新兴市场的汇率风险或有所缓解

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在美联储加息前夕，央行宣布成立tmlf，并增加再融资和再贴现1000亿元。根据制度分析，此举的目的是支持实体经济，重点支持小微企业和私营企业。它有助于缓解银行的融资成本，间接降低实体的融资成本。至于美联储12月宣布的利率决定，它将利率上调了25个基点。该机构指出，美联储加息符合预期，市场预计美联储加息可能在明年结束，美欧利差可能在明年见顶，新兴市场的汇率风险可能有所缓解。

货币政策的调控逐渐从数量转向价格

12月19日，央行创建了定向中期贷款机制(tmlf)，同时，央行增加了1000亿元的再贴现和再融资。分析指出，tmlf可视为一种“定向降息”，具有更长的期限、更低的利率和更倾向于实体信用导向。tmlf的运营期为一年，到期后可续签两次。实际服务期可达三年。tmlf的利率定为3.15%，比今年的一年期mlf利率(3.30%)低15个基点。央行在回答记者提问时提到，tmlf的目标是合格的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。

国泰基金表示，tmlf的成本比mlf低15个基点，有利于引导银行申请，但实际的引导效果还有待观察，离岸人民币汇率夜间保持稳定。监管鼓励银行增加对小微企业和私营企业的贷款，但鉴于此类贷款的风险相对较高，银行需要对其进行权衡。总的来说，tmlf的成本低于mlf，因为它可以申请两次，最长的使用寿命为3年，但利率比一年期的mlf低15个基点，考虑到较长期和较低的利率，这对银行是有吸引力的。这可能会鼓励银行申请tmlf来增加对小微企业和民营企业的贷款，但实际的引导效果还有待观察。在目前市场风险偏好非常低的情况下，银行可能不会为了节省15个基点的成本而投放更多的小额贷款，预计银行风险偏好低的情况不会得到很大扭转。

“tmlf不能等同于降息，其效果弱于降息。首先，tmlf的条件比mlf更严格，需要满足一定的条件，可以向小微企业和民营企业申请贷款。Mlf每月运作一次，目标是普通的一级交易商，没有强制性的资本流动。因此，如果多边基金本身的利率下降，tmlf的低成本就不能直接等同于降息，也不知道未来tmlf的规模有多大。”国泰基金指出，虽然实际效果还有待观察，但tmlf工具的使用表明货币政策正逐步从数量控制向价格控制转变，鼓励金融机构支持小微企业信贷、引导中长期利率下调的政策取向没有改变，这在一定程度上有利于a股的流动性。

田弘基金高级宏观研究员李云杰指出，建立tmlf是央行为解决当前货币政策传导机制不畅的问题而做出的努力。这种工具的期限与psl一样长，利率较低，但可以申请的机构范围更广，或者可以有效地增强商业银行向小微企业和民营企业贷款的动机。这有利于改善今年影子银行收缩意外伤害的民营经济融资困难，也有利于社会融资增速的恢复。

美国的政策收紧周期即将结束

北京时间12月20日凌晨3点，美联储(Federal Reserve)宣布了12月份的利率决议，将利率上调25个基点，将联邦基准利率上调至2.25%-2.5%的区间，接近政策制定者估计的中性利率2.5%-3.5%的底部区间。美联储的声明已经软化，但并不完全温和。它仍然表示，进一步加息是适当的，经济前景的风险大致平衡，每月资产负债表削减率保持在500亿美元不变，经济活动增长强劲，支出增长强劲，投资适度。美联储将2019年实际国内生产总值增长预测从2.5%下调至2.3%。通胀预期均降至1.9%，相比之下，前一时期分别为2.1%和2%。

浦银安盛全球智能科技qdii的基金经理史平表示，美联储今年第四次加息，这与市场预期一致。明年的加息预计会放缓，或者可能会有两次加息。更新后的位图显示，2019年加息次数已从3次降至2次，这是一种温和的态度，但不像一些市场投资者预期的那样温和。美联储官员对明年联邦基金利率的预测中值为2.875%。与9月点阵图中三次加息的预期相比，从最近几轮加息来看，空在后期和美联储加息结束后，美元指数有所上升。随着今年12月底，欧洲央行(European Central Bank)结束了债券购买，市场预计美联储的加息行动可能在明年结束，美欧利差可能在明年见顶，新兴市场的汇率风险可能有所缓解。

此外，美联储用温和的措辞降低了经济和通胀预期。石萍表示，修订后的预测显示，美联储在充分理解经济势头正在迅速放缓。美联储未来的加息路径将更加依赖于数据。全球经济环境恶化、美国金融环境收紧以及油价意外下跌，都不排除明年提前暂停加息的可能性。目前的估值水平已回到2008年以来的平均估值水平，达到了一个合理的范围。展望市场前景，石萍预测，美联储加息将放缓，政策收紧周期将结束，流动性将逐步改善。目前，资本市场处于政策和情绪的底部，这是美股布局的黄金时段。我们对相关的智能科技主题持乐观态度，它代表了未来社会经济的发展方向，具有跨越周期的潜力，前景广阔。与此同时，市场预计，美国科技行业的利润将在第四季度继续上升。一旦市场稳定并反弹，这些科技股往往是第一个大幅反弹的板块。

李云杰认为，过去两个月，美国经济数据超出预期，美国股市下跌，跌幅低于预期，但表现较好。这表明美国股市已经进入了一个完全依赖估值的危险阶段。客观地说，与前两次加息后的声明相比，这次加息声明显然是温和的加息，但市场已不能满足这种轻微的温和。根据历史经验，美国第一季度公布的经济数据通常都很好，因此美联储没有暂停加息的动机。但美联储不会对股市下跌完全无动于衷。2014年9月和2015年8月，由于S&P指数下跌不到10%，美联储意外发布了鸽子信号。原因是美国消费占gdp的70%，居民消费主要依赖财富效应。存量过度下降会影响居民的消费能力和意愿。随着美国经济的改善和工资增长压力的实现，美联储对美国股市下跌的容忍度在增加，但并没有消失。“美联储看跌期权”已从10%升至20%。去年12月，这位美联储主席突然改变语气，也与股市崩盘密切相关。

“展望明年，我们认为明年的世界经济格局与2015年非常相似。油价暴跌将取代美元成为影响全球资产配置的核心因素。一方面，油价下跌可能表明经济状况比预期更糟，另一方面，它也将压低工业金属的价格，从而向新兴市场输出通缩，这是对美国和欧洲流动性复苏的叠加。新兴市场尚未走出困境。新兴市场可能在第一季度爆发，半开放的资本市场和充足的外汇储备可以帮助中国抵御大部分冲击。”李云杰指出。