全面宽松基本确认 国常会一锤定音不搞大水漫灌强刺激

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刚刚召开的国务院常务会议做出了最后决定，释放了全面宽松的信号。它不仅提出积极的财政政策应该更加积极，而且还指出稳健的货币政策应该紧适度，以保证合理的融资需求，一系列“稳增长”措施应该为经济的持续健康发展保驾护航。

刚刚召开的国务院常务会议做出了最后决定，释放了全面宽松的信号。

它不仅提出积极的财政政策应该更加积极，而且还指出稳健的货币政策应该紧适度，以保证合理的融资需求，一系列“稳增长”措施应该为经济的持续健康发展保驾护航。

财政研究所所长关庆友说，政策已经正式改变，但是2014年不会有洪水。中信表示，货币宽松政策再次得到确认。

让我们来看看全国人大常委会的主要声明:

1.保持宏观经济政策稳定，坚持不搞“洪水灌溉”式的强刺激，根据形势变化进行预调微调，定向调控，应对外部环境的不确定性，保持经济运行在合理范围内。

2.财政和金融政策应齐心协力，更有效地为实体经济服务，更有效地为整体宏观形势服务。

3.积极的财政政策应该更加积极，重点是减税和减费。企业R&D费用、先进制造业、现代服务业和地方债务都有实际行动。

4.稳健的货币政策应该是紧缩和适度的。保持适度的社会融资规模和合理充足的流动性，疏通货币信贷政策传导机制，落实已出台的各项措施。

5.引导金融机构利用RRR减债基金支持小微企业和市场化债转股。鼓励商业银行为小微企业发行金融债券，免除发行人的持续盈利要求。

6.加快国家融资性担保基金的投入，力争实现每年增加对15万家小微企业支持和1400亿元贷款的目标，对小微企业融资性担保规模扩大、成本降低的地方进行奖励。

7.坚决清理“僵尸企业”，减少无效资金占用。继续打击非法金融机构和活动，保持无系统性风险底线。

8.在交通、油气、电信等领域推广一批民间投资项目，投资回报机制清晰，商业潜力巨大。推进高水平对外开放，完善鼓励外商再投资政策，加快对外投资项目签约。

9.督促地方政府盘活金融存量资金，引导金融机构按照市场化原则确保融资平台公司合理的融资需求，避免必要的在建项目出现资金短缺和项目未完成的情况。

10、加强基础研究和关键领域核心技术研究。

解释1:积极的财政政策，还是良好的基础设施

7月23日，李克强总理主持召开国务院常务会议，部署更好地发挥财政金融政策作用，支持扩大内需和结构调整，促进实体经济发展；围绕弥补不足、增强后劲、造福民生，确定促进有效投资的措施。

会议听取了关于金融和金融支持实体经济发展的报告，要求保持宏观政策稳定，不要实施强有力的“漫灌”刺激，要根据形势变化对相机进行预调微调，处理好外部环境的不确定性，使经济运行保持在合理范围内。财政和金融政策应齐心协力，更有效地服务于实体经济和整体宏观形势。

首先，有人提到积极的财政政策应该更加积极。重点是减税和减费。在确保全年市场主体税收负担减少1.1万亿元以上的基础上，将企业R&D费用加扣除比例提高到75%的政策从中小科技企业推广到所有企业。据初步估计，每年减税650亿元。

对认定的先进制造业和现代服务业的1130亿元增值税留成和退税，应在9月底前基本完成。加强各方联系，今年加快发行和使用1.35万亿元地方政府专项债券，基础设施建设项目推进初见成效。

华泰证券(601688)分析师李超表示，下半年的重点是通过相关政策刺激内需，将经济增速控制在合理范围内，避免系统性风险。未来，如果政策以扩大内需和稳定基础设施投资为导向，信贷扩张将为周期性行业带来机遇。国务院常务会议要求出台更加积极的财政政策，这将有利于未来的基础设施相关产业，基础设施投资的增长率可能会触底反弹。

