A股已经具备长期投资价值

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我们的记者赵阳

美联储今年第四次加息。

北京时间12月20日凌晨，美联储宣布利率决议，宣布加息25个基点，并将联邦基金利率目标区间上调至2.25%至2.5%。这是美联储今年第四次加息，基本符合各方此前的预期。自2015年12月以来，美联储已9次加息。

在美联储宣布将加息25个基点后，美国三大股指大幅下挫，创下今年以来的新低。20日，亚太股市开盘后，日经225指数和恒生指数均开盘走低。从a股市场来看，一年中它多次脱离外部市场的影响，表现出一定的独立性。20日开盘后，a股市场在压力下震荡，但整体表现稳定。

市场人士表示，今年以来，a股市场经历了大幅下跌，风险已经完全释放，目前的头寸具有较高的安全边际。美联储宣布第四次加息，这对当前a股市场的负面影响有限。特别是从估值角度来看，a股市场具有很强的优势，具有长期投资价值。随着美联储加息的结束和国内改革开放的进一步推进，a股市场有望走出低谷。

a股的走势将更加独立

与2018年9月的利率会议相比，此次会议中，美联储将经济增长预测从3.1%和2.5%分别下调至3.0%和2.3%，将核心个人消费支出增长预测从2.1%和2.0%分别下调至1.9%和1.9%。此外，从图中可以看出，美联储将2019年的预期加息次数从9月份的2至3次下调至2次。

与美股或日本股市的大幅下跌不同，尽管存在压力波动，但a股市场基本稳定。12月20日，上证综指开盘小幅走低，随后随着银行股的扩张而振荡下行，但这一趋势在下午逆转。收盘时，上证综指下跌13.3点；深圳成份股指数收于红色，上涨7.75点。

私人股本机构重阳投资的相关人士表示，美联储加息对中国没有什么直接影响。据该人士称，美国经济增长在2019年确实会放缓，但市场似乎过于悲观。目前，联邦基金利率期货只包含在2019年加息一次的预期中，美国股市的领先技术自今年高点以来也下跌了约30%。市场已经为疲软的经济做出了相对充分的定价，因此没有必要特别悲观。就中国而言，a股今年的下跌时间早于美股，跌幅也远远大于美股。最近，包括a股和美股在内的新兴市场股票之间的相关性有所下降，因此美联储继续加息对中国几乎没有直接影响。

中央资产管理公司(Central Assets)总经理杨延德认为，无论明年加息一次还是两次，这都将是美联储加息的结束，而不是开始。从这个角度来看，这对新兴市场和中国都有好处。近期，全球股市，尤其是美股将出现波动，但总体而言，a股将更加独立，更依赖于明年中国经济复苏和改革政策等内部因素，而非外部原因。

值得注意的是，就在美联储宣布加息的前一天，中国人民银行决定根据小微企业和民营企业贷款的增长情况，创建定向中期贷款(tmlf)，为金融机构提供长期稳定的资金来源。分析表明，tmlf为一年期资本，成本为3.15%，不仅可以为银行体系带来“长期资金”，保证合理充裕的流动性，并为广泛的信贷保驾护航，而且在兼顾内外均衡的情况下，还可以在一定程度上稳定提高短期利率。

中信证券固定收益首席分析师明明表示，在企业集中纳税、银行支付、政府债券支付等多种因素的压力下，央行于周一重启了反向回购操作，并在未来3天保持了较大的流动性投资，4天内实现净流动性投资5500亿元。流动性释放效应迅速显现，月中资金压力缓解，2007年的快速上升趋势结束。可以说，年底流动性最紧张的时候已经过去了。

对此，华信证券分析称，央行的各项措施旨在确保年末市场流动性不会过度紧张，同时也在引导市场投资者乐观提升未来流动性预期。

趋势市场仍需等待

美联储加息后，受国内经济基本面和市场投资价值支撑，a股市场反应迟钝。

根据市场分析，与美国股市仍处于历史高位相比，a股市场的投资证券在市场指数运行区间和股市历史估值水平方面仍具有一定优势。同时，央行一系列措施发挥的积极套期保值作用，实际上为a股走势创造了一定的稳定基础，这或多或少有利于全球资本以a股市场为主要套期保值场所。

从经济基本面来看，虽然目前中国经济“稳定多变”，但面对复杂的国内外形势，中国经济总体上保持稳定发展趋势的同时，继续保持总体稳定和进步。目前，中国经济总体上是有弹性的。截至今年第二季度，该指数已连续12个季度在6.7%至6.9%的区间运行。就业形势良好，工业生产总体稳定。值得注意的是，近几个月来，政策领域出现了一些预调整和微调，重点放在应对经济“变化”和稳定经济基本面上。

除了持续积极的宏观政策外，监管政策也是各方关注的焦点。平安证券(Ping An Securities)分析师魏伟早些时候表示，2018年，监管部门仍在不断调整资本市场政策，7月至9月已出现政策底部，其中许多政策构成了资本市场中长期的直接利益。例如，市场开放和互联互通政策、2018年互联互通大规模扩张、a股加入摩根士丹利资本国际、深港通和沪港通逐步深化，外资在a股中的比重在如此低迷的市场形势下逐渐增加。又如，监管政策开始关注股东回购政策的改革，鼓励股东在股价下跌时回购公司股票，以便股东的多余资金可以用于未来回购公司股票。

事实上，虽然a股市场整体走势依然低迷，但自今年初以来，外国投资者对中国市场一直积极乐观，并不断增加投资。在最新的全球经济展望报告中，高盛(Goldman Sachs)提议明年增持a股，并预测摩根士丹利资本国际中国指数(msci China Index)的回报率将在明年年底达到11%。高盛预计a股明年将表现良好。a股的每股收益增长率预计为7%，而市盈率将从今年的10倍增至11倍。沪深300指数将同比增长14%，达到3700点。高盛提出中国a股和摩根士丹利资本国际中国指数“增持”的建议。

随着年底的临近，国内机构对a股市场的未来趋势更加乐观。华信证券认为，从市场层面来看，短期弱势依然明显，但在2600点以下，投资者应该有信心。在强烈的政策套期保值预期背景下，当前市场不具备趋势下跌的基础，振荡市场仍是目前的主调，但投资者应注意波动节奏。一般来说，2600点以下的机会大于风险，所以没有必要过于悲观，有必要敢于逆周期配置。

京华何炬投资还表示，有一些积极因素影响着2019年a股走势。当然，趋势市场仍需等待，市场被结构性机遇所主导。首先，市场估值很低。经过三年多的调整，高估意味着风险已经大大释放，特别是与房地产、大宗商品等大规模资产相比，股票市值更为突出；其次，宏观经济政策正在好转，产业政策变得更加灵活，资本市场政策趋于友好。许多政策正在实施，政策套期保值的效果将逐渐显现。因此，总体来看，明年的市场表现可能会好于2018年。