华泰宏观：PPI如期继续反弹 通胀快速上行压力不大

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Ppi继续按计划反弹，通胀压力不大(华泰宏观李超团队6月份的通胀评估)

[1]6月份，cpi同比小幅反弹+1.9%，通胀压力不大

6月份，cpi同比从-0.1%小幅升至+1.9%，与wind的一致预期一致。从去年同期基数的下降趋势来看，6月份猪肉cpi同比下降了-12.8%，降幅小于之前的数值，这与我们之前的判断是一致的。我们认为，目前的养猪周期没有显示出明显的复苏迹象，但下行压力有望在未来逐步缓解。根据统计局的官方声明，6月份食品消费价格指数为-0.8%，主要受初夏季节新鲜水果和蔬菜集中上市的影响。今年第一季度通胀中心为+2.2%，第二季度为+1.8%。我们预计，与第二季度相比，第三季度的通胀中心可能会温和回升。但是，除非出现石油价格超出预期的快速上涨或大规模自然灾害的爆发等极端情况，否则快速通胀的风险并不大，短期内也不会对货币政策产生明显的限制。

[2]6月份，生产者价格指数继续如期反弹，第三季度生产者价格指数可能会逐渐见顶并回落

6月份，ppi环比增长+0.3%，同比增长率+4.7%，继续从之前的数值反弹，高于wind的一致预期，接近我们的预测值+4.8%。6月份，煤炭和黑色金属/有色金属行业的生产者价格指数均强于上一季度，第二季度环保、限产等供方因素逐步推进，推动了相关工业产品价格上涨。6月份，布伦特原油价格中心仍在75美元以上，但随着油价从接近80美元的高位回落，原油相关行业的生产者价格指数(ppi)涨幅低于上月。今年第一季度生产者价格指数中心为3.7%，第二季度为4.1%。我们认为，供应方相关政策和油价上涨因素是第二季度生产者价格指数反弹的原因。生产者价格指数可能在第三季度继续小幅上升，然后达到峰值。ppi枢纽全年仍明显低于去年。

[3]食品价格可能是第三季度通胀趋势的一个重要不确定性变量

我们认为，食品价格可能成为第三季度通胀趋势的一个重要不确定变量。如果今年再次出现类似2016年的“年初低温-南方夏季大范围降水”的天气组合，第三季度蔬菜价格可能会再次出现类似2016年夏季的大幅上涨，但似乎不大可能出现大规模自然灾害。今年清明节前后，山西、陕西、甘肃等北方主要鲜果产区遭遇霜冻和寒冷天气，部分地区果树花芽大面积受损。我们认为这可能会影响今年的鲜果产量，进而导致今年下半年收获季节鲜果价格上涨。由于行业格局仍然供不应求，猪肉价格尚未显示出全面复苏的迹象，我们认为，生猪价格可能会在一段时间内继续保持在较低水平。我们的中性预测是，通胀中心将在第三季度温和回升，并将在第四季度稳步小幅下降。

[4]仍然预计年名义国内生产总值增长率将从去年开始回落

第二季度生产者价格指数的反弹导致了整个工业企业利润增长率的周期性恢复。然而，就全年而言，我们仍然认为，生产者价格指数增长中心预计将大幅调整回去年相比，而通货膨胀中心是适度反弹。全年ppi-cpi剪刀差收窄是价格领域一个值得关注的趋势，有利于中下游行业利润的提高。至于今年名义gdp增长趋势，我们认为反映cpi和ppi加权结果的名义经济增长率波动的主要来源将低于去年。据估计，年名义国内生产总值增长率可能在+10%至10.5%之间，低于去年的+11.2%。基本面因素决定了今年债券市场利率的趋势方向是向下的。

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