A股多数股票估值 仍处历史平均水平以下

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前海杨开元德隆

周五，三大股指在早盘继续调整，在尾盘迅速反弹，三大股指涨幅均超过1%。本周的a股市场整体来看是一个调整趋势。事实上，在预期之内，当这轮单边上涨行情在7月初开始时，我就说过单边上涨是不可持续的，会消耗太多的市场资本。每天的营业额高达数万亿，甚至达到1.5万亿，而两家公司之间的余额也已经冲到了1.5万亿。投资者的热情太高，基金的销售也很火爆。每月基金销售额超过2000亿。今年以来，该基金的销售额已超过1万英镑。这表明居民储蓄向资本市场大规模转移的趋势越来越明显。一方面，它是a股市场长期看涨趋势的基础，另一方面，它还会增加市场波动性，因为单边上涨会积累很大的利润率，而一旦出现利润空因素，就可能导致大幅下跌。

从单边上涨到市场波动

7月15日之后，市场经历了两次大幅下跌。第一次下跌的原因是，投资者预计货币政策可能在今年下半年收紧，而货币政策是否会在经济复苏后退出宽松状态更令人担忧。第二次大幅下跌的原因是美国做了一些事情，美国打败了中国领先的科技公司华为、腾讯和颤音卡。每个人都担心中美之间的紧张关系。因此，在过去的一个月里，除了军事和黄金部门，大多数其他部门都经历了不同程度的调整。尤其是白酒等白马库存的消费量大幅下降，而白酒在此前一段时间里曾大幅增长。许多人都在想，市场是否会再次跌破3000点，白酒和医药等白马股能否长期持有。在我看来，市场已经从单边上涨转变为市场波动，这并没有改变a股市场缓慢增长的格局，因为推动本轮市场走强的基础并没有改变，即经济快速复苏。在第二季度，中国的国内生产总值从第一季度的-6.8%增长到3.2%，正负相差10%，这意味着经济已经达到了每日极限，而美国的国内生产总值在第二季度下降了30%。一位美国投资银行家在《华尔街日报》上写道，虽然疫情没有改变世界，但美国仍然是世界上最强大的国家，中国没有超过美国，但中美差距明显缩小，这是不争的事实。事实上，仅看第二季度的国内生产总值，中国和美国的国内生产总值仅在一个季度内就接近。中国经济将在今年下半年继续复苏，但货币政策不应过快退出。这是我长期以来的观点。如果货币政策退出过快，经济复苏的势头可能会大大动摇，经济将再次下滑。根据央行第二季度货币政策执行情况报告，下半年货币政策将略有收紧，但不会过度收紧。保持合理充裕的流动性仍然非常重要。央行行长易纲在讲话中再次强调货币政策的连续性和稳定性，同时增加了解决经济问题的灵活性和针对性。我认为这是央行的政策基调。一些人担心的货币政策不会大幅收紧。

家庭储蓄向资本市场的大转移

支撑本轮缓慢增长的另一个基础是家庭储蓄向资本市场的大规模转移。在过去的十年里，每次央行放水，几乎所有的资金都会进入房地产市场，房地产价格也会大幅上涨。然而，租金已经有四年没有被推测了。今年，不炒房的原则再次被强调，大量居民的储蓄将不被允许进入房地产市场投机房地产。当然，他们仍然支持急需和改善的住房。房子是为了生活，而不是为了投机，这将使中央银行增加流动性，资金需要找到新的出口。毫无疑问，股票市场是唯一可与房地产市场相比的大市场。因此，居民储蓄向资本市场转移的趋势是长期趋势，而不是短期现象。基金销售今年非常火爆，明年仍将如此。居民储蓄通过购买基金进入市场，这有相对较高的胜算，但个人股票交易的风险其实很大，因为现在已经进入机构投资者时代。只有研究公司的基本面，抓住公司的机遇，做好公司的股东，才能真正分享a股市场的成长。像以前一样，通过询问新闻和猜测来切韭菜是很容易的，所以只有两种方法来切韭菜。首先是购买好公司的股票，成为公司的好股东，通过长期持股分享企业的成长。二是站在机构一边，选择持有高质量的基金，这相当于幸运的是，越来越多的人坚持价值投资，越来越多的人意识到价值投资的重要性，越来越多的投资者加入到我的价值投资权中，这表明市场的投资理念正在朝着正确的方向转变。当然，如何做价值投资是很难知道的，坚持价值投资需要理论知识和实践经验，以及良好的态度。特别是在市场调整中，要把握公司的基本面。抓住高质量的公司是应对市场波动的最佳手段。

