柏楚电子：二季度营收增超40% 总线系统加速渗透

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信达证券

该公司发布了2020年半年度报告。2020年上半年，公司实现收入2.21亿元，同比增长26.25%；归属于母亲的净利润为1.4亿元，同比增长18.33%。

第二季度，单季度收入增长率超过40%，公交系统明显增加。2020年上半年，公司实现收入2.21亿元，同比增长26.25%；归属于母亲的净利润为1.4亿元，同比增长18.33%；第二季度，收入为1.44亿元，同比增长41.43%；归属于母亲的净利润为人民币8800万元，同比增长41.23%。第二季度，国内制造业迅速复苏，下游激光设备需求回升，公司业绩也恢复了高速增长。在产品方面，公司的中低功率激光控制系统在上半年继续增长，而高功率激光控制系统的销量迅速增长。上半年，公司伺服系统实现收入9198.9万元，占总收入的41.69%；板块系统收入8467.2万元，占总收入的38.38%；公交系统收入2114.8万元，占2019年公交系统年收入的89.0%，占总收入的9.59%。与2019年相比，高功率激光系统正成为公司业绩的新增长极。

毛利率稳步上升，股权激励费用导致净利率下降4.4个百分点。2020年上半年，公司综合毛利率为81.89%，同比增长0.53%。其中，伺服系统、板系统和总线系统的毛利率分别为86.87%、79.34%和75.90%，分别比2019年增长0.64%、0.5%和0.17%；今年上半年，该公司的净利率为63.22%，同比下降4.47%。净利率下降的主要原因是费用比率的增加。上半年总费用率为22.92%，同比增长7.98%；销售费用比同比下降0.11个百分点；管理费率同比上升7.89%，管理费率大幅上升的主要原因是2019年计提的股权激励费用为1795.7万元，以及上海合并导致的管理费用增加。财务费用比率为-0.55%，同比下降0.38%；

进口的大功率系统取代了空室，超高速系统已经准备就绪。该公司继续增加在R&D的投资。上半年，公司在R&D投资1.54亿元，占比6.99%，同比增长0.58%；大功率激光加工系统、超快激光系统和智能激光头等项目的研发正在稳步推进。我们相信，这些项目有望推动公司未来的业绩持续增长。根据我们的计算，预计到2022年，国内大功率切割系统市场将超过6.5亿。作为中国大功率激光控制系统的领导者，2019年的市场份额只有10%左右，未来空的进口替代空间相对较大。与此同时，国内对超快激光加工的需求正处于拐点，预计这将推动超快激光控制系统需求的快速增长。公司的大功率切割头产品也已售出，有望成为公司未来业绩的新增长点。

盈利预测和投资评级:我们预计公司2020-2022年的稀释每股收益分别为3.21元、4.53元和6.02元，与2020年8月13日的收盘价(每股210.18元)相对应，市盈率为66/47/35倍，保持公司的“买入”投资评级。

风险因素:大功率激光切割控制系统的进口替代不尽如人意；超快激光需求低于预期；激光头等业务发展没有达到预期。

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