债市避险功能再现

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本报记者蒋

股市走弱，债券市场的套期保值功能重现，资本流入迹象明显。

最近的市场规模和收入就证明了这一点。据wind统计，今年银行间债券交易量稳步扩大，6月份达到10.8万亿元，创下今年新高。上半年交易总额达到42.44万亿元，是去年同期的2.2倍。主要投资债券市场的债券基金也受到投资者的追捧。据wind数据显示，6月份新成立了50多个债务基地，总筹资规模超过370亿元，约占新发行基金的70%，增速明显。风能数据显示，从6月到7月13日，沪深总债务指数上涨了1.19%，全年涨幅为4.90%，而上证综指同期分别下跌了8.54%和14.39%。

工银瑞信(ICBC Credit Suisse)固定收益部副主任、工行天翔一年期债务基础拟设基金经理何对《中国经济时报》记者表示，目前市场风险规避程度较高，这对债券市场有利，预计债券市场将继续发展。一方面，短期风险厌恶推动了债券市场在这一年的增长；另一方面，宏观经济的下行趋势和市场流动性的边际宽松也为上涨提供了良好的基础。对于追求稳定回报的投资者来说，债券基金具有较高的配置价值，尤其是新发行的二级债务基础，在当前股市低迷、债券市场发展缓慢的市场环境下，其在开仓方面具有明显的优势。

《中国经济时报》记者从市场观察到，除了纯债券市场，自7月份以来，股票和债务的跷跷板效应继续上演:当沪深总债务指数频频创出新高，上证综指一度跌破2700点。然而，随着a股估值持续下跌，其长期配置价值正变得突出。在这种背景下，兼具债券安全属性和股票攻击性属性的可转换债券吸引了市场的关注。例如，新发行的银华可转换债券基金和建行定量溢价平仓混合基金都是股票债券匹配产品。由于其“股票和债券的一体化”，它具有债券和股票资产的特点:债券本身具有到期收益率，可以保证底部。当股市走弱时，可转换债券价格的下跌将受到“底部”的保护，并将更有弹性；当股市走强时，正股将上涨，可转换债券将走强，其快速上涨的进攻性将逐渐显现。

银华基金认为，当前基本面是稳定的，流动性保持中性，经济的长期积极势头依然存在，这将为股市的健康上涨提供支撑。同时，经过上半年的调整后，沪深300指数的市盈率约为12倍，远低于欧美、日本等主要经济体的股市估值，也低于沪深300指数近10年平均估值水平约14倍。然而，可转换债券的绝对价格和估值都处于历史的底部，其长期配置价值非常突出。

建行金融工程与指数投资部副总经理、建行量化溢价拟任基金经理叶乐天认为，股票债券匹配产品可以用于资产配置策略，动态调整股票、债券等资产的配置比例。一方面，通过多因素量化模型，全方位选择个股，力争在最佳时机配置具有可持续增长潜力的优秀股票；另一方面，通过定量国债模型，进行期限结构和利差分析，结合流动性和期限条件，在整个市场上寻找价值被低估的债券。同时，它利用公共资金进行新的配售，并参与新的市场分红。