穿越谷底和泡沫，稳即是快

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富国通胀通缩主题基金基金经理易志全

十年前的一年值得反复回顾。那一年，我在一家大型基金公司做研究员，亲眼目睹了基金经理们每天兢兢业业地工作12个小时，走遍全国各地进行研究，努力工作，基金净值从1.00元降到0.5元甚至更低。这段经历对我产生了巨大的影响:原来的专业人士也可能损失很多钱，而原来选择的个股可能无法克服系统性风险。

去年年中，一位高管宣布，他将清算自己的产品，并将所有账户资产返还给投资者，因为他找不到估值合理的股票进行投资。当时，业内有很多讨论，但人们沉浸在牛市的快乐中，他的评论被遗忘了。直到一年半以后，跌到谷底的人们才回想起之前的公开信，他们对此感到后悔，并称赞他们的前任缺乏贪婪和自制力。还有一些著名的故事:几年前，巴菲特以约1港元的价格购买了中石油(601857)的h股，持有了几年后，他在2007年以约7港元的价格出售了这些h股。然而，几个月后，中石油a股上市，首日涨幅超过40元，h股价格也飙升至近20港元。许多人笑称，如果巴菲特不赚钱，他就是个傻瓜，然后……就没有未来了。后来，众所周知，所有在高位买入中石油a股的投资者都被困住了。

几年后，我在一家大型金融机构从事投资管理工作，开始承担起和我的前任一样的责任，感受到客户的重托和期待。今年股票市场的投资机会很少，许多基金的净值似乎陷入困境，并在缓慢下降。作为一个新手，我害怕赔钱，而我当时管理的产品合同规定，股票头寸必须保持在60%以上，所以有一段时间有轻微的浮动损失。到年底，市场迅速反弹，账户净值恢复正常，才松了一口气。在接下来的几年里，娱乐业兴起，移动互联网爆发，新旧经济的转换开始成形。近两年来，我管理的产品取得了良好的效果，在同类产品中名列前茅，得到了机构投资者的好评和增加。经纪公司管理的大量产品在同类产品中名列第一，这是该公司历史上资产管理产品的最佳排名。

公司趁热打铁，新发行两个小集合产品给高净值客户，我负责投资工作。2015年，中小企业的股价如雨后春笋般涌现，这让我很不舒服。新产品推出后，由于担心开仓后的调整，他们很长时间都没有开仓。在此期间，上证综指确实有约7%的小幅调整，但我的产品净值仅跌至最低的0.9945。后来，我终于等到了开窗，净值很快涨到了1.6元，几乎完全超出了预期。

这时，另一位长者发表了讲话，他的关键词是“断点”。市场变得越来越热，我们心里知道这不会持续太久。从5月份开始，仓位逐渐减少，同时开始大比例分红，使得之前的利润都分配给了投资者，很多公募基金的净值继续飙升30%以上，而我们的净值只上涨了10%。6月，我们开始清理资金配置，股市泡沫破裂的速度比我们预期的要快。当时，账户中还有一些股票头寸，无法出售。幸运的是，我们很早就做好了准备，小集合产品很快被股指期货对冲，净值只被提取了7%。

回顾过去几年，我管理了15种不同类型的账户，所有这些账户都获得了正回报。前后总回报率达到480%，年化回报率超过30%。正是因为大师们的言行，而不是贪婪和自律，他们才能避免几次大的回调。

如今，a股已正式纳入摩根士丹利资本国际指数，投资者结构正在发生深刻变化，投资理念正在向成熟市场靠拢。然而，我越来越相信过度回撤会损害长期回报率。我们有义务让公共基金以较小的波动和稳定的回报重新赢得客户的信任，并治愈它们给客户带来的痛苦和阴影。(cis)