍占主导地位，一级债券发行暂时没有明显变化。要判断是否存在趋势投资机会，我们需要等待一级市场对中低评级债券的反应。

为什么市场仍然对信用债券投资持谨慎态度？一位公共基金收藏家表示，这是因为信用债券的价格波动很难覆盖实际的信用风险。尤其是下半年，市场迎来了信用债券到期和转卖的高峰期，这导致违约风险增加。

“即使组合配置分散了风险，只要你踩上一个雷，今年基本上会是干的。”一些券商承认，总发行价格为100元的信用债券涨幅有限，但可能因负面消息而大幅下跌，这是投资风险无法控制的一个主要方面。

然而，高风险也意味着高回报。许多市场参与者一直在关注如何把握低评级信用债券的投资机会。一位机构投资者表示，对于一些中低等级信用债券的配置，信用评级应该放在首位。首先，要检查内部信用评级，充分检查潜在风险，做好最坏的打算。

长期以来，当持有信用债券投资时，机构往往只考虑投资或不投资，而较少考虑风险定价。业内人士表示，信用债券作为一种资产配置，应该有相应的风险定价。理论上，参照资本资产定价模型，资产定价是“无风险利率+信用利差”，即“贝塔收益+阿尔法收益”。

机构投资者认为，今年下半年，如果出台更广泛的信贷政策，整个信用债券市场将得到修复。因此，它将带来贝塔和阿尔法投资价值。具体来说，在宽信用的市场环境下，不同评级债券的利差趋势变窄，带来贝塔回报。

此外，在宽信贷背景下，一些相应发行人的再融资环境将发生变化，企业基本面将有所改善，可能出现阿尔法收益。具体来说，上述机构投资者表示，在下半年，他们可以关注陡峭的债券收益率曲线和信用评级调整带来的阿尔法投资机会。

上述机构投资者认为，由于资本宽松和信贷政策宽松，一些低等级信用债券的收益率将大幅下降，特别是短期品种。此外，可以在信用评级中挖掘机会。例如，企业基本面的确定性的改善将增加市场接受度。信用评级的上调和下调对应着收益率曲线的转移。如果投资者能提前挖掘优惠券并安排好，他们就能得到曲线转移的价差。