天山股份：水泥价格表现好 业绩弹性较优

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天山股份(000877，诊断股份)

水泥价格表现良好

性能灵活性更好

超重

光大证券(601788，诊断)陈

首先，净利润增加了10倍

2018年1月至6月，天山股份实现营业收入29.7亿元，同比增长14.4%，上市公司股东应占净利润3.1亿元，同比增长1107.5%，每股收益0.3元；仅第二季度，公司实现营业收入22.2亿元，同比增长10.5%，上市公司股东应占净利润3.3万元，单季度每股收益0.31元。同时，根据第三季度业绩预测，预计1-9月净利润约为7.1亿元，同比增长126.2%。2018年上半年，新疆固定投资和住房投资增速分别为-48.9%和-36.3%，水泥产量1341.5万吨同比下降22.3%，主要受自治区ppp项目清理影响；江苏固体投资和住房投资增速分别为5.3%和16.6%，水泥产量6712.6万吨，同比下降11.6%。天山主峰地区对水泥的需求有不同程度的下降。然而，由于环境保护、非高峰生产正常化和低等级水泥完全取消等因素，水泥平均销售价格比17年前同期上涨更多。此外，基数较低，表现出业绩弹性，净利润大幅增加。

其次，水泥价格大幅上涨，盈利能力显著提高

从水泥价格来看，上半年新疆高标准水泥平均价格为405.8元/吨，平均价格比去年上涨123.0元/吨，涨幅为43.5%；江苏高标准水泥平均价格为446.7元/吨，同比上涨119.5元/吨，涨幅36.5%。得益于环境保护和非高峰期生产的正常化，公司主要区域的水泥行业高度繁荣，水泥价格较去年同期大幅上涨，盈利能力显著提高。

报告期内，水泥、熟料和混凝土的毛利率分别为37.4%、26.9%和16.8%，同比分别增长9.6%、6.9%和6.8%。水泥、熟料和混凝土的营业收入分别占75.2%、13.3%和11.5%，增速分别为15.9%和-按地区划分，新疆和江苏的毛利率分别为31.1%和37.6%，同比分别增长5.4%和15.9个百分点。新疆和江苏的主要收入分别占60.4%和39.6%，增长率分别为-2.8%和53.6%。

三.利润预测和投资建议

作为地区水泥龙头，公司受益于环保和非高峰生产正常化带来的供需格局改善，水泥价格表现良好。此外，成本控制更好，盈利能力大大提高，绩效弹性出现。在后期，应关注两种材料合并下的区域基础设施投资和资产整合预期。我们保持公司2018-2020年的利润预测不变，每股收益分别为0.84元、1.12元和1.26元，保持“增持”评级。