净利润暴涨70倍，出栏量增至行业第一，牧原股份还能“牛”多久？

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7月18日，养猪业的领军人物——沐源股份有限公司(002714.sz)发布了2020年半年度报告。根据半年度报告，今年上半年，沐源的收入为210.33亿元，同比增长193.76%，净利润为107.84亿元，同比增长7026.08%。

猫妹妹在数百个分号前仔细数了几个数字，最后确定她是对的。今年上半年沐源股份的净利润确实增长了70倍。不仅如此，沐源的股份也超过了前生猪屠宰行业领袖文的股份，成为生猪产业的龙头老大。在猪肉成为投资目标和奢侈品的一年里，养猪业发生了什么变化？

猪肉市场远未结束

如果说2020年整个人类社会的疫情是最深刻的记忆，那么2019年由非洲猪瘟引发的猪肉价格飙升一定是最深刻的记忆。然而，疫情的消息一度吸引了人们的注意力，猪肉的价格被抛在了后面。

事实证明，猪肉的高价，就像彻底消除疫情的方法一样，仍然是一个未解决的问题。

根据国家统计局的数据，2020年上半年生猪平均价格为33.9元/公斤，同比增长136.95%，仍处于较高水平，受疫情影响，猪肉产量下降19.1%。

根据农业和农村事务部的统计，中国7月份猪肉的最新批发价格为47.64元/公斤，超过了2019年猪肉的最高价格。根据年初以来的猪肉价格数据，由于生猪养殖和销售受到一定程度的影响，疫情期间猪肉价格飙升至49.67元/公斤。

然而，后续餐饮业的延迟开放，使得下游猪肉需求一度疲软，猪肉价格一度回落。根据一些期货机构的研究报告，前一段时间生猪价格的下降趋势使得大量水产养殖企业不愿出售，而下游需求逐渐恢复。因此，自下半年以来，猪肉价格明显反弹。

正因为如此，沐源公司在半年度报告中的业绩增长非常突出:2019年上半年，猪瘟尚未大面积爆发，猪肉仍处于周期低点。就连最大的生猪生产商沐源股份有限公司也在2019年上半年亏损1.56亿元。

随着猪肉价格的飙升，沐源股份的利润水平突然上升，但实际上，沐源股份目前的利润增长更多地来自猪肉销售的增长。

根据沐源生猪过去一年的月度销售数据，生猪销售价格自去年10月份以来逐渐下降。目前，生猪平均售价为31.41元/公斤，略有回升，但仍未超过去年的高点。然而，沐源生猪单月出栏量已达到152.3万头，已创历史新高，相当于去年同期的223.97%。

一方面，沐源生猪产销迅速摆脱疫情影响，3月份生猪出栏量达到116.9万头。另一方面，沐源公司所坚持的自我再生产和自我支持模式的优势也最终得到了体现。坚持饲养自己的猪并观察更多猪的领导者最终成为最大的赢家。

养猪业的一个兄弟易手，自我繁殖和自我支持成为市场选择

早在去年11月，毛妹就曾经关注过沐源股份。当时，猪肉价格处于前列。沐源股份雄心勃勃地推出了年薪1亿元的计划，并在全国范围内招募人才建养猪场，一度引起广泛关注。

在文章中，毛妹曾经讨论过养猪业两大巨头采用的两种不同的养殖方式，即沐源股份的自繁自养模式和石闻股份(300498.sz)的公司+农户养殖模式。

当时，文的股份在国内生猪养殖业中仍处于领先地位，两种养殖方式的优劣差别并不明显，只是各有所长。然而，猪瘟和疫情长期以来深刻地改变了中国的生猪养殖业，现在这两家公司的生猪养殖业务已经出现了明显的分化。

通过对这两家公司近几年每月生猪屠宰量的梳理，我们可以发现，中国生猪养殖业的“猪老板”头衔已经悄然易手。直到今年3月，温每月的生猪出栏量一直高于沐源。

然而，从3月到6月，石闻有限公司销售的生猪数量明显下降，4个月的销售量分别为852，000头、864，200头、900，600头和848，500头。在此期间，沐源股份有限公司的生猪销售额分别为116.9万头、124.7万头、144.7万头和152.3万头。

