收费新规征求意见 完善投融资体制

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广发证券(000776，诊断)关鹏

12月20日，交通部发布《收费公路管理条例(修订稿)》，征求公众意见。我们将新草案与2015年《收费公路管理条例》(征求意见修订稿)进行了比较，并提出以下意见:

首先，收费公路的准入门槛已经提高

考虑到收费公路的债务风险不断积累，新草案提高了收费公路的准入门槛。新草案表明，在收费公路的收费收入不能满足债务利息和养护管理支出需求的省份，不得新建收费公路，项目审批应严格按照行政区域内确定的收费公路规模进行。

随着收支缺口逐年扩大，在公共财政难以保证的情况下，新草案明确了收费公路的准入门槛，旨在建立收费公路发展的刚性控制机制，以防范和化解债务风险。从路网格局来看，增量控制会削弱现有道路产品的潜在分流效应。草案增加了差别收费，预计对上市公司的影响有限。

第二，通过“差异化收费”优化收费

新草案显示，收费公路可以根据车辆类型、交通路段、交通时间、支付方式、路况、服务质量、交通流量和其他因素进行区分。考虑到目前的收费标准基本上延续了90年代的水平，而建设成本、偿债成本和维护管理成本不断增加，导致收入与成本倒置，各省的收支差距逐年加大，很难全面降低收费标准，通过“差异化收费”将更好地实现收费优化。此前，一些省市已经开始了差别收费时间的工作，而上市道路产品尚未涉及。从试点运行来看，这一举措更多的是通过价格杠杆来调整交通流量的不均衡分布，这有利于提高收费公路的交通效率。

第三，商业生活已经被批准放松

考虑到合理回报的原则，新草案放宽了批准经营期的表述。新草案表明，经营性公路项目的经营期限是按照收回投资、合理回报的原则确定的，一般不超过30年(以前为“不超过30年”)；对于投资规模大、回收期长的收费公路，可超过30年(以前“批准后可超过30年”)。

针对新建道路预期收入下降导致社会资本投资不强的现象，新草案放宽了生命验证的表述。营业年限已适当延长，这已反映在山东高速公路庆忌高速公路改扩建项目前期审批(600350)中。项目总投资预计为307.99亿元，平均每公里成本高达9961.9万元，相应的延长充电寿命约为15年。这一说法的放宽有利于进一步稳定社会资本对高速投资的回报预期。

第四，更新和完善投融资体系

新草案旨在更新和完善投融资体系，对上市公司的整体影响保持中立和乐观。它还延续了以前的想法，即翻修和扩建可以重新获得批准，运营道路将归还给政府进行统一的贷款偿还管理。这表明，在新项目融资能力明显减弱、建设和维护负担依然较重的背景下，政府相应更新和完善了投融资体系，对投资回报表现出了较为关心的态度，市场对上市公司稳定运行的预期可能会提高。

风险警告。差别收费的调整超出预期，批准的运营年放松低于预期。