八月末央行资金净回笼 利率债长端收益率下行

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上周，一年期国债收于2.85%，较上周上涨1个基点；10年期国债收于3.58%，比前一周下降了5个基点。一年期CDB股市收于3.09%，较上周上涨2个基点；10年期CDB股市收于4.19%，较上周下跌2个基点。aaa级公司债券、aa级公司债券和城市投资债券的收益率平均下降了1个基点。

新闻方面，国务院常务会议决定，对境外机构投资境内债券的利息收入暂免征所得税和增值税，暂定三年。海通证券(600837)认为，今年以来，外国投资者不断买入大量国债，超过银行成为最大的国债持有机构。然而，这种债券明确的税收规定可能有助于提高政府债券、地方债券和高等级信用债券对外国投资者的吸引力。

关于信用债券市场的表现，海通证券认为，2017年以来制约信用债券表现的两大因素是新的资产管理规定和信用风险。新资产管理条例实施细则的放宽，有利于缓解现有信用债券的销售压力，释放新的需求。这意味着上述两个负面因素有所缓解，信用债券面临的环境有了很大改善，但低水平仍面临诸多制约。首先，违约潮过后，金融机构的风险偏好大幅下降，短期内难以改变信贷缺陷一刀切的现象；二是风险偏好难以提升，导致低层次主体融资不畅，信用风险高。

在资金方面，从8月27日至31日，央行公开市场操作未能延续上周向市场注入流动性的趋势，仅部分对冲了本周到期的反向回购资金，在连续两周净投资后首次实现资金净回报。上周，市场总共有1700亿元的反向回购到期，而央行只以1000亿元的国库现金存款形式对其进行了对冲，实现了700亿元的净回报。据估计，1765亿元的一年期mlf将于9月3日至9月7日在公开市场到期，反向回购不会到期。

光大证券(601788，诊断学)表示，从8月27日至31日，央行没有开展反向回购操作向市场注入流动性，仅对冲了部分到期的国债现金存款形式的反向回购，短期流动性有收紧迹象；Shibor在一周内略有上升，中长期shibor利率变化不大；与之前的预期一致，以r007和D007加权平均价格为代表的流动性充足指标也较上周有所上升。

截至8月31日，与8月24日相比，一周内市净率上升了2.1个基点，至2.633%，而一个月和三个月内市净率分别下降了1.8个基点，上升了0.5个基点，至2.72%和2.894%。银行间货币市场的短期流动性也趋于相对紧张:截至8月31日，与上周末相比，r007上升了6个基点至2.634%，dr007也上升了3.21个基点至2.61%。

在债券一级市场，8月25日至8月31日，一级市场共发行债券8843.86亿元，总还款额6969.91亿元，融资净额1873.95亿元。

(数据支持:光大证券宏观研究团队)