市场倒逼 国资壳公司加快“寻出路”

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记者赵实习生主编

本周末，李湘股份有限公司(600506)发布重组进展公告，宣布将继续停牌不超过一个月。这一次，公司和中品食品的重组能否完成，正影响着投资者的心。李湘“下一个家”股票的敲定也让一群仍在探索转型的国有小盘股公司羡慕不已。近日，当地国有壳公司三板科技(002112)因“五代会”主席卢旭日离职而走到了十字路口，而泰华(600281)也因董事长兼总经理双双辞职而再次引起投资者的关注...这似乎揭示了国有壳公司资本运营正在加速的信号。

但总的来说，行动多，成绩少。当“壳”从受欢迎变成被忽视，市场供求从“一壳难求”变成“一元卖”，一些壳公司还没有从股价下跌的痛苦中恢复过来。然而，对于那些规模小、业绩差、负担重的国有上市平台来说，如何通过资本运营来创造新的生活仍然是一个亟待解决的难题。

市场价值在很大程度上是“打折的”

相反，董事长卢旭日的离职在不久的将来使三板科技的股价回升。自7月10日消息公布以来，股价已连续6天上涨，其中4天为每日涨停。然而，视线变长了，甚至公司7月18日的最高日内价格为11.21元/股，仍比一年前的15.69元/股低了28%以上。与2016年a股“小市值”席卷时的股价水平相比，三板科技市值缩水近50%。

近日，记者对20家国有壳公司进行了梳理(市值不足25亿元，连续三年扣除非经常性损益后的净利润不足1000万元)，发现与2016年高峰期相比，大多数公司目前的市值已基本“折半”，其中7家公司跌幅超过50%，跌幅最深可达70%。例如，在2017年年报披露后刚刚封顶的圣哈空(600202，2017年市值约为45亿元，现在只剩下13亿元。此外，双环科技(000707)、*怡化科技(000422)和宜宾纸业(600793)等公司的市值均同比下降60%以上。

控股市场生态的变化在空壳公司中得到了戏剧性的体现，同时也使得一些空壳公司的资本运营似乎举步维艰。以经历了最严重衰退的圣哈空为例，其大股东工业投资集团(Industrial Investment Group)两年多前就开始计划转让公司股份，并分别于2016年3月、2017年1月和2018年3月开始了三次股权转让，但至今未能实现目标。在最近一次股权转让中，标的股份9583.52万股，相当于转让底价8.5元/股，较去年1月11.74元/股的转让底价下降了72%。即便如此，在4月17日，圣哈空宣布“合格的意向受让方无法收回”，并宣布公开招标再次终止。

国有资产小市值的“三个方向”

小盘股国有壳公司一直是市场上主要的“重组预期股”。但是，由于它们的纹理不同，又细分为三个方向:一是参与地方国有企业改革，在新旧动能转换中发挥上市平台的作用；另一种是边走边探索转化，并没有什么大的动作；第三类只是在卖贝壳的路上。

第一种操作往往以国有资产体系中的股权转让和控制权变更为信号。例如，多年来一直期待重组的宜宾纸业，在被分配到五粮液(000858)集团后，暂时“保持冷静”。今年年初，宜宾国有公司将其持有的3977.66万股宜宾纸业股份无偿转让给五粮液集团。这一转移不会改变实际的控制人，而且仅仅是在宜宾纸业和SDIC中央控股之间的重组失败半年之后。就进入公司而言，公告称五粮液集团拟在扩大和壮大核心主业的同时，进行多元化的产业布局；同时，也将有助于宜宾纸业提高管理效率，实现产业升级。

同样，6月28日，金全业前大股东全华集团(600821)持有的5491.82万股国有股完成了向金诚资本的无偿划转，金诚资本成为金全业新的控股股东，公司实际控制人仍为天津SASAC。股权变动报告显示，金城资本作为国有资本市场化投资运营平台，肩负着集团混合改革助推器、国有资本运营交易员和国有资产管理绩效工作台三重职能。

在参与地方国有资产整合的国有壳公司中，三毛派申(000779，股神)是一家“快速移动的公司”。今年3月，三毛发出消息称，大股东的控股股东甘肃国投正在筹划与公司相关的重大事宜，此事可能涉及重大资产重组。在后来的公告中进一步披露，本次重组拟收购的目标资产为甘肃SDIC持有的甘肃建筑设计院有限公司等三项工程咨询相关资产。甘肃SDIC作为国有资产运营平台参与重组可谓最大的吸引力，也符合市场预期，即平台公司和资本运营公司将在国有资产和国有企业改革的背景下“各司其职”。

泰华股份属于第二类，即那些仍在等待机会的人。7月18日和19日，泰华公司的人事变动在股吧引起了很多讨论。公司董事长张绪胜、总经理康山因工作变动辞去公司职务。泰华股份作为山西国资旗下具有重组预期的上市公司，最近于2016年进行了重组。当时，泰华股份选择通过发行股票和支付现金的方式购买文化旅游产业资产，但由于某种原因被终止，之后没有发生重大行动。然而，泰华股份披露了2017年的一些新趋势。去年3月，泰华股份有限公司投资300万元人民币，与建行信托、普惠旅游、普惠资产管理共同组建基金管理公司，并以该基金管理公司为gp发起成立山西文化旅游产业投资基金，公司股份占30%。这是该公司在上次重组结束后第二次明确表示有意投资文化旅游业。

