“定向滴灌”仍是下半年货币政策主基调

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7月24日，央行宣布银行体系流动性总量处于合理充裕水平，当日不进行反向回购。这也暂停了自7月15日以来的持续公开市场操作。

回顾央行近期的公开市场操作，7月15日，央行进行了第三次定向RRR减持，释放了约1000亿元的长期资金，同时在当天到期的同金额mlf基础上，对中小银行进行了增量操作，总操作量为2000亿元。7月16日至7月22日工作日，央行连续开展反向回购操作，累计操作量5100亿元。7月23日，央行同时推出了tmlf和mlf，两者的营运规模分别为2977亿元和2000亿元。

苏宁金融研究所宏观研究员陶晋在接受《证券日报》采访时表示，7月23日，mlf的到期金额高达5020亿元，因此有必要制作一定规模的续集。tmlf的运行频率相对较低，此次交付的规模也较大，因此规模相对较大的mlf本月不太可能再次运行。同时，目前银行体系流动性合理、充裕，大规模反向回购的可能性不大。然而，目前的趋势如dr007表明利率并不低，央行有必要注入小规模流动性。

从市场资本价格的角度来看，央行的传导效果最近一直不错。民生银行(600016，股票市场)(香港股市01988)研究员郭晓蓓向《证券日报》记者指出，由于资金宽松，上海银行(601229，股票市场)的银行间同业拆放利率(shibor)在7月23日普遍下降。其中，代表性的隔夜市净率下跌10.78个基点至2.562%，7天市净率下跌5.8个基点至2.634%，3个月市净率持平于2.628%。7月24日17: 00，dr001继续下跌，加权利率为2.4759%；Dr007加权利率为2.5301%。

从央行近期的公开市场操作来看，分析师认为目前的重点是支持民营企业、小微企业等。，而监管当局则致力于推动资金“定向滴灌”到“广流通”的重点地区。

在陶晋看来，“定向滴灌”仍是下半年货币政策的主调。“今年下半年，企业没有集中缴纳税费的压力，地方债券的发行在9月份之后结束，因此银行没有缴纳资金的压力。此外，即使在银行突发事件的影响下，流动性也没有出现大幅波动，央行通过短期投资迅速平抑了市场情绪。因此，下半年的流动性预期相对稳定，似乎没有必要大幅放松。”同时，他表示，要注意下半年稳定增长的压力。此外，随着世界进入降息周期，央行实施RRR降息的可能性依然存在。

“从今年开始，央行通常在每个季度的第一个月进行tmlf操作，体现了央行为保持合理充裕的市场流动性而进行的及时适度的反周期调整。目前，我国正处于扶持民营企业、小微企业等实体经济的关键时期。预计央行今后将通过公开市场操作和结构性货币政策工具，进一步降低货币市场实际利率和存贷款利率，帮助实体经济高质量发展。”郭晓蓓进一步表示，从长远来看，央行将根据国内宏观经济、外部市场风险和其他主要经济体的货币政策走势等因素，运用各种工具，坚持适时适度的反周期调整，避免市场过度波动。

关于“定向滴灌”的具体政策，陶晋对《证券日报》记者表示，下半年，央行仍将建立中小银行差别化存款准备金率的政策框架，同时增加为民营和小微企业服务的银行机构的定向流动性，确保实体经济持续复苏。