盈利突增要警惕 纸面富贵不可取

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金融知识系列之十七

深圳证券交易所投资者教育中心

今天我们将分析另一个案例。

从事建筑材料销售和施工的承包商B公司被列入20x5。2月底，20x7，B公司发布了20x6年度业绩快报。从表面上看，B公司的业绩报表很漂亮，营业收入从4.21亿元增加到10.97亿元，增长161%；净利润从9047万元增加到2.15亿元，增长138%。业绩报告发布后，B公司的股价迅速上涨，在短短一个月内几乎翻了一番。随后，B公司因财务欺诈被监管部门处罚，股价下跌导致许多投资者遭受损失。

事实上，在“事件”发生之前，B公司的财务报告已经透露了许多线索。保持警惕和仔细分析可以帮助我们避免损失。接下来，让我们做一名“财务侦探”，回顾一下B公司20x6年度财务报告中发布的一些异常信号。

第一，虚假的高绩效承诺无法承受的重量

绩效承诺是一把双刃剑，不仅可能成为管理层提高质量和效率的动力，也可能成为管理层作弊的压力。

从B公司的年报可以看出，在上市前的资产重组阶段，20x6年的净利润公开承诺达到2亿元。如果业绩未能达到承诺水平，B公司的控股股东将用自有资金向其他投资者进行现金补偿。但是，B公司去年的业绩还不到1亿元，虚假的高业绩承诺给管理层带来的压力并不太大，已经成为B公司无法承受的压力..

第二，“魔鬼”隐藏在细节中

要揭露金融欺诈的“魔鬼”，我们必须先从细节入手。

(一)分析毛利率变化是否异常

20x6年B公司毛利率为47%，上年为31%，毛利率增长16个百分点。毛利的变化合理吗？

在正常情况下，毛利率的变化是由收入和成本共同决定的。因此，要分析毛利率的变化是否异常，应从这两个方面入手。

让我们首先分析成本因素。B公司的成本主要是建筑材料的采购成本和施工的人工成本。建筑材料的原材料主要从第三方供应商处采购，20x6的原材料市场价格波动不大。

那么，是因为劳动力成本下降了吗？B公司在年报中没有单独披露生产和技术人员的人工成本，但我们可以在财务报告附注中分析应付员工工资的变化，以及年报中“董事、监事、高级管理人员和员工”的相关内容。B公司在20x6有456名员工，在20x5有368名员工，但这个数字增加了88名。再看看平均工资，我们发现B公司的平均工资并没有下降，而是比去年的平均工资增加了14%以上。

由于主要成本并未下降，看来B公司毛利率的突然增加很可能是通过大幅度提高销售价格实现的。

如果你想确定哪些项目的销售价格被“篡改”，你可以从分析B公司各地区的销售毛利开始..

根据年报披露的分部信息，可以发现华北、华东和华中地区的毛利率相对接近公司前一年的整体毛利率31%，而华南和海外地区的毛利率明显高于前一年，尤其是海外毛利率达到了令人难以置信的73%。换句话说，B公司毛利率的变化主要是由于华南地区和海外地区销售定价的推动。

海外销售来自乌干达恩德培机场新航站楼屋面工程的3.4亿元订单，约占公司20x6销售收入的31%。综合考虑乌干达的经济形势，B公司的高毛利率是非常不寻常的。

(2)类似销售交易的比较是否合理

在我们的年度报告中，我们发现类似的国内交易类似于上述海外销售。

8月20日6时(公告信息)(订单金额2亿元)，乙方中标广州白云机场屋顶工程(600004，深圳证券交易所)，该工程年底完成度为40%。乌干达恩德培机场项目订单于同年7月获得，仅比白云机场项目提前一个月，但项目已于年底完成！此外，海外建筑需要向中国出口建筑材料，并派遣员工到海外施工。B公司以前从未有过海外项目建设经验。该项目是B公司的第一个海外订单，仅用5个月就完成了如此重大的海外项目，远远快于国内同类项目的建设进度，毛利率也远远高于国内项目。从商业理性的角度来看，交易变得越来越不合理。

(三)结合现金流来识别真实性

根据现金流量表中的信息，我们分析了营业收入和净利润的现金含量。

20x5和20x6中，B公司经营收入的现金含量([销售商品和提供劳务收到的现金/(1+增值税率)]/经营收入)分别为0.31和0.49，净利润的现金含量(经营活动产生的净现金流量/净利润)分别为-1.01和0.16，均低于1。

从这个角度来看，B公司的营业收入和净利润的现金含量低于1。b公司“漂亮”的业绩增长背后没有真钱。净利润的现金含量在20x5中为-1.01，在20x6中仅为0.16。由此可见，B公司的业绩只是“纸上谈兵”，盈利质量低下。

综上所述，从商业理性的角度来看，206年B公司销售收入的快速增长和净利润的大幅增加是值得怀疑的。同时，收入和利润的现金含量极低，导致财务风险高。

三.启蒙与思考

这个案例告诉我们，对于这种类型的财务舞弊，我们可以从以下几个方面找到揭露舞弊的突破口:

首先，要注意管理层是否有财务舞弊的压力，尤其是要注意上市公司做出的业绩承诺，但这并不意味着有业绩承诺的公司不可避免地会做出舞弊行为。有必要结合上市公司内部控制的质量和管理层的诚信记录，进一步分析上市公司业绩承诺是否难以实现以及失败的后果，并进一步判断管理层在业绩承诺难以完成的情况下是否会冒险实施财务舞弊。

第二，对于利润增长，我们可以验证和比较来自不同来源的信息，如财务报表披露信息、上市公司公告、外部行业数据和宏观经济数据。注意财务数据的内部逻辑是否有异常迹象，财务数据、公司公告、外部行业数据等信息之间是否存在数据“争斗”。

第三，注意利润的现金含量。大多数虚假销售交易背后都没有真正的现金流支持，虚拟现金流很难做到完美。投资者可以通过比较现金流来分析收益质量。长期处于“纸富”状态的企业应保持警惕，对这类企业的业绩增长持谨慎态度，避免投资误区。

(毕马威华振会计师事务所林启星出资)

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