专家称去杠杆要保持定力 应允许债务清理机制发挥作用

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最近，许多专家表示，在宏观环境的影响下，当前的去杠杆化政策已经微调，进入了一个新阶段。专家建议，根本的出路是采用“退出机制”，以避免回归保持增长和增加政策微调杠杆的旧模式。

去杠杆化出现了积极的变化

最近，国家金融与发展实验室发布的《中国去杠杆化进程第二季度报告》(以下简称“报告”)显示，截至第二季度末，包括居民、非金融企业和政府部门在内的实体经济杠杆率从2017年底的242.1%上升至242.7%，增幅为0.6个百分点。与过去杠杆率快速增长相比，目前杠杆率增速大幅下降，总体水平基本稳定。

国家金融与发展实验室副主任张小静指出，截至第二季度末，住宅行业的杠杆率仍在上升，但增速较去年同期有所放缓；非金融企业的杠杆率连续五个季度下降，国有企业和民营企业的去杠杆化程度存在差异；政府部门最显著的变化是隐性杠杆水平的下降。

“总体而言，当前的去杠杆化有一些积极趋势，但我们仍需保持警惕。”根据张小静的分析，首先，目前住宅行业的杠杆率增长迅速，因为短期消费贷款仍然是贷款余额和住宅行业杠杆率增长的主要驱动力。如果不加以控制，将会给宏观金融体系带来一定的风险。其次，对房价上涨的预期仍然很强烈。在这种情况下，货币政策的边际放松可能会进一步加剧对房价上涨的预期，并推动社会资本流向房地产行业。因此，严格阻止资金进入房地产市场的政策目标非常具有挑战性。第三，地方政府融资平台应提高警惕。最近，下半年许多重大短期项目的计划公布规模相当大，一些地方基础设施投资可能会使地方政府再次开始增加杠杆，特别是与地方政府融资平台相关的隐性债务问题更加严重。张小静预测，今年杠杆率将上升1-2个百分点。杠杆率会上升，但增长会放缓。

恒大经济研究院院长任泽平认为，杠杆率不仅是一个总体问题，也是一个结构性问题。好的去杠杆化不是简单地在适度的通货膨胀中去杠杆化，而是要解决其背后的结构和制度问题，最终提高市场配置的效率。

优化企业债务资金配置

从目前宏观杠杆率的行业分布来看，非金融企业特别是国有企业的去杠杆化仍然是结构性去杠杆化的关键。

“今年上半年，国有企业和私营企业之间去杠杆化的差异是一个突出现象。”国家资产负债表研究中心高级研究员刘磊表示，从企业资产负债率的角度来看，国有企业正在去杠杆化，而民营企业正在增加杠杆化。

在任泽平看来，国有企业和民营企业的杠杆分化主要有两个原因:利润挤压和融资困难，这促使一些民营企业逐渐“信任”国有企业。然而，在未来，随着工业产品价格的下降，空企业的利润将不时缩小，这将对国有企业去杠杆化的前景产生不利影响。

国家金融与发展实验室主任李阳指出，一方面，国有企业去杠杆化基础不牢固；另一方面，民营企业受到一定程度的意外伤害，导致去杠杆化主体的错位。要解决这一困境，当务之急是提高效率，进一步优化债务资金配置。

李阳认为，从长远来看，降低企业部门杠杆率的主要任务之一是打破软预算约束，这意味着债券市场正朝着更加市场化的方向发展。只有“容忍”债务违约的发生，市场价格发现功能才能逐步建立。因此，有必要冷静地分析基础是否坚实，道路是否可持续。

中国证监会金融研究所副所长马险峰表示，在企业降低杠杆率的各种方式中，它们应该更倾向于增加资本。然而，当前金融结构的基本特征是:资金多，资本少，因此应发展股权资本，创造更好的条件，提高企业的股权融资能力。

没有市场就很难清理市场，杠杆率也会下降

许多专家建议，应该通过各种政策来实施去杠杆化。经济政策可以根据新的情况和新的问题来决定，但政策应该是为了稳定市场预期。

李阳指出，当前，特别要防止流动性漂移带来的变相杠杆。第一，避免维持增长和增加杠杆回报的旧模式，特别是防止变相的杠杆，恢复依靠房地产和基础设施刺激经济增长的旧模式；其次，稳定增长需要在推进改革和防范风险之间达成“妥协”。“最近的政策调整对以前的一些严格监管做出了一些灵活的处理。但是，需要注意的是，微观调控政策不同于宏观调控政策，宏观调控政策没有反周期调节功能，不应因短期波动而频繁调整，而是具有刚性和常态化的特点。无论经济是过热还是过热，政策方向和力度都应该相对一致。为了实现完美的去杠杆化，应该允许债务清算机制发挥其作用。不清理市场，经济就很难复苏，杠杆率也很难下降。当前的去杠杆化需要一个普遍收紧的货币环境。”李阳说道。

至于去杠杆化的下一步，张小静提出，解决地方政府隐性债务膨胀是政府部门去杠杆化的重点。在减少地方政府隐性债务的同时，应适当增加显性债务，即适当提高地方政府一般债务限额和特殊债务限额，以保持地方政府投资支出的稳定。促进地方政府显性隐性债务，适度提高中央政府杠杆率。基于两个考虑:第一，我国政府部门拥有大量资产，可以作为政府债务的抵押品。适度提高政府杠杆率是风险可控的。第二，在结构性去杠杆化的背景下，有必要支持其他部门的杠杆比率，以不断促进企业部门的去杠杆化。鉴于居民的杠杆率有所上升，有必要适度提高政府的杠杆率。

“国有企业去杠杆化可以从提高效率开始。”张小静认为，要进一步优化企业债务资金配置，果断打破刚性支付，加快清理“僵尸企业”，释放其占用的信贷资源，促进债务资金向新兴产业、高效率企业特别是民营企业的配置。在提高债务资金使用效率的基础上，修复企业部门的资产负债表，降低企业部门的负债率。