解读2:货币宽松政策被再次确认，或者RRR被下调

中国的例会上说，稳健的货币政策应该是紧缩和适度的。保持适度的社会融资规模和合理充足的流动性，疏通货币信贷政策传导机制，落实已出台的各项措施。通过实行账户管理，建立责任制，抓紧落实小额贷款再融资、小微企业和个体工商户贷款贴息等政策。

引导金融机构利用减少的资金支持小微企业和市场化债转股。鼓励商业银行为小微企业发行金融债券，免除发行人的持续盈利要求。

6月份以来，央行加大了多边基金的操作规模，加强了中长期流动性支持。就mlf操作而言，央行从6月6日起已超额完成了2035亿元的mlf操作，6月19日又新增了一年2000亿元的mlf操作，7月13日又将mlf操作完全对冲为新增的5020亿元的mlf操作。近两个月来，通过mlf操作累计净投资9055亿元，短期流动性环境将继续宽松。

中信证券(600030)(港股06030)债券研究团队指出，年初以来，在流动性紧张逐步缓解的过程中，货币政策的边际宽松不断得到证实，央行的一项新工作mlf再次证实了货币政策的宽松，该工作的规模大大超出了预期。回顾年初以来的货币政策取向，适度紧绌、流动性合理稳定等表述验证了货币政策的边际宽松，货币市场利率中心也有所回落。具体到货币政策操作实践，三次定向RRR削减、mlf抵押品扩张和mlf过度延续已成为流动性释放和货币政策宽松的实践注脚。这项5020亿元人民币的新工作，再次证明货币政策已经松动，大规模投资是在银行整体宽松的资本环境下进行的。关注长期流动性环境的意愿预期高于维持短期资本领域稳定的考虑，后续流动性环境可以放松和预期。

该小组指出，自4月份以来，RRR减债和+mlf政策相结合已成为央行通过货币宽松实现流动性释放的主要方式。央行公开市场反向回购操作保持了较低的净投资水平。4月，mlf被RRR削减取代，mlf在6月大批量运营，mlf在7月定向RRR削减后大批量投入运营。流动性投资的主要方式是RRR切割+mlf。此前，RRR在4月底有针对性地减持了部分mlf股票，mlf规模达到4.9万亿；在替换部分股票后，mlf规模保持在4万亿水平；在6月和7月的大规模多边基金运作后，多边基金的股票达到创纪录的4.92万亿美元。RRR减少+mlf替换的组合仍在继续，这种mlf大批量操作进一步提高了mlf库存，为下一次RRR减少替换打开了空空间。参照今年4月RRR降息的经验，预计第三季度RRR可能再次下调。

李超认为，当前货币政策的核心目标是稳定社会融资的增长率。最近，监管政策的细则陆续出台，一些具体的规定与之前的市场预期相比得到了灵活的处理。这些货币政策的操作目标是配合信贷的扩张。

解读3:扩大内需政策的明确方向

国务院常务会议指出，要引导金融机构利用RRR降息资金支持小微企业和市场化债转股。鼓励商业银行为小微企业发行金融债券，免除发行人的持续盈利要求。这也代表了当前经济中的薄弱环节，引导金融机构提供融资支持有利于控制经济下行和企业违约风险。

中信证券债券研究团队表示，扩大内需的政策是在中国的例行会议上提出的，这是今年第二次由高层官员提出。4月份召开的第一次政治局会议提议扩大内需。这一提议的时机更为重要，因为第二季度数据发布后，国内生产总值增长放缓，投资增长和工业增长低于预期，迫切需要政策来明确未来方向。特别是今年经济下行压力不同于以往，明显受到融资紧缩的影响。因此，在外部冲击和国内压力的共同作用下，有必要通过宏观政策进行对冲，以避免宏观经济和金融风险的相互传导和放大。

解读4:保证融资平台合理的融资需求，让城市投资债券受益

国务院提出，金融机构要保障融资平台公司合理的融资需求，加快国家融资担保基金的投入，力争实现每年增加15万家小微企业支持和1400亿元贷款的目标。对小微企业融资担保规模扩大、成本降低的地方给予奖励。

