券商参与化解股权质押风险迎六大利好 与评级直接挂钩

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为支持证券公司积极参与化解上市公司股权质押风险，监管部门提出了切实可行的措施。

近日，北京、上海证监局向各辖区券商下发了《关于支持证券机构积极参与化解上市公司股权质押风险、支持民营企业发展的通知》(以下简称《通知》)，支持证券公司帮助上市公司缓解流动性压力。主要内容包括:

1.鼓励证券公司充分发挥专业优势，以自有资金或多渠道筹集社会资金，通过制定资产管理计划参与化解民营上市公司流动性风险，支持有发展前景的民营企业长期健康稳定发展。

2.证券公司的相关投资应坚持金融投资，不寻求实际控制权，综合运用债转股、协议转让、股权重组和债务重组等市场化方式，并有明确的退出计划。

3.鼓励证券公司利用专业优势，利用成熟的信用衍生品或信用增级工具，提供有效的风险对冲手段，帮助民营企业特别是民营上市公司解决融资困难。

4.解决股票违约的新的市场股票质押交易合同不被承认为新的合同。

5.证券公司持有的一种股权证券的市场价值超过其总市场价值的5%或者因股票质押违约处置而持有的一种非股权证券的规模超过其总规模的20%，按照《证券公司风险控制指标计算标准》的规定，不视为违反监管标准。

6.证券公司参与专门用于化解上市股票质押风险、支持民营企业发展的各种资产管理计划，市场风险资本公积减半计算。

7.为化解上市公司相关股东的股权质押风险，需要通过场外期权对冲风险的，各公司应按照相关规定进行报告和交易。

8.经证监会机构部批准，符合规范和整改要求的证券公司私募股权投资基金管理子公司参与化解民营上市公司流动性风险，可以设立专项二级私募股权投资基金管理子公司。中国证监会派出机构原则上应当自收到证券公司相关方案之日起2个工作日内发表意见。

9.在2019年分类评估中，如果解决股权质押风险的规模达到200亿、100亿、50亿、20亿以上，分别加3分、2分、1分、0.5分。

以上第3点至第9点意味着政策的放松，这给解决股权质押风险的券商带来了六大好处。

中国券商记者了解到，监管部门近期对整个市场的股权质押风险进行了密切监控，除北京和上海外，多家证监局也发布了相应的监管通知。

减轻股权质押风险的监管指引

券商中国记者了解到，一些券商在10月29日和30日收到了当地有关部门的通知。通知的目的是鼓励券商缓解有发展前景的上市公司的短期流动性压力。可以看出，许多监管政策已经放松。

这主要是基于11家证券公司在制定《支持民营企业发展的证券业资产管理计划》时遇到的政策瓶颈。

10月22日，11家证券公司达成投资210亿元设立母公司资产管理计划的意向，然后分别吸引银行、保险公司、国有企业和政府平台的资金设立子资产管理计划，形成总规模1000亿元的资产管理计划，用于帮助有发展前景的上市公司缓解股权质押的困难。上述11家券商包括中信、海通、国泰君安(601211)(港股02611)等领先券商。

在具体实施过程中，存在一些制度性障碍，政策倾向鼓励经纪人积极行动也是必要的。在这种背景下，《通知》应运而生。

通知要求证券公司充分发挥专业优势，以自有资金或多渠道筹集社会资金，通过制定资产管理计划参与化解民营上市公司流动性风险，这将有助于支持有发展前景的民营企业长期、健康、稳定发展。相关投资应坚持金融投资，不寻求实际控制权，综合运用债转股、协议转让、股权重组、债务重组等市场化方式，并有明确的退出计划。鼓励证券公司利用自身专业优势，利用成熟的信用衍生品或信用增级工具，提供有效的风险对冲手段，帮助民营企业特别是民营上市公司解决融资困难。

同时，各证券公司应主动清理股票质押风险，稳步处理违约合约。监管部门将按照规定积极支持产品设计、投资比例、投资范围和风险控制指标的计算。包括六大优势:

1.解决股票违约的新的市场股票质押交易合同不被承认为新的合同。

2.证券公司持有的一种股权证券的市场价值超过其总市场价值的5%或者因股票质押违约处置而持有的一种非股权证券的规模超过其总规模的20%，按照《证券公司风险控制指标计算标准》的规定，不视为违反监管标准。

3.证券公司参与认购专门用于化解上市公司股票质押风险、支持民营企业发展的各种资产管理计划的，市场风险资本公积减半计算。

4.为化解上市公司相关股东的股权质押风险，需要通过场外期权对冲风险的，各公司应按照相关规定进行报告和交易。

5.经中国证监会机构部批准，符合规范和整改要求的证券公司私募股权投资基金管理子公司参与化解民营上市公司流动性风险，可以设立专项二级私募股权投资基金管理子公司。中国证监会派出机构原则上应当在收到证券公司相关方案之日起两个工作日内发表意见。

