专家：四季度央行或推出“加息降准”政策组合

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考虑到短期内市场流动性扰动因素较多，而离岸央行票据的推出将有助于稳定离岸人民币汇率，央行本周可能不会跟随美联储上调公开市场操作利率。不过，以第四季度为重点，央行仍有可能在公开市场小幅上调操作利率，包括反向回购和中期贷款安排(mlf)，同时继续实施一至两次替代性RRR降息，即推出“升息降RRR”的政策组合。

昨日，央行宣布，鉴于本季度末财政支出和金融机构法定存款准备金的返还，可以部分对冲央行反向回购到期、政府债券兑付等因素的影响，为保持银行体系合理充裕的流动性，中国人民银行于9月25日通过利率竞价方式推出600亿元人民币的反向回购操作。

东方金城首席宏观分析师王庆昨日向《证券日报》表示，美联储本周加息的可能性很大，金融机构也将面临季度mpa考核点，市场利率有上升趋势。在保持“合理宽松”流动性管理目标的背景下，央行本周可能会加大反向回购等公开市场操作力度，以稳定市场利率。这也可以为地方政府发行特别债券提供一个稳定的市场环境，特别债券目前仍处于高峰期。

兴业银行(601166)首席经济学家、华富证券(Hua Fu Securities)首席经济学家鲁正伟昨日对《证券日报》表示，央行上周增加了跨季度基金的投资，反映出对跨季度流动性的关注。9月份，财政支出趋于强劲。随着月底的临近，财政支出将释放流动性，对冲地方债券发行的影响，并帮助基金顺利渡过季节。

央行是否会跟随美联储本周的加息将成为市场关注和辩论的焦点。对此，政委卢认为，央行可能不会跟随美联储提高反向回购利率。一方面，自9月中旬以来，央行已将银行间市场存款机构的7天期质押式回购交易利率(dr007)控制在2.65%左右的狭窄区间内，而目前的7天期反向回购利率为2.55%。此时，提高反向回购利率可能导致市场预期不稳定，进而抬高dr007的中心。另一方面，离岸央行票据的引入也有利于人民币汇率的合理稳定，增强了国内货币政策的独立性。

王庆认为，考虑到短期内市场流动性扰动因素太多，央行可能不会跟随美联储本周在公开市场上调操作利率，推出离岸央行票据将有助于稳定离岸人民币汇率。不过，以第四季度为重点，央行仍有可能在公开市场小幅上调操作利率，包括反向回购和中期贷款安排(mlf)，同时继续实施一至两次替代性RRR降息，即推出“升息降RRR”的政策组合。

一方面，在防范和化解系统性金融风险位列三大攻击之首的背景下，整体稳定杠杆和结构化去杠杆要求调整货币政策，避免向市场释放全面放松信号。此外，当前美联储的加息正引领着全球货币政策的正常化，全球利率水平有上升的趋势。如果中国在这个时候继续停滞不前(美联储在6月份提高了利率，而中国央行没有跟进)，这将在未来给人民币汇率和跨境资本流动性带来压力。

另一方面，由于中美贸易摩擦升级，当前宏观经济运行环境稳步变化，稳定投资和增长的需求上升，这需要央行以相对宽松的货币政策予以支持。当前，尤其需要明确货币政策的传导路径，实现实体经济从“宽货币”到“宽信贷”的转变。然而，通过替代RRR减记，所有金融机构都可以得到长期低成本资金来源的补充，而多边基金和其他央行借入资金将有利于一级交易商(大型银行和其他大型金融机构)的现象将被削弱。在中国，通常是中小金融机构与中小企业联系在一起。替代RRR减息将有助于中小银行为民营经济和小微企业提供信贷支持，并为实体经济开辟金融服务的“最后一英里”。