对美国股票要小心

与a股市场相对低迷的表现相比，美股近期走势非常强劲。美国股市最近接近创纪录高点，纳斯达克指数已经达到创纪录高点。然而，本轮美国股市的上涨并没有得到根本性的支持。我以前多次说过，美国股市大幅上涨，在很大程度上是因为美联储(Federal Reserve)释放的水催生了资产泡沫。事实上，美国股市上涨的可持续性令人怀疑，第二次下跌可能随时发生。国际金融大亨索罗斯(Soros)在接受采访时表示，他警告称，美国市场已陷入流动性过剩导致的泡沫，他不会进入市场参与其中。索罗斯甚至将其描述为二战以来他一生中最严重的危机，风险来自对市场的过度预期和美国总统特朗普不惜一切代价的连任。索罗斯对美国股市的看法相当悲观。他直言不讳地表示，目前市场正处于一个革命性的时刻，正常情况下不可想象的事情不仅成为可能，而且实际上已经发生，但索罗斯没有解释这是什么。索罗斯代表了谨慎的观点，现在越来越多的国际投资者开始提示美国股票的风险。的确，本轮美股的表现超出了所有人的预期，尤其是纳斯达克指数的走势非常强劲。一方面，美国领先的科技股确实强大，吸引着全球资本的追逐，但另一方面，一旦资产泡沫破裂，总有一天会破裂，所以我们应该对美股保持谨慎。许多人开始担心美国股市的崩溃和资产泡沫的破裂将导致全球股市的又一波下跌。事实上，自3月份美国股市暴跌以来，全球股市已经进入了金融市场出现的第二个阶段，并且都出现了良好的反弹。

大多数a股的估值

仍然低于历史平均水平

如果美国股市大幅下跌，肯定会对全球股市产生影响，但我认为不会对a股产生太大影响。一方面，a股本身并没有强劲反弹；另一方面，大多数a股的估值仍低于历史平均水平，因此a股市场不会下跌太多。当然，市场的调整是难以避免的。毕竟，7月初开始的一轮快速上涨已经积累了大量的盈利盘，许多基金急需获利回吐。在白酒和医药等行业，前一时期利润大幅增长，但累计利润率非常高。因此，一旦下跌，可能会有20%或更多的调整。然而，从中期和长期来看，这些消费者白马股的股票价值是毋庸置疑的。从2016年开始，我就提出了白的概念，那就是白马股加行业领军人物。在我的《与投资，如何跨越牛市和熊市周期》一书中，我清楚地告诉你这些白股票的股票价值。因此，对于这些行业，如果你赚了大钱，你可以先获利。如果你想获得长期利润，你实际上可以忽略短期波动。事实上，从长远来看，这种波动不会改变这些公司的投资价值。a股市场的基础没有动摇，a股市场的长期趋势仍在向上波动。作为市场的风向标，经纪人通常在市场启动时表现良好。当市场波动时，经纪类股将大幅波动。我认为经纪人可以利用这次调整做出一个适度的布局。当市场进入下一轮行情时，券商类股肯定会领先。建立运营商级经纪公司是一项既定政策。今后，将采取各种措施促进运营商级经纪公司的诞生，并与外资经纪公司展开竞争。建立航母级经纪公司本身需要强大的资本市场。只有当a股市场走出缓慢增长的趋势，它才能真正产生航母级的经纪公司。强大的资本市场也是中国经济升级和转型的保证。

股票市场不仅是经济的晴雨表，也促进了经济增长。股市繁荣，投资者有赚钱的效果。消费增长率自然会上升，人们的财富也会增加。上市公司也可以获得更多的资金进行投资，新兴企业可以通过在创业板注册上市获得宝贵的资本。因此，股市繁荣是经济繁荣的重要推动力。

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