华安基金袁绪超：海外年金的境外投资情况与启示

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根据经典投资理论，投资组合的波动风险可以通过一定程度的分散化来对冲，从而在不降低预期收益率的情况下降低投资风险。这一结论不断被各种投资实践所证实，并逐渐成为全球专业养老投资机构的资产配置策略。

多元化投资可以是资产类别的多元化，也可以是投资领域的多元化。前者的特点是对股权、固定收益、大宗商品、替代资产和其他资产类别的多元化投资，而后者的一般特点是基于国内市场的海外资产配置。

海外养老金海外投资源于多元化投资的需要，并逐渐发展成为一种趋势。与其他投资行为一样，年金投资也具有强烈的国内偏好。各国(地区)海外资产配置中年金的比例普遍较低，这与全球金融市场中海外可配置资产的比例有很大不同。这背后的原因可能是各国(地区)的年金管理机构对本国市场比较熟悉，投资能力较高，在本国面临的监管环境比较熟悉，监管障碍较少，而汇率和其他国家的政治环境可能会增加管理成本和投资风险，这使得它们更青睐本国市场。

其次，各国(地区)年金的海外投资具有集中化的特点，主要投资方向集中在北美(尤其是美国)和欧洲市场。大多数国家(地区)的海外年金投资主要面向本地区或邻近地区。

此外，海外投资年金还意味着更多的风险或成本，如汇率风险、政治风险、税收政策、对冲风险的成本，以及建立和维持海外投资和研究能力的成本。一些监管障碍也是阻止年金分配海外资产的重要原因。这也解释了为什么欧洲国家最热衷于年金资产的海外配置(按比例)，因为这些国家都使用欧元，这避免了汇率风险。同时，欧元区资本和信息流动更加顺畅，相关政策壁垒降低，为海外投资创造了有利条件。

综上所述，我们不妨在中国养老金海外投资的初始阶段设定一个较低的海外投资比例，从附近比较熟悉的香港市场入手，在整体风险可控的前提下积极尝试，不断培育和积累海外投资管理能力和应对汇率、税收、政治等风险的能力。在此基础上，我们将逐步扩大海外投资的比重，使美国、欧洲等养老金海外配置市场主流化。从本质上讲，中国国家社会保障基金在这些方面做了很多尝试，积累了很多经验。后续养老金的其他支柱也需要跟上和加快海外投资的步伐。