民企债券融资支持工具出炉 CRMW护航民企融资

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为了支持民营经济的发展，中央政府已经采取了严厉的措施，债券市场也在采取行动。22日，央行宣布将引导建立民营企业债券融资支持工具(以下简称支持工具)，以稳定和促进民营企业债券融资。

《证券时报》记者独家获悉，为缓解民营企业融资困难，防范债券市场系统性风险，中国银行市场交易商协会(601988)(港股03988)将组织中国债券信用促进投资有限公司等专业机构，探索市场化方式支持民营企业发行债券，缓解暂时遭遇流动性困难的民营企业融资压力。

Crmw为私营企业融资保驾护航

上周，中国债务促进会创建了“18荣盛scp005信用风险缓释证书”，并分别与杭州银行(600926)和宁波银行(002142)联合创建了“18红狮scp006”和“18富邦ppn003”。这也是自2016年交易商协会发布修订后的《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》以来，第一批与私营企业债券挂钩的信用风险缓释证书。

中国债券促进投资事业部总经理丁嘉轩表示，中国债券促进在一级市场上为民营企业出售信用风险缓释工具，释放了政府支持的明确信号，修复了民营企业正常的融资渠道。为确保实施效果，中国债券促进会按照市场化和法治化的原则，遵循“分阶段援助”的理念，有针对性的目标，有条不紊的限期退出，为暂时陷入困境但有市场、有前景、有技术竞争力、不搞排洪灌溉的民营企业债券融资提供精准支持，严格防范道德风险，从而促进民营企业经营水平的大幅提升。

一些参与发行缓释券的市场参与者告诉记者，在发行民营企业债券的同时，专业的债券信用增级机构——中国债券增级公司，或其向债券投资者出售缓释券的联合主承销商，可以鼓励更多机构投资民营企业债券。如果债券违约，延期释放证书的卖方将以原价购买违约债券，以提供信用保护。

以浙江红狮集团近期发行的超短期融资债券“18红狮scp006”为例。该企业主要评级为aa+，发债规模为5亿元。在发行过程中，中国债券推广联合主承销商杭州银行分别制作了相关的缓释证书。其中，中国债券增强发行券票面利率为0.4%，预发行金额为1.25亿元，实际发行额为4000万元；杭州银行延迟发行券票面利率为0.41%，预发行金额为1.25亿元，实际发行金额为1亿元。

杭州银行副行长丁奉表示，信用风险缓释证书的设立对本期债券发行有明显的支持作用。“缓释证书引入了更多资金雄厚的避险投资者参与认购，降低了债券发行失败的风险，帮助风险较高、创新能力较强的民营企业获得足够的资金支持，从而扩大了民营企业的直接融资渠道和融资规模。”

红狮集团副总经理张认为，在融资实践中，配套工具起到了“实实在在”的作用，缓释凭证的创建帮助红狮控股节省了近97.5万元的融资成本。发行效率高，融资速度快，通过“信用加持”增强了投资者信心，提高了企业融资便利性。

支持工具有两个亮点

参与创建缓释券的多位市场参与者向《证券时报》记者表示，民营企业债券融资支持工具支持民营企业融资，通过市场化提升市场信心，有两个亮点。其中之一是在债券发行阶段采用同时发售缓释券的方式，使缓释券的发行与债券发行能够相互配合、相互支持，开创支持债券发行的全新商业模式。

以中国债券促进会创建的“18荣盛scp005信用风险缓释证书”为例，投资者可以通过记账和备案获得缓释证书的预分配金额和价格，至少以预分配证书的金额购买债券，最后根据债券的分配金额确定缓释证书的正式分配金额，从而通过“债券+缓释证书”的组合实现风险偏好较低的投资收益。

“这一创新机制改变了传统担保和债务约束的固定模式。投资者可以将投资交易的信贷保护与债务保护分开，这提高了债券发行和信贷保护的灵活性。”浙商银行(港股02016)投资银行部总经理沈斌表示。

另一个亮点是，这种缓释凭证是通过记账和归档来定价的。一位参与认购的银行家表示，原始的缓释凭证是由创建者经过一对一的询价后直接定价的，投资者的参与是有限的。如果定价有偏差，就会影响投资者的购买热情。在本次发行中，创作者首先通过初步询价和成本考虑确定价格区间，以提高定价过程的信息透明度，使定价更接近市场需求，有利于进一步完善债券发行人信用价差的形成机制。

“通过引入可将投资和交易与债券分开的缓释证书，可以吸引具有不同风险偏好的投资者参与认购。对于低风险偏好的投资者，可以增加更多的投资产品，提高资产配置的灵活性。如果风险偏好较高，可以通过缓释证书卖方的信号引导，增强对民营企业债券的信心，获得更高的投资收益。”银行家说。

信用风险缓释凭证作为一种本土化的信用衍生产品，再次受到市场的关注，此次发挥了重要作用。宁波银行投资银行部总经理陈晨告诉记者，信用风险缓释券是一种简单、基本的信用衍生产品，具有特定的保护范围，仅是单一的债务，非常适合债券的发行和销售，上市后可以在二级市场进行交易和转让。这与复杂信用衍生品在国际市场上的交易导向应用有本质区别。

此外，缓释凭证自2010年推出后首次采用簿记方式定价，这对促进价格发现和信息透明具有重要意义。陈晨表示，延迟发行券的发行遵循公开原则，包括询价、利率区间确定、认购、利率确定等流程。在确定保护率范围后，采用从高到低的累计购买金额，达到建议额度后的价格即为凭证的定价。

许多受访者指出，民营企业债券融资支持工具为民营企业融资困境提供了一个市场化的解决方案，利用投资者在债券市场的风险偏好差异，疏通民营企业债券的融资渠道，从而影响金融机构对民营企业的预期，逐步改善民营企业的融资环境。