从美国百货巨头Sears破产 看中国百货业发展

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商业零售

美国百货公司巨头西尔斯公司破产

看中国百货业的发展

中信证券(600030，诊断)许晓芳

西尔斯:美国百货商店零售商的先驱。西尔斯最初是一家邮购企业，是美国第一家上市零售企业。从20世纪30年代到50年代，西尔斯抓住美国城市化的机遇，迅速扩张。在20世纪50年代，西尔斯开始根据郊区化的趋势将其业务扩展到郊区。从1960年到1980年，CAGR的收入是19.3%。自20世纪90年代以来，西尔斯逐渐衰落；2005年凯马特的合并仍难以改变下降趋势；2018年10月15日，西尔斯申请破产保护。2018年上半年，公司营业收入和净利润分别为60.73亿美元/-9.32亿美元。

西尔斯衰落的原因:过度多元化、激烈竞争和混乱的内部管理。1)经营过度多样化。20世纪80年代，西尔斯专注于金融业务，试图吸引女性消费者。从2006年到2016年，其核心用户群的消费偏好指数下降了60%以上。2)竞争加剧，成本过度降低。20世纪70年代后，大型连锁企业的超市/家电连锁模式蓬勃发展，抢占了巨大的市场份额。在电子商务的上升阶段，西尔斯逆潮流而动，收购了破产的零售商凯马特。过度削减资金导致门店体验下降，亏损门店持续销售，导致业务持续萎缩。截至2018年1月，只有506/360家西尔斯/凯马特商店。3)内部管理混乱。首席执行官兰伯特将西尔斯分成30个商业项目来管理金融机构。所有项目部门都要对自己的盈亏负责，相互竞争，没有沟通和合作，矛盾不断，从而加速了西尔斯业务的衰退。

美国百货公司巨头西尔斯的破产是否意味着百货公司模式的终结？中国百货业未来将走向何方？西尔斯申请破产是“供应方改革”和多元化渠道冲击下的适者生存，这并不代表百货公司的终结。1)百货商店仍然是最有效的购物渠道之一:商品集中、容易获得、体验性强。王府井(600859)、银泰、欧亚等公司是主要门户

该商场占地面积超过5万平方米，平均效率为5万-10万元/套/年。2)购物中心的持续扩张极具竞争力。由高质量零售商经营的购物中心具有更强的购物属性和更好的盈利能力。由王府井和彩虹之上(002419)等高素质领导者经营的购物中心的培育期约为12个月。3)百步领先公司与领先互联网公司携手推进两条线路融合，市场份额增加。

核心建议:彩虹之上、永辉超市(601933)、红旗连锁(002697)、佳佳悦(603708)、苏宁乐购(002024)、老凤翔(600612)的风险因素。中产阶级消费群体的购买力受挫；创新业务培养会侵蚀绩效。

投资策略。刺激消费、减税等政策频繁出台，终端消费下滑将得到缓解。在供应链、业务创新、双线整合和公司治理方面具有核心优势的企业有望借此机会获得更多的市场份额。选股思路:1 .苏宁乐购长期成长能力强，主体业绩突出，在子行业/特定区域建立了生态优势和核心竞争力。

洪股份，永辉超市嘉嘉悦(002867，诊断股份)；2.在消费升级和经济低迷时期具有强大精神属性并受益于“口红效应”的化妆品公司，Polaiya (603605，诊断单元)和上海家化(600315，诊断单元)；3.通胀预期正在上升，黄金投资属性可能会逐步增强。推荐老凤翔和周大生。