专家解析科创板两项储备创新制度：做市商让交易更理性 老股转让增强流动性

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我们的记者朱宝珍

科委已经运作了一年多，一系列的制度也越来越完善。然而，仍有许多创新系统有待开发，如引入做市商制度和允许转让旧的首次公开发行股票。

对此，接受《证券日报》采访的专家表示，在科技板块引入做市商制度，可以使交易趋于理性，引导股价在合理的价值范围内回归。遵从旧ipo股份转让有利于增强市场流动性，为高质量企业扩大更多的资本空空间和金融资源空空间。

适时引入做市商制度

上海证券交易所已多次表明其在科技股引入做市商制度的立场。最近的一次是科学技术委员会上市一周年。上海证券交易所副总经理阕波在接受媒体采访时表示，为增强科技板块市场的流动性，确保改革的有效性，上海证券交易所考虑了不断完善制度供给的三个方面，包括适时引入做市商制度、加强机构投资者建设和推进交易机制改革。

他解释说，上海证券交易所在及时推出做市商制度方面积累了一些经验。做市商制度已被引入上海证券交易所的股票期权和基金市场，运行多年，效果显著。在科技板块竞争性交易的基础上引入做市商制度，将对竞争性交易进行有益的补充，有助于提高科技板块的市场稳定性，保证市场流动性，提高定价效率。

此前，上海证券交易所副总经理刘培在今年的陆家嘴论坛上提到，做市商有两个职能:维持基本流动性和稳定市场价格。做市商被要求在未来的合理定价中发挥更重要的作用。科学和技术委员会介绍市场庄家，支持系统需要跟上。更重要的系统是高效的证券借贷和卖空服务。如果有卖空机制，做市商的成本会降低，定价效率会更高。

事实上，做市商制度在科技局发布制度框架时已经为政策空预留了空间。根据上海证券交易所科技板块股票交易特别规定，目前科技板块股票交易实行竞价交易，条件成熟时引入做市商机制，做市商可以为科技板块股票提供双边报价服务。

至于在科技股中引入做市商制度，业内人士认为，这不仅符合国际标准，也是对科技股上市定价和交易模式的探索。在市场建立的初始阶段，做市商通过双向交易刺激流动性，并逐步恢复市场融资功能。同时，做市商带来了竞争性的发行价格和博弈价格，使得科技股板块个股的定价更加均衡有效。

“做市商制度起源于国外，目前在中国的股份转让系统中已全面实施。然而，从执行的角度来看，做市商正在向主经纪人倾斜，小经纪人正在逐渐退出。”美联储证券温州营业部总经理胡晓慧告诉《证券日报》记者。

他进一步介绍说，从制度的角度来看，具有一定实力和信誉的法人一般都是做市商，不断向市场报价，并根据投资者提供的价格接受他们的买卖要求。纽约证券交易所采用这种制度安排，它也是实行做市商制度的最成功的交易所。2010年，美国股市崩盘，5分钟内下跌600点，市场瞬间损失1万亿美元。在此期间，由于纽交所做市商和交易员的积极干预，只有纽交所的股票能够正常交易。

“从这次事件来看，在科技股中引入做市商制度是一次有益的尝试。”胡晓慧表示，这可以使交易趋于理性，同时引导股价在合理的价值范围内回归。

齐波说，引入做市商制度有三个主要含义。首先，它有助于提高科技板块市场的稳定性；第二，有助于确保科技板块市场的流动性；第三，有助于提高科技板块市场的定价效率。在此基础上，竞价市场中的做市商围绕其价格目标进行双边报价，可以将更多的信息带入股票价格，帮助股票价格回归价值，减少非理性交易行为，提高市场定价效率。特别是当市场大幅涨跌时，做市商在可控的风险范围内接受投资者的指令，这有助于稳定市场的过度波动。

研究允许首次公开募股旧股票转让

在今年的陆家嘴论坛上，中国证监会主席易会满提到了科技板块的创新体系，其中之一就是“研究并允许旧的ipo股票转让。”

允许旧ipo股票转让在中国资本市场并不新鲜。早在2013年，中国证监会发布的《首次公开发行股票的股东公开发行股票的暂行规定》就明确规定，持有股票超过36个月的老股东在发行新股时，可以按照平等协商的原则向社会公开发行老股票，增加新上市公司的流通股数量。

“在中国证监会现行规定的层面上，旧股转让在理论上不存在任何障碍和问题。”华兴证券首席经济学家庞明在接受《证券日报》采访时表示，为了稳定市场，保护中小投资者的利益，监管部门实际上在实践中制定了严格、复杂、繁琐、密集的减持规则。事实上，根据联交所的股票上市规则，控股股东及实际控制人应承诺在联交所上市日期起计36个月内不会转让本公司的股份。2017年，中国证监会新的减持规定细化了减持规则，进一步扩大了限制减持的股东范围，直接限制了新股上市后的交易，也使得部分股东更倾向于在ipo前转让新股。

“限制老股东持股的减少减少了市场上自由流通股的供应。在伪装之下，股价已经从基本面上升，使得估值被人为抬高，出现了泡沫。”庞明说。

他进一步表示，在允许科技板块引入新股旧股转让后，监管部门有明显的意图保持a股市场的长期稳定发展，将继续合理引导市场预期和流动性，保护中小投资者利益，坚决制止和打击无序和非法减持。与此同时，它们还将明确方式，拓宽渠道，加强对正常削减、退出和转移的正式和制度化管理。

今年7月3日，上海证券交易所和中国结算发布了《科技板块上市公司股东向特定机构投资者询价配售减持指引》，并于7月22日实施。这是深化科技板块登记制度改革的重要举措，旨在通过市场化完善科技板块减持制度。

庞明表示，此举完善了科技股合理减持制度，明确了市场预期，防止了短期套利，体现了登记制度改革的目标和思路，有利于首次公开发行前股东的正常股权转让和其他投资者的交易权利，缓解了资金压力，满足了创新资本的退出需求，有利于风险投资基金根据自身需要自主决定减持的时间、数量和比例。

“市场一直对高质量标准、基准公司和稀缺行业公司有浓厚兴趣，相关交易持续活跃。估值和流动性溢价预计将继续支撑市场。”庞伟表示，今后，对于正常合规的ipo旧股转让，明确方式、拓宽渠道、加强正规化制度化管理，将有助于增加市场流动性，减少不合理的估值泡沫；有利于明晰价值发现的规模，科学合理地筛选层级价值，提升价值评估中心，为优质企业拓展更多的资本空空间和财力空空间。

同时，这也有利于建立、完善和畅通投资机构的退出渠道，形成一个满足投融资双方需求的良好市场生态循环，进一步完善资本市场基础体系，增强资本市场功能，促进资本市场活力和力量在更大范围和更深层次上的释放。

(编辑上官门罗)