IPO“堰塞湖”疏通在望 中小投行项目断档

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“现在每个人都在谈论‘投资银行冬天’。我认为唯一的暖色是排队时间大大缩短了。我记得去年上半年，我们安排了几个项目，为期两三年。今年会议上的两个项目只用了几个月的时间。”中小板投资银行的鲍黛丽明(化名)告诉《中国证券报》记者。

排队时间缩短的背后是清理ipo“堰塞湖”的前景。中国证券报记者了解到，排队的企业数量已经下降到300家以下。然而，投资银行的“寒冬”仍在继续，两极分化严重，许多中小投资银行陷入了项目中断的尴尬境地。

“堰塞湖”在望

正如李明所说，自2017年以来，ipo排队时间总体呈下降趋势。特别是今年以来，152家与会企业的平均排队时间进一步缩短至449天，与2017年498家与会企业534天的平均排队时间相比，大大加快。

在这种背景下，“以光速相遇”已不再罕见。今年富联实业、宁德时报、湖南盐业、新兴设备、和顺石油的会议排队时间不到半年。其中，湖南盐业从2017年12月27日申报草案第一次公布到2018年1月16日只用了20天。

8月28日，何新立邦、青岛银行、麦威科技大会召开，距三家企业申请稿首次公告日分别为298天、620天和424天。据统计，8月份参加会议的11家企业中，青岛银行排队时间最长为620天，威尔制药最短为270天，平均排队时间为385天。

在排队时间缩短的背后，首次公开募股的“堰塞湖”已经在望。根据中国证监会披露的最新数据，截至8月23日，中国证监会已接受296家发行存托凭证的公司，其中29家已通过会议，267家未通过。在未通过会议的企业中，有264家企业处于正常审查中，有3家企业暂停审查。

根据预披露企业的月度平均值、今年以来每月停止审计的企业的平均值、上月参加会议的企业的5%和50%的审计率，郑光恒生指出，ipo“堰塞湖”将继续缓慢释放，规模到今年年底将降至206家左右，到2019年8月将进一步降至100家左右。

“堰塞湖”一直是a股ipo中的一个棘手问题。郑光恒生指出，ipo“堰塞湖”规模在2016年6月达到顶峰，等待试水的ipo企业数量一度接近700家。自2016年11月以来，ipo审核速度加快，待审企业数量逐渐减少。首次公开发行“堰塞湖”的压力已经缓解，疏浚指日可待。

ipo“堰塞湖”的疏通源于两个因素:

下游方面，从2016年3月起，ipo审核速度明显加快。从2016年4月至2017年9月，中国证监会共审计了538起案件，平均每月29.89起。自2018年以来，在基数较小的情况下，每月参加会议的企业平均数量保持在18.88家。

从上游来看，今年以来，中国证监会进一步从源头上保证了上市公司的质量，严格控制了资本市场的进入。在这种背景下，许多微利公司甚至自愿放弃ipo。据最新数据披露，截至8月23日，已有157家企业终止考试，远远超过2017年的130家企业。

一些中小型投资银行项目被打破

排队速度大大缩短，上市进程大大加快，但许多投资银行，尤其是中小投资银行，没有机会。

据统计，除了8月28日的新股发行和8月28日的新股发行外，2018年以来75家成功ipo的保荐承销业务已被39家券商瓜分，其中大部分集中在CICC、中国证券、华泰证券、中信证券等几大券商手中，其余54家具有保荐资格的投资银行没有亏损。

从排队企业的变化来看，许多中小券商都陷入了项目中断的境地。另一家中小券商鲍岱刘墉(化名)对《中国证券报》记者表示:“我们的项目不多。今年排队的唯一一家公司也主动退出，但背后没有储备项目，这是不可持续的。”

对于自愿退出的项目，一般会等到利润达到标准后再重新申报。但是，许多中小券商手中的项目质量普遍不高。达到利润门槛意味着上市周期将进一步延长。在这个过程中，我们应该始终注意手头的项目，不要被竞争对手“切断”。

尽管大券商申报的项目很多，理论上自愿退出的项目也更多，但大型投行王刚(化名)对《中国证券报》记者表示:“我们项目的立项标准很高，即使利润不达标，但距离门槛只有一点点。如果你再等一会儿，你就可以重新申报了，这个周期不会太长。”

除了因审查而终止的项目数量大幅增加之外，自2017年10月新的独立选举委员会就职以来，审查变得更加严格。统计数据显示，2018年以来的出勤率为49.34%，远低于2017年的76.31%。尤其是今年1月份，50家企业中只有18家参加了会议，会议率仅为36%。

它是否被接受比终止考试对经纪人有更大的影响。“许多项目被拒绝后，发行人通常会更换投资银行。即使他们没有因此而责备你，他们也会下意识地想，‘如果你换了一家经纪公司，你可能就通过了，’尤其是对于许多品牌影响力较弱的中小券商而言。”刘墉说。

大型投资银行在申请项目时也更加谨慎。王刚说:“我们今年向会议报告的项目数量明显少于去年。除了较高的利润门槛，另一个重要原因是，我们在会议率下降后更加谨慎。毕竟，它将受到投资银行品牌的伤害。大。”