至于第三种方式，有新的国有资产卖壳的案例。例如，自5月23日以来，李湘股票因重大资产重组而停牌。据透露，这笔交易将收购朱先富控制的河南中品食品。该公司主要从事肉类产品的加工和销售，最初在纳斯达克上市。根据中品食品2017年年报，公司去年实现营业收入153亿元，净利润5.19亿元；总资产162亿元，负债103亿元，资产负债率63.58%。李湘股份去年的收入只有6532万元，净利润为507.7万元。

加快国有T公司的运营

对案例的进一步分析表明，在国有壳公司中，最迫切需要转型的是戴着明星帽子的公司，重点是化工行业。这些公司需要通过重组或转型来恢复造血功能。但正是因为它的T型家庭地位，很难“卖个好价钱”或成功翻身。然而，退市热潮迫使这些公司提前制定计划。在过去的一年里，这类国有企业的运营似乎出现了加速的迹象，但其中一些只是保护其外壳的临时措施，而另一些才刚刚开始，只有少数取得了积极的成果。

例如，*st怡化在上半年进行了外壳保护。5月7日，公司抛出一项重大资产重组计划，即出售资产，将新疆仪化80.1%的股权转让给宜昌新发实业。重组后，新疆仪化上市公司的持股比例降至19.9%，同时入账现金10.4亿元。新发实业和st怡化一样，是宜昌市国有资产监督管理委员会的下属企业。2017年因事故停产而遭受巨大损失的新疆怡化，曾是该公司的利润贡献者。这一次，公司出售新疆怡化的股权应该属于“抛掉包袱”。

*st南丰(000737)今年1月26日因重大事件停牌，2月9日复牌，表示将继续推进重组。根据3月10日披露的信息，此次重组计划是以控股股东焦山盐化工所持四川融兴化工90%股权的等值部分替代日化等部分资产。随后，公司调整了重组计划，将日化资产和部分其他资产及负债出售给焦山盐化，但不再收购四川荣兴化工90%的股权。然而，st南丰的股价自复牌以来一路下跌，并于7月17日触及近期低点，该公司存在主营业务连年亏损、净资产为负、年报出具的审计意见不规范等诸多问题。怀疑其继续经营能力的圣南丰能否通过此次重组获得强劲回报？目前答案还不清楚。

近年来，st昌九(600228)，一个多次重组失败的“专业家庭”，在2018年也有新的趋势。3月1日，st昌九暂停交易，称其正与黄佳教育咨询(北京)有限公司及相关方联系，计划购买教育资产。3月15日，该公司恢复交易，称已签署谅解备忘录，拟转让的教育资产主要从事中小学和学前教育业务。

与上述公司相比，*圣刘桦(600423，股票咨询)，这是“难以从沉重的积累回报”，需要一个破产重组重生。尽管债权人早在去年9月就申请破产重组，圣刘桦的重组申请直到今年2月才被法院接受。今年2月2日，圣刘桦宣布，柳州市中级人民法院裁定，该公司应进行重组，因为它无法偿还到期债务，并明显缺乏偿付能力。由于煤化工行业的全面萧条，*圣刘桦自2015年以来逐渐陷入商业和债务危机。根据2017年度报告，截至去年底，公司净资产为3863.41万元，资产负债率达到98.79%。根据6月29日的最新进展公告，管理人已确认417名债权人，确认的债权总额为23.13亿元。目前，重组计划草案正在制定中。

“匹配”和“转换”的道路是漫长的

虽然有许多积极因素，但重组市场变化很快，需要进一步观察上述公司能否将这些重大问题推至最后。其他公司仍在“寻找配偶”或“转型”的过程中。

例如，祥龙电气工业有限公司(600769，诊断单元)多年来一直在寻求转型，但从未取得突破。最近的行动是计划在2016年增发，但也以失败告终。该公司2017年年报称:“目前，公司仍在积极规划基于实际控制人和控股股东的转型事宜。但是，随着近年来资本市场新规的出台和相关部委监管思路的转变，公司转型发展的压力进一步加大，面临的环境也发生了进一步的变化。这种转变能否成功还存在一些不确定性。”

市值只有13亿元的博通股份(600455，诊断股)的重组并没有因为“便宜”而变得更加顺利。从2015年10月到2016年9月，公司进行了接力重组，但两个方案都未能达成。该公司2017年年报称:“今后，根据具体情况，条件成熟时，有可能继续规划和实施重大资产重组。随着中国证监会对重大资产重组相关政策的调整，未来如果继续实施重大资产重组，还会存在能否通过审计和实施不确定性风险。”

这两家公司在二级市场的股价已经解释了这个问题，它们的最新市值分别约为18亿元和13亿元，两者都比一年前下降了40%以上。