《中央银行关于进一步明确和规范金融机构资产管理业务指导意见的通知》提出，过渡期结束后难以消化的非标准股票可以转回银行资产负债表，中国人民银行将在宏观审慎评估(mpa)期间合理调整相关支持参数。中国央行此前曾鼓励银行投资低评级工业债券，李超认为，广义而言，城市投资债券也是工业债券。在这些因素的共同影响下，城市投资债券将受益。

解读5:地方政府发行专项债券为基础设施筹集资金

中国的例会建议今年加快发行1.35万亿元的地方政府特别债券，以便早日取得成效。

根据财政部的数据，从1月到6月，全国共发行地方政府债券14109亿元。其中，普通债券10436亿元，特种债券3673亿元；按照目标，新增债券3329亿元，置换或再融资10780亿元。至少有1万多亿特种债券尚未发行。

李超认为，未来加快发行特别债券将为当地基础设施筹集资金。目前，特殊债务主要分为土地储备债务、公路债务和棚改债务，这将是基础设施发展的重要方向。

解读6:实施有效投资，构建多区域

会议指出，激发社会活力，促进有效投资稳步增长，是推进供给侧结构改革，弥补不足，巩固经济发展势头，保持稳定，促进就业的重要举措。

一是深化投资领域“分销服务”改革，调动民间投资积极性。推进一批以民间投资为主体、投资回报机制清晰、商业潜力巨大的交通、油气、电信等领域项目。推进高水平对外开放，完善鼓励外商再投资政策，加快已签约外商投资项目落地；

第二，要切实保障在建项目的资金需求。督促地方政府盘活金融存量资金，引导金融机构按照市场化原则确保融资平台公司合理的融资需求，避免必要的在建项目出现资金短缺和项目未完成的情况；

三是适应发展和民生需要，推进一批重大项目建设和储备。加强重点领域的基础研究和关键技术研究。会议通过了《石油化工产业规划布局规划》，要求安全环保优先，支持民营和外资企业独资或参股投资，促进产业升级。

这些大多是促进有效投资的措施，以弥补不足，增加耐力，造福民生。华夏新供给经济研究所首席经济学家康佳认为，有效投资具有巨大的潜力空，关键是实现与机制创新相对应的巨大潜力空的释放。由经济活力和普通人的良好期望支撑的消费(603883)必须基于做好经济基本面。有效投资和“双重创新”是消费的源泉和基础。在很好地支持了这一基本面之后，普通人会减少预防性储蓄，更积极地花掉他们目前的收入甚至一些储蓄。

解说7:如何进入股票市场和债券市场

在股市方面，中信证券债券研究团队认为，从广义货币向广义信贷的过渡是有益的，未来可能会得到宏观数据的进一步支持。随着监管政策的边际放松和货币政策的不断发挥，前期信贷风险对股市的抑制有所缓解。《新资产管理条例补充通知》和《新金融管理条例征求意见稿》超出预期，直接推高了银行股的上涨。

此次多边基金的大规模操作进一步证实了货币政策的宽松，在从广义货币向广义信贷传导的过程中，需要在基础设施或房地产领域进行信贷扩张。放松对非标准投资的监管，确实可以在一定程度上为地方政府基础设施建设提供资金支持，进一步提高市场对基础设施投资拐点即将到来的预期。建筑和钢铁等周期性行业将受益最大，而螺纹钢等黑色商品将有充足的上升势头。

至于利率债务，该团队认为目前机会不大，mlf的大规模操作表明，货币政策在一定程度上比预期宽松，监管政策的边际放松也符合宽松的货币政策，以解决信贷紧缩和经济压力的问题。在资金持续宽松的环境下，继续进行流动性供给对利率债券市场的拉动作用相对较弱，而本轮货币宽松更多的是为了缓解信贷问题而不是利率问题，难以形成从宽货币到宽信贷的传导和过渡，这将对利率债券的息差产生很大的正负影响。据估计，十年期政府债券的收益率将在3.4%-3.6%之间波动。就信用债券而言，aa+城市投资协会是从广义货币到广义信用逐渐传导过程中估值或买入调整最快的品种。