郑光恒生在研究报告中还指出，今年以来，随着ipo审计的进一步收紧，企业预披露的速度大大放缓。截至今年8月24日，共有90家企业进行了预披露，而2017年同期预披露企业数量高达283家，同比大幅下降68%。

再融资和M&A业务疲软

除了首次公开募股之外，其他投资银行业务，如再融资、并购，今年也表现不佳。

非公开发行曾经占据上市公司再融资规模的90%以上，曾经是大型投资银行最重要的收入来源之一，也是上市公司大股东套利和固定资本的主要工具之一。然而，由于游戏规则的改变，非公开发行大幅缩水。

“去年上半年ipo仍非常受欢迎时，非公开发行市场开始发生变化。一是2月份发布了《监管问答》和《实施细则》，5月份又发布了新的减持规定，彻底改变了非公开发行的套利逻辑赵坤告诉《中国证券报》记者。

在此背景下，今年以来，金杯电气、龙泉、社德酒业、钟敏能源、凤兴、聚光科技、海尔、力帆、华昌达、神州长城、浙江世宝等上市公司的固定资产增加审批文件陆续出台。因未能在六个月有效期内完成发行而自动失效。

与受监管政策影响较大的ipo和再融资相比，M&A受政策影响不大，甚至受到政策鼓励。此外，并购与首次公开募股有一定的替代关系，首次公开募股受挫的公司往往转向上市公司进行并购。

“随着ipo审核的收紧和门槛的提高，今年有几个利润规模为3.5亿英镑的项目被寻求收购，这在过去是不可想象的。”一家大型投资银行的M&A部门主管肖恩(化名)告诉《中国证券报》，但M&A和重组市场并没有变得火热，甚至比以前更加低迷。

肖恩介绍说，对M&A市场影响最大的不是政策，而是市场。“由于二级市场非常低迷，许多上市公司的市值一再缩水，用股票支付非常困难，因为任何更好的目标都会符合借壳标准。许多上市公司现在已经绰绰有余了。”

肖恩还发现，即使许多上市公司都有并购能力，并购的动机也被大大削弱了。“说实话，过去并购是上市公司进行市值管理的一种手段，但现在它不仅对提振股价作用不大，而且前几年并购的‘雷声’也在过去两年中被引爆，这对上市公司影响很大。”

在这种背景下，促进并购变得极其困难。肖恩说:“去年的这个时候，我手头已经有两三个项目已经进入停牌和全面调整阶段，进展顺利。相比之下，自今年年初以来，我们提交了一份法案，但被中国证监会否决。到目前为止，尽管我们仍在谈论项目，但我们能够取得进展的程度并没有底线。”

减薪和裁员成为常态

随着以ipo为代表的投资银行业务的大幅下滑，“投资银行冬天”的说法不胫而走。减薪和变相裁员已成为行业常态，甚至许多常年出差的一线投资银行家也因为项目中断而被要求每天在公司工作。

民生证券更是将自己推到了风口浪尖:今年5月31日，民生证券“通过电话询问员工所在位置，并要求他们提供能够在规定时间内证明自己所在位置的照片。”结果，一些员工不仅受到了通报批评，还因为虚假证据、缺乏明确的位置标识以及超过规定时间提交照片而被减薪和降职。

“减薪相当不错。毕竟，还有工作要做。如果你被解雇了，你甚至没有机会翻身。特别是，在过去的两年里，许多中小型投资银行都在斯特朗市场进行了大规模的招聘。现在这个项目不可持续，裁员也不可避免。”刘墉告诉《中国证券报》记者。

作为一名应届毕业生，小张(化名)今年有幸加入一家投资银行，但他也感受到了行业的寒意。“今年，一方面，它是一个收缩，另一方面，它主要是社会招聘，很少有学校招聘。相应的学历、专业、资格证书和实习经历就足够了，今年在同等条件下很难得到录用。”

王刚指出，“我认为大家都在谈论的‘投资银行业冬天’主要是针对中小券商的，但对大券商来说并不是特别大，尤其是几个大券商。”比如，今年我们还有很多项目，保持滚动发展的良性趋势。我的感觉是，该行业正在进一步分化，首席经纪商的优势正在增加。”

根据8月28日披露的19家上市证券公司的半年度报告，中信建设投资和CICC的投行业务收入分别达到14.21亿元和10.04亿元，同比分别保持8.92%和11.35%的正增长。中信证券实现投资银行业务收入17.5亿元，同比略有下降5%。相对而言，许多中小券商的投行业务收入同比大幅下降。

王刚说，就他而言，他并不觉得今年比去年更悠闲，加班仍然是正常的工作。“例如，上周末，我增加了两天半的工作。之所以有“半天”，是因为我加班到周日午夜，最后才回家休息。”

然而，即便如此，大型投资银行也不能幸免于整个行业的减薪浪潮。另一家大型投资银行鲍代赵坤(化名)告诉《中国证券报》记者，“我们已经减少了项目奖金，降幅高达30%。这仍然是2017年的项目奖金，尽管我们2017年的表现并不比2016年差。”

在这种背景下，竞争进一步加剧，甚至伴随着恶性竞争。刘墉告诉《中国证券报》记者，“目前，当行业稀缺时，项目进一步集中在大型投资银行。中小型投资银行不得不打价格战，甚至赔钱。毕竟，生存是最重要的。否则，如果长期没有项目，就只能大规模下岗。”