姜超点评政治局会议:财政积极补短板 保持定力去杠杆

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文章来源:蒋超宏观债券研究

财务部门积极弥补不足，并保持其去杠杆化的优势

——中央政治局会议对海通宏观的评价蒋超、于波

摘要

活动:7月31日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。我们的意见如下:

一是保持合理区间，保持经济稳定多变。会上对经济的评价发生了明显的变化，措辞由相对乐观变为相对谨慎。4月份，用五个好词来形容经济“稳中求进”，7月份，主要宏观调控指标处于合理区间，经济“总体稳定，稳中求进”。原因是经济面临一些新的问题和挑战，特别是外部环境的明显变化，导致经济运行稳定多变。下半年，要保持经济社会总体稳定，保持经济运行在合理区间。据此，会议提出了六大工作目标。

二是金融更加活跃，资金闸门良好。首先，我们必须坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策应该放在首位，在扩大内需和结构调整中发挥更大的作用。货币政策强调资金要供给大门，流动性要适度充裕，这意味着这次不能回到过去的漫灌老路，应该放水而不是漫灌。

第三，弥补不足，促进创新，支持基础设施投资。会议要求将短板作为深化供应方结构改革的关键任务。特别是，应努力弥补基础设施部门的不足。然而，基础设施投资不仅包括交通、邮政、水利等老基础设施，还包括信息服务业等新基础设施。创新经济和新动能也将是弥补不足的重要起点。

第四，为防范金融风险，决定去杠杆化。自今年年初以来，由于去杠杆化，社会融资大幅缩水，导致经济下滑和债务违约风险。一些人认为去杠杆化已经结束，未来的政策将转向稳定杠杆甚至杠杆化。然而，7月份的会议呼吁坚定地去杠杆化，只是为了把握操作的力度和节奏，并协调各种政策的时机。这表明去杠杆化的决心没有改变，这是负责任的政策方向。

五、推进改革开放，出台重大措施。过去几年，我们一直强调市场在资源配置中的决定性作用。但是，国有企业的利润远远好于私营企业的现象表明，确实存在国家进步、人民后退的现象，这也是我们在美国发动贸易战的主要问题，对经济的不当干预太多了。如果我们能够尽快推出一系列有效的改革措施，将有助于恢复对中国市场的信心，消除贸易伙伴的疑虑。

六、遏制房价上涨，建立长效机制。自第二季度以来，经济低迷和“扩大内需”引发了走老路刺激房地产的联想。但是，这次会议提出“整顿市场秩序，坚决遏制房价上涨”，这显然不同于4月份会议提出的“保持楼市健康发展”，这意味着下半年楼市调控难以放松。此外，会议提出要加快建立促进房地产市场稳定健康发展的长效机制，真正的长效机制在于房产税。我们是否决心开征物业税，其实是检验我们是否真的愿意遏抑楼价的试金石。

七、搞好民生保障和稳定就业。会议提出了稳定就业、稳定金融、稳定外贸、稳定外资、稳定投资、稳定预期等六项稳定措施，明确把稳定就业放在更加突出的位置。我们认为，稳定的就业和稳定的增长之间有着巨大的差异。稳定增长意味着优先考虑经济增长。如果我们从就业开始，我们可能不需要刺激工业投资。相反，我们可以通过减税和放松管制来发展消费和服务业，这实际上会带来更多的就业机会。

八、不走水、改革、创新、发展的老路。因此，基于在政治局会议上做出的政策声明，我们相信未来不会再被洪水淹没，而是将坚定不移地去杠杆化。在守住资金大门的同时，我们将适当放慢步伐，加强协调，积极的金融将是支撑经济的主要手段。同时，会议表达了遏制房地产泡沫、加大改革开放力度的决心，这意味着未来我们不会重走债务投资和房地产泡沫的老路，而将转向改革开放和创新发展。如果这些都能实现，中国经济在未来仍将充满希望。

7月31日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。这次会议传达了什么样的政策信号？我们的解释如下:

1.保持一个合理的范围，经济是稳定和变化的

会上对经济的评价发生了明显的变化，措辞由相对乐观变为相对谨慎。

此前的四月会议将经济评价为“稳中求进”，甚至用五个好词来形容经济变化:主要指标协调性更好，工业与服务业协同性更好，转型升级形势良好，质量效益保持在较好水平，优质发展开局良好。

7月份的会议将经济评价为“总体稳定，稳中求进”，称主要宏观调控指标处于合理区间。

至于目前经济表现背后的原因，4月份会议给出的理由是“经济周期趋势有所好转”，7月份会议表示，经济面临一些新的问题和挑战，特别是外部环境的明显变化，导致经济运行出现稳步变化。

保持词的稳定，保持经济合理的范围。下半年，要保持经济社会总体稳定，深入推进供给结构改革，为“三个硬仗”打好基础，促进高质量发展。要坚持稳中求进的总原则，保持经济运行在合理范围内。据此，会议提出了六大工作目标。

2.金融更加活跃，货币之门也很好

首先，我们必须坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策。

财政政策应在扩大内需和结构调整中发挥更大作用。积极的财政政策是第一要务。今年7月，会议表示，财政政策应在扩大内需和结构调整中发挥更大作用，而今年4月，会议仅坚持积极的财政政策取向。结合7月份国务院常务会议，积极财政政策应更加积极，未来财政政策应成为扩大内需、调整经济结构的主力军。根据政治局会议和国务院常务会议，积极财政将在下半年得到加强，基础设施建设和减税。

会议提出，货币政策应保持货币供给的主闸门，保持合理充裕的流动性。在货币政策方面，4月份的会议说货币政策应该是稳定和中性的，7月份的会议说要做好货币供应，保持合理和充裕的流动性，这就意味着我们这次不应该走洪水泛滥的老路，货币政策实际上会变得宽松，但货币仍然会适度投放，有水放，没有水淹。

