山西汾酒全国化进程缓慢 欲借股权激励冲击第一梯队

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在本次“2018上市公司排行榜”的上市公司中，有很多经常持有白马股的白酒公司入选，但并非所有的白酒公司都生活得这么好。

作为中国第一家白酒上市公司，山西汾酒在推进国际化的同时，本土化和民族化也是公司的主要目标之一。

12月3日，山西汾酒宣布其全资子公司汾酒国际贸易拟以9282.75万元的价格收购其控股股东汾酒集团下属兴化村国际贸易6家公司的100%股权和少量资产负债，以更好地开拓省外和海外渠道。

事实上，多年来，由于体制、运行效率等原因，山西汾酒从未完成全国布局。2017年混合改革后，山西汾酒借此机会布局华东市场，在加拿大建设生产线，推出大型单一产品巴拿马系列纪念酒。然而，从市场反应来看，新的酒精饮料系列的销售似乎并不理想。

销售费用增加

从最近的财务报告来看，虽然山西汾酒的收入和利润仍保持快速增长势头，但其他主要财务指标却相当尴尬，这引起了资本市场的担忧。

根据2018年第三季度报告，山西白酒前三季度营业总收入约为69.15亿元，同比增长42.41%；上市公司股东应占净利润约为12.64亿元，同比增长56.89%，增幅为8.06亿元。尽管近两年来收入增速略有放缓，但仍保持在较高水平。

值得注意的是，2018年前三季度，山西酒精中毒业务活动产生的净现金流量约为3.49亿元，比去年同期的8.4亿元下降了约58%。

同时，2018年前三季度，山西酒精饮料的销售成本约为12.41亿元，同比增长约37%。对此，山西汾酒解释说，这是由于购买商品和接受劳务支付的现金以及这一时期支付的各种税费增加造成的。

此外，预付款被称为白酒企业的“蓄水池”，可以反映下游的强劲需求。然而，与2018年上半年末相比，山西汾酒2018年第三季度末的预付款余额也有所下降。

“目前，大部分葡萄酒上市公司前三季度的业绩收入和利润增长很好，但经营现金流表现不佳，预付款没有如期增加。华西证券分析师智春阳告诉《投资者新闻》记者。

该省的收入占60%

根据业内的普遍共识，收入超过100亿元的白酒可被视为国家品牌。根据2017年山西汾酒的收入超过60亿元，增长率为50%，预计2018年山西汾酒很难成为国家品牌。

根据山西汾酒2018年第三季度报告，山西汾酒前三季度主营业务收入分别约为41.57亿元和27.12亿元，分别占60.52%和39.48%。近60%的收入仍来自山西和华北，与2018年5:5的收入比目标仍有很大差距。

业内人士表示，山西汾酒产品不够集中，新产品存在度低，导致其省外市场拓展受挫，与一线梯队白酒品牌在各方面仍有差距。

另一方面，收入超过100亿元的国酒品牌茅台、五粮液、洋河，在白酒市场竞争日益激烈的背景下，坚持自己的高端品牌产品，如茅台的天妃、五粮液的乌普、洋河的蓝色经典系列，甚至缩减其他产品线，集中优质资源提高主导产品的竞争力。然而，山西汾酒增加生产线的措施与他们大不相同。2017年初，我们重点推广竹叶绿色。2017年11月，我们推出巴拿马系列纪念酒。2018年3月，在第98届全国春季糖酒交易会上，我们推出了青花汾酒50和青花汾酒旗袍。

对此，白酒营销专家袁表示，虽然山西白酒的名字已经家喻户晓，但其以往的产品结构具有碎片化和模糊化的特点，没有为山西以外其他地区的消费者树立起清晰的产品形象。因此，急于推出新产品是为了弥补产品线中高端产品的不足，通过高端白酒的主导作用来扩大品牌知名度，从而打开市场。

然而，目前，山西汾酒努力开发高端产品没有显示出明显的效果。

初始股权激励会影响一线品牌

11月29日，社德酒业发布股权激励计划后，山西汾酒也采取了同样的股权激励措施。

12月13日晚，汾酒发布了《2018年限制性股票激励计划(草案)》摘要公告。根据公告，为了进一步建立和完善公司的长期激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动关键员工的积极性，切实把股东利益、公司利益和员工个人利益结合起来，根据有关规定，结合公司现行的薪酬制度、绩效考核制度等管理制度，特制定本股票激励方案。提议向激励目标授予不超过650万股限制性股票。其中，首次奖励590万股，首次奖励397人。第一次的价格是每股19.28元。拟授予的限售股应在解除限售股期的三个会计年度内进行绩效考核，以达到作为解除限售股条件激励对象的绩效考核目标。

对于这种限制性股权激励，山西汾酒指出，旨在进一步完善公司治理结构，完善中长期激励约束机制，充分调动中高层管理者、核心技术和业务骨干的积极性和创造性，有效结合股东利益、公司利益和核心团队个人利益，确保公司业绩稳步提升和发展规划的顺利实现。

在第一个激励计划之后，600，000股被保留。山西汾酒表示，新一轮激励标准将根据未来第一轮激励计划确定，但目标必须与公司或其子公司有雇佣关系，或在公司或其子公司任职。

值得注意的是，股权激励方案的实施可以在一定程度上激发中高层管理者的工作热情，为他们近年来的高端和国家发展提供有利条件。然而，由于酗酒本身历史遗留的问题，股权激励的实施存在一定的变量，这给激励方案的有效性带来了一定的不确定性。

目前，民族酒品牌进一步拓宽了销售渠道，赢得了更多的市场份额，地方品牌的相继崛起在一定程度上影响了山西汾酒的民族化进程。在双重打击下，山西汾酒的竞争压力越来越大。关于如何应对上述问题，《投资者新闻》记者向山西汾酒发出了采访信，但截至发稿时，尚未收到相关回复。(思考金融产生了)■