可以看出，尽管他们面对的是同一个猪肉市场，但他们控制生产的能力却大相径庭。沐源股份在猪市上顶着风浪，而文股份只能默默地问自己，我还有机会吗？。

六月份生猪销售表现最明显。6月，中国全面恢复生产，学校开学。下游对猪肉的需求明显反弹，猪肉价格也出现反弹。几家养殖规模较大的生猪养殖企业已经抓住了出货的机会。在这里，毛妹从上市公司中选择正邦科技(002157.sz)、新希望(000876.sz)、天邦股份(002124.sz)、大北农(002385.sz)和天康生物(002100.sz)作为两大龙头企业进行比较。

与其他生猪养殖企业相比，可以发现沐源公司的猪肉销售价格不高，产量稳定，增长平缓。其中，具有良好种猪资源的正邦科技猪销售价格最高，产量弹性最大，6月份生猪出栏数量同比增长39.89%。不过，温的股份属于大型生猪养殖企业，一些企业6月份的出栏量环比下降。

这个解释没有错。如前一篇文章所述，受疫情影响，上半年中国猪肉总产量下降了近20%。中国农业科学院分析师朱增勇表示，今年上半年的屠宰量同比下降了30%。与此同时，由于非洲猪瘟，如COVID-19，具有很高的传染性和死亡率，而且迄今为止还没有有效的疫苗，农民们对恢复健康的猪没有热情。

面对生猪需求和价格的疲软，农民们更喜欢将生猪存栏养肥。统计数据显示，上半年生猪出栏量有所增加。在各种因素的叠加下，温公司+农户的耕作模式在生产环节控制上的弱点凸显出来。

中国的生猪养殖业一直很分散，近年来呈现出规模化的趋势。根据沐源股份统计，2018年八大生猪养殖企业的市场份额为6.98%，2019年八大生猪养殖企业的市场份额上升至8.27%。

这一次，非洲猪瘟和COVID-19的流行无疑将加速工业化规模的进程。根据统计局的统计，今年上半年，中国生猪和母猪的存栏量分别增长了5.8%和5.4%。虽然沐源没有披露具体的存量数据，但上半年其生产性生物资产余额为53.59亿元，同比增长39.74%。

可以看出，散养农民的积极性正在下降，大型养殖企业正在不断扩大生产能力。作为养猪龙头的春天还远未结束。

在前一篇文章中，毛妹提到，去年沐源的半年度报告中披露了多达13个在建项目，并接受了高达100亿元的投资，以继续扩大生猪养殖规模。

在新发布的半年度报告中，沐源股份有限公司在建生产项目增加到74个，总预算603.06亿元。在建工程资产余额高达123.46亿元，占总资产的14.04%。

如此大规模的建设，给沐源股份带来了继续扩大生产规模、繁荣效益的希望，也给沐源股份带来了一定的财务负担。

截至上半年，沐源股份短期贷款、应付票据及应付账款、长期贷款及应付债券余额达到313.67亿元，占总资产的35.66%。上半年，沐源股份财务费用高达2.78亿元，2019年财务费用高达5.28亿元。虽然每年几亿元的利息对利润数百亿元的沐源股份来说算不了什么，但过高的负债率总是值得警惕的。

此外，大量项目也导致了某些关联交易。目前市场上有一种观点认为，秦英林董事长控股的建筑公司与沐源股份之间存在不合理的关联交易，在此不再赘述。

猪瘟和人类疾病是双向驱动的。生猪市场能在下半年结束吗？

最近，股市很热。对许多人来说，最重要的是猪肉市场能否在下半年持续。幸运的是，市场对下半年猪肉价格的趋势持乐观态度。

目前，猪肉的供给和需求分别受到猪瘟和COVID-19的影响，市场上也称之为双重流行。

猪瘟主要通过影响养猪生产来影响猪肉供应。除了上述猪瘟疫苗研发的延迟，今年的特殊气候也将影响下半年的猪肉生产。

华创证券分析师董认为，近日南方地区的强降水将影响生猪养殖的正常生产，阻碍生猪疾病防控。其研究所的基层研究人员也报告称，猪的疫情在南方一些省份有所加剧。

而COVID-19主要影响社会对猪肉消费的需求。目前，人们的生活已逐渐从疫情的影响中恢复，但猪肉需求尚未完全从新疫情的影响中恢复，餐饮消费、团体消费和加工消费均有所下降。根据统计局的统计，餐饮业的收入仅比去年同期恢复到90%，而家庭猪肉消费却出现反弹。

总体而言，COVID-19对需求侧的影响将首先消退，而猪瘟对行业格局的改变是长期的，因此大多数期货机构和经纪商对下半年生猪养殖市场持乐观态度。相反，屠宰行业容易受到上下游价格差异的负面影响。

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