化解“资金沉淀” 万亿引导基金探索市场化运营

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12月24日，审计署发布了《国务院关于2017年中央预算执行和其他财政收支审计发现问题整改情况的报告》，报告显示，经过近半年的整改，一些“沉睡”的政府引导基金开始投资运营。同时，针对审计暴露出的投资进度缓慢、资金沉淀等问题，许多地方进一步明确了政府产业基金的定位、目标和投资方向。业内人士认为，建立政府引导基金是扩大金融基金杠杆效应、增加风险资本市场化供给的重要一步。在融资难的背景下，母公司基金，尤其是政府引导基金，更有必要在整个股权投资市场中扮演一个垫脚石的角色。

仍然存在“资金沉淀”的现象

12月24日，审计署发布了《国务院关于纠正2017年中央预算执行和其他财政收支审计中发现的问题的报告》。当与创新和创业相关的制度还不完善时，有人提到“6家风险投资引导基金没有进行境外投资，4家已经开始投资运营，另外2家正在积极寻找投资对象。”此前，国家审计署对11个省的36只风险投资引导基金进行了抽查，发现其中6只基金从未进行过境外投资，涉及资金7.8亿元。

“各地设立产业引导基金的初衷是引导过去的产业，汇集资源。这是行业指导基金诞生的使命，也是行业指导基金的痛点。”重庆一家行业指导基金的董事长表示。

事实上，“资本沉淀”现象已经引起了许多地方政府的重视。11月30日，河南省审计局发布了《2017年省级预算执行及其他财政收支审计问题整改报告》(河南)。当提到七项基金运行效率不高的问题时，称河南余云新材料创业投资基金运行效果不理想，省财政已从国库收回政府引导资金及相关利息6000万元。另外四只基金通过调整和完善基金实施计划、引入合作伙伴、加强投资项目调研和论证，提高了社会资本的可获得性和基金的项目投资绩效。

11月29日，浙江省审计局发布了《2017年省预算执行情况及省内(浙江省)其他财政收支审计整改结果》，表明审计暴露的全省工业资金投资进度缓慢，资金已经到位。省政府进一步明确了政府产业基金的定位、目标和投入；研究建设省级政府产业基金2.0版，即围绕数字经济、高端装备制造、特色镇、“凤凰行动”和金融稳定等重点产业和领域，整合设立一批主题基金，采取省、市、县联动模式，增强资金协同效应；注重引导社会资本和金融资本增加对重点地区、省市县长项目等重大工业项目的投资，提高有效投资在全省的比重；完善基金投资运作机制，创新基金运作模式，加快主题基金和定向基金的投资运作。

探索市场化运行机制

吉林省一家产业引导基金的总经理表示，政府引导基金的大规模设立始于2014年。过去，对经济发展的财政支持主要是通过补贴和利息补贴来实现的，更多的是一种行政资源配置。政府指导基金的设立是以市场为导向配置政府资源的一个重要里程碑。

根据最新的投资数据，截至2018年6月底，全国共设立政府引导基金1171个，总目标规模为5.85万亿元(包括引导基金+子基金规模)，其中政府引导基金总规模约为1.46万亿元至1.76万亿元。它在放大金融资金的杠杆效应、增加风险资本的供给以及克服单纯通过市场配置风险资本的市场失灵方面发挥了重要作用。

上述人士进一步表示，要思考引导产业发展的目标，对于政府引导基金来说，首先要设计一个市场化的机制。在机制设计上，政府引导型基金表现为lp，与其他市场化的母公司基金在与gp合作时应该没有区别。唯一不同的是，政府引导基金追求行业引导，而社会资本追求财务回报。“政府引导资金一般不是为了盈利。我们甚至会将正常超额回报的60%奖励给全科医生和其他社会LPs，以调动各级参与者的积极性。”

上海政府引导基金gp总经理认为，政府引导基金在市场上运作，按照市场规则参与同股同权，回报投资比例可根据产业支持力度适当调整。

中国一家国家风险投资引导基金的首席执行官认为，市场化的评估和激励机制不容忽视。“自2014年第一只市场化基金成立以来，每一只基金，无论是薪酬水平、团队共享，还是项目和投资，几乎都是按照市场化标准进行配置的，吸引了众多优秀人才的加入。”

在谈到市场化机制时，北京一家风险投资引导基金的董事长也提到了利益转移。“对于科创母公司基金来说，尤其是在最初的创新阶段，利益转移机制的设计非常重要。除去基本收入后，我们将剩余部分返还给创业团队和社会资助者。通过这样的设计，我们希望在最初的创新中成为科学家团队的真正合作伙伴。”

扮演“道碴石”的角色

前述北京一家风险投资指导基金的董事长认为，就私募股权基金的规模而言，母公司基金的比例并不高。“自今年年初以来，我们已经接受了约150家子基金的申请，并组织了数百场路演。筹集资金越困难，就越需要反映母公司基金，特别是政府引导基金在整个股票投资市场中的作用。”

根据北京一位产业资本家的说法，政府引导基金分为风险投资引导基金和产业引导基金，它们有不同的方向和目标。风险投资引导基金从支持早期项目的角度发挥金融作用，而产业引导基金则从支持区域产业发展的角度进行布局。政府引导基金需要做几件事:第一，它不能违反出资的红线。“政府引导基金对每个子基金的出资比例都有一条红线。在此基础上，它可以以市场化的方式与子基金合作。当然，前提是子基金团队过去表现良好。”二是市场化运作，部分政府引导资金在进入子基金之前注入到国有资产平台，这可能涉及到评估指标，包括国有资产的保值增值，需要以市场化的方式进行。作为母公司，它还涉及到“资金筹集和投资管理”的过程，还有一系列问题需要解决。

对于政府引导基金的发展，中国投资研究院建议，一是加快以引导基金为支点的生态圈建设，根据当地产业现状，适当放宽对gp注册地、投资回报率和投资决策的政策限制，聚集更多优秀lp和gp创业资源；二是完善评估标准和绩效结果的应用，加强对基金“筹资与管理务虚会”各环节的定量和定性评估，包括社会效益、基金收益、创新指标等。；三是着力解决资本市场失灵问题，设立天使引导基金和风险投资引导基金，引导政府引导基金早期投资，在资本市场失灵中发挥关键作用，避免后期过度投资对资本市场的挤出效应；第四，优化基金管理机构的市场运作机制和决策能力，通过公开方式选择引导基金，交给市场化运作基金进行市场化运作，提高基金的运作效率和质量。