可否开放商业银行进入国债期货市场

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□宋瑶

中国金融期货交易所上周开始了30年期国债期货的全市场模拟交易。如果这种模拟交易即将正式推出，国债期货市场将形成2年、5年、10年和30年的交易品种，这将极大地丰富固定收益市场的交易策略，促进价格发现、套期保值和套期保值需求，有利于国债收益率曲线的形成。

商业银行未能进入2013年重启的国债期货市场，主要是由于现有的制度、法规和监管因素。《商业银行法》规定商业银行可以经营的业务中，不包括期货业务，只有经国务院银行业监督管理机构批准，商业银行才能经营期货业务。例如，2008年，原银监会特别批准商业银行在上海期货交易所从事黄金期货业务。2016年7月，原银监会回应CPPCC委员提案时指出，由于国债期货交易实行保证金制度，杠杆率较高，在极端情况下可能放大市场波动。在推广初期，相关部门对商业银行参与国债期货业务持保留态度，建议进一步论证其风险和可行性。

商业银行作为银行间债券市场的主要参与者，利用国债期货对冲利率风险是其主要目的。然而，由于债券市场交易方向的强烈趋同和商业银行的大规模债券头寸，空的套期保值惯性将对期货价格产生重大影响，这也是管理层此前最担心的问题。在此基础上，笔者建议监管机构应根据特殊情况调整国债期货的交易规则、监管规定和风险控制，如规范商业银行国债期货的最大套期保值敞口、投机套利头寸的数量、向CICC报告头寸等。

在CICC以前的会员制下，证券公司、基金、保险公司等机构必须以期货公司客户的名义参与金融期货交易。对期货公司而言，根据金融机构净资本的相关要求，如果银行在期货公司存入大量保证金，必然会要求期货公司大幅增加净资本。对银行来说，考虑到资金的安全性和期货头寸的保密性，它们还将面临一些管理上的困难。2013年7月，CICC发布了修订后的《中国金融期货交易所会员管理办法(征求意见稿)》，增加了结算会员自行办理结算交割业务的规定。这意味着商业银行可以申请成为CICC的结算会员，而无需期货公司的席位渠道，独立实现自己的交易和结算业务。因此，成员资格的障碍已经基本消除。

目前，上海清算所正积极推进银行间现金交割标准债券的远期交易。然而，在发展初期，市场参与者少，产品流动性差，这对商业银行对冲利率风险的意义有限。如果商业银行进入国债期货市场，将极大地丰富曲线交易策略。投资者可以根据短期、中期、长期和长期国债收益率曲线的预期变化，构建2年期、5年期、10年期和30年期国债期货的多种战略组合。此外，信用债券的利率风险可以通过匹配到期日和匹配信用债券来对冲。

从多方面来看，商业银行进入国债期货市场的时机已经逐渐成熟。因此，笔者在此呼吁，在实现金融风险可控的基础上，请考虑尽快开放商业银行进入国债期货市场。

(作者:中国民生银行金融市场部)