人民币汇率重返低点 逆周期因子何以“旁观”

本篇文章1281字，读完约3分钟

9月11日，人民币兑美元中间价下跌了近100点。重启反周期因素后，在岸人民币兑美元汇率一度跌至6.8741的最低值；人民币离岸汇率上下波动，截至发稿时，仍徘徊在6.88左右。为什么人民币汇率趋势在反周期因素重启后没有逆转？

《上海证券报》从许多专家那里了解到，逆周期因素的作用不是逆转人民币走势，而是控制单边预期的产生。简单地判断逆周期因素是否真的是由短期人民币汇率趋势促成的是不合适的。

美元的强势也是最近人民币汇率走弱的原因之一。最近，8月份公布的非农就业数据也支持了美联储本月加息的预期，这刺激了美元指数反弹，人民币兑美元汇率下跌。

反周期因素对扭转方向没有影响

回顾首次引入反周期因素，人民币兑美元中间价从2017年5月的约6.9升至2018年1月的约6.3。今年8月24日，即反周期因素重启之日，离岸人民币兑美元汇率一度升至6.80以上。

然而，最近的人民币汇率走势似乎并没有给市场“面子”。反周期因素不起作用吗？外汇分析师通过比较路透社(Reuters)的实测价格与实际价格之间的差异来解释这一问题:“过去两天，人民币兑美元的实际中间价比路透社(Reuters)的实测价格高出近100点，这意味着反周期因素确实在起作用，避免了人民币兑美元的中间价过低。”

外汇专家韩表示，逆周期因素实际上加大了人民币兑美元中间价的调整幅度，但没有逆转方向。

单边预期将导致人民币汇率的单边趋势，而预期分化、多重空交错将有助于人民币汇率保持在一个相对稳定的区间。“如有必要，反周期因素可能很强或很弱，比例可能会增加或减少。更重要的是，重启避免了单边预期。”交通银行(601328)首席经济学家连平在接受《上海证券报》采访时表示。

鉴于当前人民币汇率走势，英国一家大型银行在华投资策略主管表示，如果美元不大幅贬值，人民币就不具备大幅升值的条件。

“这个月，美联储的加息很难改变。再加上美国贸易政策、新兴经济体动荡、中东局势等因素带来的风险预期，市场上购买美元的避险情绪加剧，推高了美元价格，于是人民币上演了。压力是可能的。”连平说。

离岸流动性收紧有望稳定人民币汇率

在逆周期因素重启之前，人民币在离岸市场的流动性也收紧了。自9月份以来，隔夜、一周和一个月的离岸人民币银行同业拆息全面上升，一个月的银行同业拆息自2017年6月以来创下新高。

韩慧诗表示，离岸流动性的收紧将导致做空的成本增加，而人民币汇率的快速下跌是从离岸市场开始的。逆周期因素重启的最直接影响是击中“do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do/do”。

如此明确的政策声明吓退了投资者。“这自然有助于调整市场的结算和销售行为，暂时抑制购买外汇的冲动，进而促进人民币汇率的反弹。”韩对说道。

连平认为，人民币的短期趋势不能等同于长期趋势。鉴于人民币汇率受经济基本面支撑，监管当局采取反周期调控政策，外汇供求关系趋于平衡，人民币贬值程度仍在可控范围内。

连平预计，目前人民币汇率与其他新兴市场经济体相比相对稳定，人民币汇率在均衡区间内的双向波动仍是未来的主旋律。