6.通知还鼓励行业积极履行社会责任，根据《证券公司分类监管条例》，将解决股权质押风险和支持民营企业发展纳入专项工作。在2019年的评估中，采用《证券业支持民营企业发展资产管理方案》解决股权质押风险、支持民营企业发展的分别增加3分、2分、1分和0.5分，实际投资规模分别达到200亿元、100亿元、50亿元和20亿元。

许多政策的放松为证券公司释放了制度枷锁，以减轻股权质押的风险。此前，中国证监会发布的《关于2018年证券公司分类评价的通知》指出，如果证券公司股权质押业务的自有资本或集体资本的违约比例超过净资本的20%，相应的风险管理能力评价标准将扣0.5分。该修正案取消了这一规定，允许证券公司在违约情况下处置股票质押时，股票证券的市场价值超过其总市场价值的5%。

华东某券商高管表示，政策的放松表明监管当局决心解决股权质押的风险问题，另一方面，可以看出风险难以化解，空有必要改变时间，给予更多政策宽松空间。

当股权质押“拆矿”时，

最近，一些券商已经牵头发行了特殊的公司债券，用于纾困。10月26日，由国家证券承销、东兴证券(601198)联合承销、国鑫证券(002736)承销、银河证券联合承销的“北京海淀科技金融资本控股集团有限责任公司债务减免专项方案”。“深圳投资控股有限公司救助专用债券”分别在上海证券交易所和深圳证券交易所发行，总规模为18亿元

中国证券业协会相关部门负责人表示，下一步，中国证券业协会将继续支持和鼓励证券公司采取市场化、多元化和个性化的方式，创新服务和支持民营经济稳步发展。

与此同时，保险基金、证券公司和私募也采取措施化解上市公司股权质押风险。

中国保监会近日发布《关于保险资产管理公司设立特殊产品有关事项的通知》，允许保险资产管理公司设立特殊产品，充分发挥保险资金长期稳定的投资优势，参与化解上市公司股票质押的流动性风险，为优质上市公司和民营企业提供长期融资支持，维护金融市场长期健康发展。

中国保监会通知的主要内容包括:

首先，产品经理条件已经设定，要求产品经理具备发行组合保险资产管理产品的业务资格。

其次，对特殊产品的投资范围进行了界定，主要包括上市公司股票、上市公司及其股东公开发行的债券和非公开发行的可交换债券。

第三，强调特殊产品的退出安排。一方面，支持保险机构发挥机构投资者的作用，维护上市公司的长期稳定运行。同时，明确产品的出口安排和模式，确保出口顺畅。

四是制定了专项产品风险控制措施。从特别账户管理、关闭期限、期限、投资集中度、预先登记、信息披露和关联交易等方面提出了具体要求。

第五，很明显，该产品不计入保险公司的股权资产来计算投资比例。

经纪公司中国记者获悉，北京一家大型保险公司为化解质押风险准备的特殊产品已经准备就绪，正在办理中，相关手续完成后将很快推出。

中国保监会表示，将进一步支持保险机构扩大对上市公司的金融和战略投资规模，调整和优化股权投资、债务投资等领域的监管体系，对符合国家战略和宏观政策导向的项目给予更多政策支持，为实体经济提供更多长期资金和资本。

中国证监会还鼓励地方政府管理的各种基金、合格私募股权投资基金、证券公司资产管理产品单独或联合组建新基金，帮助前景看好但暂时陷入经营困境的上市公司缓解股权质押困境。中国基金业协会开辟了“绿色通道”，支持私募基金管理人和证券期货经营机构(包括证券公司的私募基金子公司)募集的私募基金和资产管理计划参与市场化、合法的并购，缓解了当前上市公司股权质押问题。

股权质押的风险几何

随着a股市场价格中心下移，股票质押成为维持市场稳定的关键因素。股票质押的规模有多大？

根据邓忠公司数据，截至10月24日，市场质押股份数量为6427.95亿股，市场质押股份数量占总股本的10.01%，市场质押市值为42987.04亿元；与2018年6月1日相比，市场质押股票数量为6130.2亿股，占总股本的9.85%，质押股票市值为59828.58亿元。虽然市场上质押股票的数量增加了，但质押股票的市场价值却大大降低了。

前海开源首席经济学家杨德龙表示，股权质押风险的积累是由于一些民营企业无法从其他渠道获得贷款，不得不通过股权质押融资。在股市大幅下跌的背景下，质押形成了堰塞湖的风险。解决认捐危机可以说是重中之重。今后，有必要增加中小企业的融资渠道，使中小企业能够通过合法合规的渠道获得融资，以满足生产经营的需要。监管当局的一系列措施将缓解投资者对股权质押风险爆发的担忧。

中泰证券首席经济学家李迅雷表示，目前a股在股权质押上市公司中所占比例相对较高。在股市低迷的背景下，一些股权质押率高的股票会有风险。如果这种趋势形成，股市将继续下跌，作为股票质押参与者的券商很难保护自己。现在，有必要通过制度和资金帮助企业降低股票市场系统性风险的可能性。