3.弥补不足，促进创新，支持基础设施投资

会议要求，短板应被视为深化供应方结构改革的关键任务，应在基础设施部门加强短板，以加强创新和开发新的动能，克服产能削减的体制性障碍，降低企业成本。

缺点是今年供应方改革的主线之一。今年年初，在《政府工作报告》中，“供方结构改革”突出了两点，即弥补不足和降低成本。这表明，在过去18年里，增加新经济取代了减少旧经济，以减少生产能力和库存，并已成为供应方改革的主线。

基础设施领域不限于基础设施。然而，基础设施投资不仅包括交通、邮政、水利等老基础设施，还包括信息服务业等新基础设施。创新经济和新动能也将是弥补不足的重要起点，这意味着除了传统的增加财政支出的努力外，新经济还将通过减税和减费来发展。

4.为了防范金融风险，去杠杆化有一定的优势

会议呼吁将防范和化解金融风险与服务实体经济更好地结合起来。今年以来，一系列重大金融监管政策相继实施。社会融资余额增长率下降到9.8%，投资增长率也持续下降。上半年，投资名义增长率下降到6%，实际增长率甚至下降到0.3%。该政策正面临调整压力，这引发了人们对经济下滑和债务违约风险的担忧。随着央行放松货币政策，新的资产管理法规的规模已经放宽。一些人认为去杠杆化已经结束，未来的政策将转向稳定杠杆甚至再次增加杠杆。

会议要求我们要做好去杠杆化工作，把握力度和节奏，协调好各项政策的时机。要通过机制创新提高金融服务实体经济的能力和意愿。

然而，7月份的会议呼吁在预防和化解金融风险以及为未来实体经济服务方面进行更好的整合，并决心做好去杠杆化工作。这意味着坚持去杠杆化的决心没有改变。只有在操作上，我们要把握力度和节奏，协调好各项政策的时机。因此，影子银行和非标准融资的萎缩趋势并没有改变，政策调整主要是为了防止融资的急剧下降影响实体经济，而不是再次刺激实体经济。

我们认为，坚持去杠杆化是一个长期负责任的政策方向。我们目前的债务问题和房地产泡沫问题都源于过去不断增加的杠杆率。只有消除杠杆，中国经济的未来才会更好。

5.推进改革开放，启动重大举措

会议要求推进改革开放，继续研究和推出一系列有效的重大改革措施。

过去几年，我们一直强调市场在资源配置中的决定性作用。然而，从工业企业的利润表现来看，存在着国家进步、人民后退的现象。国有企业的利润远远好于民营企业，国有企业在资源配置中的地位明显提高。

事实上，这也是美国对我们发动贸易战的主要问题。无论是不当的财政补贴、国有企业的不正当竞争，还是技术转让和知识产权方面的行为，问题的实质都在于对经济的不当干预。

如果我们能够尽快推出一系列有效的改革措施，尽快落实扩大开放和大幅放宽市场准入的重大措施，将有助于恢复对中国市场的信心，消除贸易伙伴的疑虑。

6.为抑制房价上涨，房地产监管仍很严格

会议要求我们下决心解决房地产市场问题，坚决抑制房价上涨。房地产泡沫是中国经济的最大风险。如果允许房价上涨，居民和企业都会习惯借贷和投机，失去努力工作的动力。自第二季度以来，经济低迷和“扩大内需”引发了走老路刺激房地产的联想。但是，这次会议提出“整顿市场秩序，坚决遏制房价上涨”，这显然不同于4月份会议提出的“保持房地产市场健康发展”，这意味着下半年房地产市场调控难以放松，促进房价上涨的“棚改货币化”等措施可能会逐步收缩。

此外，会议提出要加快建立促进房地产市场稳定健康发展的长效机制，真正的长效机制在于房产税。我们是否决心开征物业税，其实是检验我们是否真的愿意遏抑楼价的试金石。从韩国和其他国家的经验来看，只要不征收第一套房，并对两栋以上的现有房屋征收房产税，就可以保护急需的需求，打击房地产投机。

7.做好民生保障和稳定就业

会议提出了稳定就业、稳定金融、稳定外贸、稳定外资、稳定投资、稳定预期等六项稳定措施，明确将稳定就业放在更加突出的位置，确保工资、教育、社会保障等基本民生支出。

我们认为，稳定的就业和稳定的增长之间有着巨大的差异。稳定增长意味着把经济增长放在首位，因此我们不能因为经济急剧下滑而排除强有力的刺激。过去，每次释放大量资金刺激债务投资，其结果必然会再次吹起房地产泡沫。

然而，目前中国的经济结构已经发生了变化，消费和服务业已经取代投资和工业成为经济的主要驱动力，这意味着就业结构也发生了变化。事实上，刺激工业投资可能不会增加就业。即使工业投资下降，只要消费和服务业能够通过减税和放松管制得到发展，它实际上会带来更多的就业机会。

8.不走放水、改革、创新、发展的老路

因此，基于政治局会议的政策声明，我们相信未来不会再被洪水淹没，而是会坚定不移地去杠杆化。在守住货币大门的同时，我们将适当放慢步伐，加强协调，积极的金融将是经济支撑。主要手段，基础设施投资将成为主要的出发点，但基础设施不仅包括旧的基础设施如交通和邮政服务，水利环境，但也包括新的基础设施如信息服务业。创新经济和新动能也将是弥补不足的重要起点，这意味着除了传统，

同时，会议表达了遏制房地产泡沫、加大改革开放力度的决心，这意味着未来我们不会重走债务投资和房地产泡沫的老路，而将转向改革开放和创新发展。如果这些都能够真正实现，那么未来的中国经济仍然充满希望。

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