逆回购重启 维护流动性合理充裕

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公开市场反向回购重启后，已连续运行三天。

12月19日，央行宣布，为保持银行体系合理充裕的流动性，中国人民银行通过利率竞价的方式推出了600亿元人民币的反向回购操作。其中，7天期为400亿元，14天期为200亿元，利率不变。由于当天没有到期的反向回购，央行实现了600亿元人民币的净流动性投资。

央行本轮重启反向回购操作后，已连续三天操作，共向市场净投资4000亿元。12月17日之前，央行连续36个交易日暂停反向回购操作。

据市场分析人士介绍，在经历了创纪录的反向回购暂停后，央行再次重启并持续向市场释放流动性，主要是为了对冲纳税期、政府债券发行和支付、金融机构法定存款准备金等因素的影响，维持银行体系合理充裕的流动性，体现了央行公开市场操作的灵活性和针对性，有助于在新的一年保持稳定的流动性。

体现公开市场运作的灵活性

12月17日，中国人民银行通过利率竞价的方式，推出了1600亿元人民币的7天反向回购操作。此后，18日和19日，央行继续实施1800亿元和600亿元的反向回购操作，连续三天向市场投放4000亿元流动性。

事实上，央行自今年以来已大幅降低了反向回购操作的频率，并在年内数次暂停反向回购。特别是自10月份以来，由于前期RRR降息的流动性和资本到期的低压力，央行公开市场操作频率大幅下降。11月，只有一次中期贷款业务，反向回购业务为零。

央行公开市场操作中反向回购次数的减少不是货币政策基调的变化，而是公开市场操作灵活性和针对性的体现。对此，央行此前明确表示，根据稳健中性货币政策的要求，中国人民银行通过RRR减债和mlf提供了前瞻性中长期流动性，改善了银行体系流动性期限结构。同时，鉴于本地债券发行加速、第三方支付机构储备资金存放以及季节性因素造成的流动性短期变化，灵活开展反向回购操作，银行体系流动性保持合理充裕，货币市场利率保持平稳运行。

重启反向回购以应对短期干扰

年末，央行重启反向回购操作，以应对多种因素对银行体系流动性的干扰。央行在12月17日的公告中表示，这是为了对冲纳税期限、政府债券支付和金融机构法定存款准备金存款的影响，以维持银行体系合理充裕的流动性。12月18日，再次强调“要对冲纳税期限等因素的影响”。

据业内人士称，本周重启反向回购的主要原因是“三个支付”，即纳税、法定存款准备金银行存款和政府债券发行。长江证券固定收益部副总经理孙超(000783)表示，由于多年来纳税和机构布局的影响，近期资金明显收紧，央行重启公开市场操作，资金比较充裕。随着央行在年底努力维持投资和财政存款，资金短缺预计将会缓解。

华创证券分析师周冠南表示，从“纳税”的角度来看，预计12月份的税收规模将在8000亿元左右，与前期相比影响相对较小。从“支付标准”来看，预计12月份支付标准的规模将在1850亿元左右，支付标准的变化规模相对较小，对流动性的影响有限。从“支付”因素来看，自10月底以来，发行国债和地方债券的支付总额约为6500亿元。之前没有公开市场的支持，流动性的累计消耗相对较大，12月以后，国债和地方债券的发行支付金额较前期有所扩大。可以说，支付因素给流动性带来的压力正在逐渐加大。

从市场利率的角度来看，虽然自10月底以来银行体系的流动性保持了合理的宽松，但货币市场利率最近有所上升。根据上海银行(601229)的银行间同业拆放利率(shibor)，自上周以来，大多数不同期限的利率都有所上升。截至12月19日，隔夜shibor报2.6540%，较12月7日上涨23.8个基点；7天期shibor报2.6900%，比12月7日上涨7.9个基点；一个月期shibor报3.0470%，同期上升21.9个基点；3个月期shibor报3.1810%，同期上涨4.5个基点。

交通银行金融研究中心高级研究员陈季(601328)表示，年末国内货币市场和债券市场的流动性主要受新年因素影响。在RRR央行有针对性地降息后，一直保持稳定的货币市场利率上周小幅上升。尽管央行连续暂停反向回购，但考虑到年底财政存款的分散化，总体宏观流动性应保持在央行的货币政策目标之内。货币市场利率小幅上升的最大原因是“跨年度因素”带来的金融机构流动性头寸调整。

为新的一年保持稳定的流动性

值得注意的是，央行在12月18日和19日推出了14天的反向回购操作。市场分析师认为，在2018年底，14天的反向回购操作周期可以跨越新的一年，这将有助于市场流动性顺利跨越新的一年。

陈济表示，在2018年最后两周，央行更有可能根据金融分权的规模和机构流动性需求，对市场进行一定的流动性“补充”调控。本周初，央行重启反向回购，净投资1600亿元。在中后期，财政存款分散化的步伐通常会加快，跨年因素的影响越来越明显。未来货币市场利率的短期波动将更加频繁。但是，在央行的控制下，货币市场的中心利率应该保持相对稳定。

民生银行首席研究员文彬(600016)预测，央行将继续重启14天反向回购，以满足新一年的融资需求，但利率将保持不变。明年第一季度，随着春节临近，央行仍将在短期内增加公开市场操作，包括采用多期反向回购组合来释放流动性。

在此前发布的《2018年第三季度中国货币政策执行情况报告》中，央行表示，稳健的货币政策应保持中性，适度从紧，向大门口投放资金，把握多目标综合平衡，根据形势变化适时动态预调微调。进一步加强政策协调，畅通货币政策传导渠道，创新货币政策工具和机制，进一步提高金融服务实体经济的能力和意愿。