开立医疗：传统超声龙头 今朝内镜新贵

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开放式医疗(300633，诊断单元):传统的超声波水龙头是目前内窥镜领域的新贵

买进

华泰证券(601688，诊断)戴文

超声波和内窥镜两轮驱动，强劲的性能增长

公司深入参与超声和内窥镜领域，其业绩增长强劲，主要基于:1)凭借分级诊断和治疗以及国内政策支持的双重优势，公司作为国内超声和内窥镜细分领域的领导者，有望凭借其成本效益优势脱颖而出；2)超声业务稳步增长，继续巩固行业领先地位；3)内窥镜业务异军突起，成为公司的第二大支柱业务。我们对该公司在超声和内窥镜领域的广泛布局持乐观态度。预计公司18-20年的每股收益为0.69/0.98/1.34元。我们第一次覆盖了该公司，给了它一个“买入”评级，目标价格为人民币39.01-40.96元。

分级诊断和治疗推动基层扩张，国内支持加速进口替代

我们认为，公司受益于分级诊疗和国内支持政策，主要是基于:1)在分级诊疗的背景下，初级医疗设备市场正在逐步扩大。基层医疗机构对价格更加敏感，倾向于选择技术精良、性价比高的优质产品。在这种趋势下，高质量的国产设备有望脱颖而出；2)在医疗保险成本控制和国内政策支持的趋势下，高质量的国产医疗设备将加速进口替代过程。

超声业务稳步增长，巩固了其在中国的领先地位

我们预计公司的超声业务将在18-20年内保持约20%的复合增长率，这得益于:1)超声行业的稳定增长(我们预计2018年的增长率约为12%)；2)公司产品具有高性价比优势:公司探头核心技术国际领先，超声波产品价格较低(比同类进口产品低20%左右)；3)国内市场进口替代空的余地仍然巨大(2016年国外品牌约占总量的80%)；4)产品结构升级将提升毛利率。

家用超声波和内窥镜水龙头首次获得“购买”评级

考虑到分级诊疗和国内政策支持的双重效益，我们估计公司18-20年的净利润为2.76/3.90/5.36亿元，同比增长45%/42%/37%，当前股价为43x/30x/22x，与18-20年的pe估值相对应。鉴于公司业绩的稳步增长及其在超声和内窥镜领域布局的逐步改善，其应享有一定的估值溢价。我们认为该公司2019年40-42倍的估值是合理的(相当于该公司2019年的平均市盈率估值为31倍)，对应的目标价为39.01-40.96元，首次被评为“买入”。