M2增速回升 信用扩张现边际好转

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我们的记者李国辉

8月13日晚，央行公布了7月份的财务数据，其中m2同比增长8.5%，环比增长0.5%；当月新增信贷1.45万亿元，超出市场预期，新增社会融资1.04万亿元，略低于市场预期。

此外，今年7月以来，中国人民银行对社会融资规模的统计方法进行了改进，将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计，并在“其他融资”项下进行了反映。在新标准下，社会融资余额同比增长率为10.3%，高于上月的9.8%。

票据融资促进信贷量增长

交通银行金融研究中心首席金融分析师e永健认为，主要原因是政策推动，央行加大资本投入，为银行提供流动性支持，同时支持银行增加对小微、基础设施等特定领域的投资。在新增贷款增加的推动下，货币供应量增速也出现反弹。总体而言，在政策的推动下，融资增速加快，对实体经济的支持力度加大。

7月新增贷款中，票据融资增加2388亿元，同比增加4050亿元，占全年同比增长的近三分之二。国泰君安证券(Guotai Junan Securities)高级经济学家谢云良表示，票据融资仍是7月份信贷量增长的第一推动力，与上月的情况相似。“在监管当局鼓励信贷增长的背景下，考虑到票据融资与一般贷款相比具有灵活性的优势，作为信贷‘深度收费’是很自然的。”

从季节规律来看，7月通常是贷款的小月份。然而，本月企业中长期贷款增加4875亿元，同比增长543亿元，环比罕见地增长874亿元。谢云良表示，这表明该行努力落实近期信贷政策，努力提供信贷。然而，7月份企业短期贷款减少1035亿元，同比减少1661亿元，这意味着企业中长期贷款的增加是以短期贷款的减少为基础的。银行可能会有将短期贷款转为长期贷款的行为，企业的一般贷款实际上同比增长较少。

鄂永健认为，7月份票据融资较多，这也说明融资需求不是很强。随着相关政策的后续努力，预计将拉动融资需求，并有望实现未来的融资增长。

债券融资恢复表外融资下降收窄

从社会融资规模看，7月份社会融资增量为1.04万亿元，略低于1.1万亿元的市场预期，同比下降1242亿元。

从结构上看，表内信贷保持高增长，债券融资恢复良好。7月份，公司债券融资净额为2237亿元，仍比去年同期减少384亿元，但环比增加917亿元，表明债券市场融资功能初步恢复。

表外融资继续萎缩，但谢云良表示，表外融资的变化趋于平缓。7月份，委托贷款减少950亿元，信托贷款减少1192亿元，未贴现银行承兑汇票减少2744亿元，共减少4886亿元，明显小于上月近7000亿元的降幅。债券融资和表外融资出现积极迹象，有利于确保实体经济有效融资需求。

7月份，m2同比增长8.5%，较上月增长0.5个百分点。谢云良认为，m2增速回升主要与居民存款同比增长有关，企业存款表现疲弱也证实了银行对企业的信贷扩张仍然乏力。

有专家表示，总体而言，7月份信贷扩张略有改善，但非标准收益仍面临一定障碍，放松新的资产管理法规对缓解非标准资产收缩压力的效果有待揭示。商业银行的风险偏好仍然较低，“宽信贷”政策的实施仍有赖于资本补充渠道的拓展和积极激励机制的建立。

货币政策侧重于对冲非“全面释水”

尽管企业中长期贷款、债券融资和表外融资均呈现出一些积极迹象，但企业一般贷款并未改善，社会融资和广义社会融资存量持续下降。谢云良说，根据货币政策的时滞理论，政策的实施与其实际效果之间存在时滞。下一步，要更加注重开放货币政策传导机制，提高服务实体经济的能力和水平。

在最近发布的《2018年第二季度中国货币政策执行情况报告》中，央行提到“要继续实施稳健的中性货币政策”，“适度对冲外部不确定性和部分地区可能出现的信贷紧缩”。谢云良强调，本轮货币政策微调的核心在于“对冲”内外不确定性造成的货币金融环境的被动收紧压力，而不是“全面放水”。

报告中，央行多次强调要疏通货币政策传导机制，银监会也提出要引导银行和保险机构加大资本投入，确保实体经济有效融资需求。

业内人士预计，后续信贷供应将保持高位，社会融资有望企稳反弹。”但央行也指出，“在高质量发展和经济结构调整阶段，较低的融资增速仍能支撑经济平稳运行”。结合目前房地产调控趋紧的趋势，空社会融资增速的反弹将是有限的。”