徐杨：特朗普税改就像种花一样 浇水太多可能把花淹死

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(北美/孙伟凤凰网金融)

去年年底，美国总统特朗普签署了美国历史上最大的税收改革法案。最近，美国旧金山联邦储备银行(federal reserve bank of San Francisco，USA)的两位经济学家蒂姆·马赫迪(tim mahedy)和丹尼尔·威尔逊(daniel j. wilson)发表了一篇名为《无论顺境还是逆境的财政政策》的文章，指出在美国经济扩张周期中，去年年底通过的特朗普税收改革法案对美国经济的刺激作用有限。泰格证券(Tiger Securities)合伙人徐杨在接受Phoenix.com采访时，对特朗普的税制改革进行了全面分析，他认为:特朗普就像种花一样，浇了太多的水，很可能会把花淹死。

浅析美国税制改革的效果

美国历史上有三次税收改革，分别发生在20世纪80年代的里根政府、21世纪初的布什政府和金融危机后的奥巴马政府。这三项税制改革对美国的gdp增长产生了重大影响，但对美国经济的刺激作用却呈现出下降趋势。

税制改革对美国资本市场的影响在某种程度上也是不确定的。里根时代，税制改革极大地刺激了美国资本市场:S&P的年化收入达到17.6%，房地产达到15.65%，美国国债达到13.27%。小布什时期，S&P的年收入基本为零，房地产收入约为9%。奥巴马执政期间的减税政策导致美国股市出现了为期八年的牛市，年化回报率达到15%，房地产达到13%。

徐杨指出，美国历史上的税制改革基本上是在经济衰退时推出的一项政策。然而，特朗普的税收改革显然不是这样，因为美国还没有出现重大危机。两位经济学家还认为，在这样的背景下，特朗普的税制改革可能不会起到很大作用，甚至没有效果。

经过研究，他们发现政府的财政政策具有明显的反周期特征，即在经济低迷时期，财政赤字上升；相反，它会下降:在经济衰退期间，政府支出将大幅增加社会救济。

如果财政政策是顺周期的，即与通常的经济规律相反，就像特朗普的税制改革一样，即在经济扩张期间，扩大财政赤字将导致边际消费倾向(mcp)的降低，这将导致财政乘数效应的降低，从而降低税制改革对经济发展的影响，甚至使其接近于零。此外，特朗普的税收改革将增加政府的财政赤字，还会影响政府对未来经济风险的抵御能力

一般来说，由于消费跟不上收入的增长，居民的消费通常会随着收入的增加而减少。尽管最富有的人有很强的消费能力，但消费与收入的比率很难达到中产阶级的高度。特朗普在美国经济复苏过程中使用的减税增长吸引了大量资本回流，导致了美国国民可支配收入的过度增长，这将对社会消费能力产生负面影响，从而降低这一措施对经济发展的积极价值，甚至无限趋近于0:就像种花一样，特朗普浇了太多的水，很可能淹没了花。

当然，这种解释只是一种学术推论，特朗普的税制改革是否会产生这样的效果还不清楚。因为这项政策是否会吸引大量资金仍不得而知；此外，该政策与计划经济理论非常相似，其效果有好有坏，因此很难得出具体结论。

此外，从资本市场的角度来看，特朗普的税制改革的作用是未知的。就股市而言，美国股市并未处于历史低点，这是美国投资行业的普遍共识。从下图中，我们也可以看到这一点:最近10年的周期性市盈率估值指数达到了32.29，处于过去10年的高位。

徐杨表示，虽然税制改革将吸引资金回流，但也将引发美国上市公司回购股票的热潮。据有关媒体报道，回购规模现已超过3000亿美元。然而，鉴于美国股市的高估值，除了股市之外，没有其他合适的投资机会:美国的通胀水平不够高，这间接表明经济增长不强，不利于工业投资。因此，税收改革将在多大程度上增加美国的股票市场是不确定的。因此，在制定投资计划时，我们必须着眼于长远。

税收改革对美国和世界经济的其他影响

徐杨表示，从微观角度来看，特朗普的税收改革计划对银行和其他行业确实有好处。如果说税制改革对美国的哪些行业有直接影响，那么银行业应该首当其冲。原因有三:第一，如果税率从目前的35%降低到20%，银行业的利润将增加20%左右；其次，美国海外资金的回流实际上是直接回到银行业，因此这也将鼓励这些银行的M&A需求；第三，税收改革导致美联储加快加息。更高的利率对银行来说是非常有利的，因为它可以对存贷款利率进行定价，扩大利差，所以银行业肯定是最有利的行业。此外，税制改革对美国房地产业的投资机会影响不大。因为美国房地产行业本身并没有被高估。此外，税制改革并未涉及太多可能导致房地产行业大幅波动或出现亮点的提议。只是在加息周期中，房地产行业可能会有一些压力，但这只是因为加息和做了一些调整，而不是因为税制改革对房地产行业做了一些调整。

徐杨指出，美国的税制改革将直接影响经济结构，并将对经济产生良性影响。那么美联储肯定会在考虑通胀是否会加速的同时，加快加息步伐。加息将加大美国海外资金的回流，进而增加美元进一步走强的可能性。今年，美联储预计将四次加息，这在很大程度上与特朗普的税制改革有关。税制改革后，美元汇率走强的可能性很大，人民币不一定会走弱，因为还有很多其他因素。此外，税制改革对中国经济的影响相对有限，因为其重点首先是美国本身，其次是税制改革向产业转移，当通过投资和外汇渠道向中国转移时，这一周期会相对较长。税制改革实际上让中国a股受益。当我们与美国机构沟通时，我们发现他们对a股越来越感兴趣，尤其是在税制改革方案敲定后，他们对人民币和a股走向的判断会更加清晰。此外，a股此前已被纳入摩根士丹利资本国际，在未来5至10年内，a股极有可能成为国际市场的主流投资目标。据彭博社(Bloomberg News)报道，今年6月，海外投资者购买的中国国内债券达到两年来的新高，这也是一个很好的指标。

关于投资的几点思考

徐杨认为，正如两位经济学家所说，美国经济正处于复苏阶段，只要没有宏观经济危机，短期波动不会产生太大影响。股票投资有两大风险，其中之一就是不投资的风险。有人计算过，在2003-2013年，如果没有投资，平均回报率只有2.6%；如果你投资，年化收入是7.2%；第二是随机投资。如果没有足够的连续弹药，一旦市场大幅下跌，它将失去逢低买入的机会。

此外，投资是一项长期的系统工程，整个计划不能因为税制改革或经济事件而改变。这不是一种科学的决策方式:如果投资周期延长，可以发现经济事件的影响会越来越小。