上汽集团：销量远超行业 自主表现突出

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SAIC (600104，诊断):销量远远超过行业的独立表现

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西南证券(600369，诊断)石川

该公司发布了2018年8月的销售数据，8月份售出52.8万辆，同比增长0.3%；从2018年1月到8月，共售出453.2万辆汽车，同比增长9.1%。

销售额稳步增长，合资和独立努力。根据总工会的数据，8月1日至24日全车零售数据和批发数据的月累计增长率分别为-14.5%和-11.0%。尽管随着一些制造商假期的结束和一些强势汽车公司的努力，周数据逐渐改善，但汽车市场的表现仍弱于去年消费税退出前。凭借强大的产品实力，公司在疲软的市场中仍保持正增长，大大超过行业平均水平。公司旗下合资品牌销量稳定，自主品牌增长显著，公司表现强劲。

独立和持续的突破，荣威和MG的数据令人满意。荣威和MG是SAIC两个独立的核心品牌。8月份，他们在一个月内销售了5万辆汽车，同比增长23.0%。其中，荣威rx5单季销售2.0777亿辆(同比增长143.0%，环比增长17.0%)，销量再次突破2万辆；2018年1-8月，SAIC乘用车累计销量45.7万辆，同比大幅增长46.8%。随着传统的“金九银十”汽车销售旺季的到来，即将上市的荣威马维尔和MG hs有望推动独立行业的销售增长。此外，公司自主产品结构不断向上移动，部分车型定位不断提升，产品不断向高端市场努力，自主品牌盈利能力不断向上提升。

新产品周期仍在继续，大众和通用的销量保持稳定。上汽大众8月份售出15.6万辆，同比增长2.7%；上汽通用和上汽通用五菱8月份的销量分别达到15.9万辆和14.6万辆。2018-2019年，大众和通用这两家公司的合资品牌进入了一个强劲的产品周期，预计将推出30多辆新车。从公司的历史业绩来看，新车型将大大提高公司的销售额。2018年1-8月，公司旗下大众、通用和通用五菱的累计销量分别为132.9万辆、125.2万辆和132.7万辆，同比分别增长6.0%、6.5%和2.3%，增速远远超过行业平均水平。随着新车型的不断推出，未来的增长是有保证的。

整个汽车领域的绝对领导者，差异化的受益者。作为整车的领导者，SAIC将依靠大众和通用的品牌深度获得一定的业绩增长，并受益于差异化市场集中度的提高。SAIC的独立研发得到了许多国际巨头的支持，其发展只需要时间验证。SAIC的股息收益率超过5%，高于其他全球汽车巨头，盈利能力很高。该公司在中国高增长市场拥有最高的确定性，并具有高股息的价值属性，是一匹不可多得的优质白马。

利润预测和投资建议。预计2018年至2020年归属于公司的净利润为385.3/419.1/462.0亿，每股收益分别为3.30元、3.59元和3.95元，分别相当于市盈率的9倍、8倍和7倍。

公司强大的品牌力量将受益于日益集中的趋势。独立品牌量具有增长属性，高股息和低估值提供了优异的价值并保持了“买入”评级。