大秦铁路：旺季渐远运量趋缓 全年高产态势不改

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大秦铁路(601006，诊断股票):高峰期交通量减缓，全年高产情况不变

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2018年8月，公司核心资产大秦线完成货物运输3748万吨，同比下降2.47%。1-8月，大秦线货运总量3.02亿吨，同比增长5.92%。

随着旺季越来越远，库存越来越高，大秦线的交通量略有下降。1)2018年8月，下游煤炭需求逐渐减弱。六大电厂日平均煤耗为76.4万吨，同比下降4.1%。与此同时，六个主要发电厂的库存仍然相对较高。8月份，六大电厂的日均库存总量为1502万吨，同比增长31.8%。发电厂的日消耗量随着高库存压力而减少；2)8月14日，秦皇岛港因暴雨受阻，短期港口库存迅速上升到较高水平，对铁路运输产生了负面反馈效应；3)根据鄂尔多斯(600295，诊断股票)煤炭网消息，从7月29日至8月8日，大秦线下庄至茶乌段的摩天岭500米隧道的病害得到了整治，预计每天将影响10-20万吨的交通量；4)2017年8月，大秦线交通量基数较高。在以上四个方面的影响下，大秦线的交通量同比下降了2.5%。

得益于“公交铁路”政策，大秦线高产能利用率保持正常。作为打赢蓝天防御战的重要手段，“共川铁路”一再确定其政策高度，有力地推动了运输结构的转型，规范了大秦线今年以来的高产能利用率。假设全负荷月平均日交通量为130万吨，8月份容量利用率为93%。虽然交通量同比下降2.5%，但大秦线全年将保持高产趋势，不变。高产能利用率推动大秦线1-8月总运输量达到3亿吨，继续保持去年同期的高增长势头。

表现具有高度的确定性，而疲软的市场凸显了防御性。在“过境铁路”政策的推动下，2018年大秦线在2017年保持了高速增长。同时，上半年公司其他线路货运量同比增长37.2%(同期大秦线同比增长7.3%)。据估计，公司年交通量将保持稳定增长。另一方面，自2018年以来，中铁开始实施新的《货物运输收入清算办法(试行)》，公司收入也有所增加。同时，公司自上市以来一直保持相对稳定的分红比例。根据9月10日的收盘价8.21元，我们预计公司的股息收益率为5.9%，这在一定程度上是有吸引力的。考虑到刚性成本的增加，我们将2018年至2020年的每股收益分别调整为0.97元、0.97元和0.99元，相当于市盈率的8倍、8倍和8倍，并保持“买入”评级。