人民银行调查统计司司长详解6月社融下滑原因

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阮中国人民银行调查统计处处长

■总体而言，成本相对较高的银行表外融资明显下降，而成本相对较低的贷款和公司债券增加较多，贷款结构不断优化，对国民经济重点领域和薄弱环节的支持明显加强，在保持实体经济稳定的同时，有助于推进，进入稳定杠杆阶段。

■尽管金融机构正在有序地去杠杆化，但资金的使用更倾向于贷款和债券。这种货币衍生渠道的变化有利于缩短实体经济的融资链，降低实体经济的融资成本，提高金融服务实体经济的效率。

■2017年以来，中国宏观杠杆率上升趋势明显放缓。杠杆率已经稳定下来。一方面，供给侧结构改革成效显著，企业、金融和居民收入保持快速增长，有利于消化现有债务；另一方面，稳健的中性货币政策和协调有序的金融监管强化效果明显，增量债务明显减少。

党的十九大以来，在党中央、国务院的正确领导下，金融管理部门认真落实新的发展理念，深刻把握中国经济从高速增长阶段向高质量发展阶段转变的重大历史变化，协调有序地加强金融监管，在保持稳定的同时促进经济发展，进入稳定杠杆阶段。

社会融资规模有序下降。

融资结构优化

2018年上半年，社会融资规模增加9.1万亿元，比去年同期减少2.03万亿元。6月份社会融资规模增加1.18万亿元，比5月份增加4180亿元，比去年同期减少5902亿元。6月末，社会融资规模存量为183.27万亿元，同比增长9.8%，增速分别比上年末和去年同期低0.5和3个百分点。

社会融资增速下降，主要原因是委托贷款和信托贷款下降。6月末，委托贷款同比下降4.6%，环比下降1.2个百分点；信托贷款同比增长10.1%，增速较上月下降5.9个百分点。

在资金运用方面，前期更多的委托贷款和信托贷款投向地方政府融资平台和房地产企业。在去杠杆化过程中，这些行业的非正规融资正在减少。

在资金来源方面，部分委托和信托贷款资金来自理财产品。以委托贷款为例，6月末扣除住房公积金贷款后的余额为9.01万亿元，其中约四分之一的资金来自各种理财产品。

上半年，本行表外理财产品投资减少1.76万亿元，其中6月份减少9156亿元，委托贷款和信托贷款来源明显减少。

此外，6月份未贴现银行承兑汇票同比下降6.7%，环比上升7.6个百分点。

总体而言，金融管理部门有序合作，加强政策协调，充分考虑了实体经济的承受能力，更好地满足了实体经济的合理融资需求。

上半年，人民币实体经济贷款增加8.76万亿元，比上年同期增加5548亿元；公司债券融资净额1.02万亿元，比去年同期增加1.38万亿元。

6月末，人民币贷款和公司债券余额同比分别增长12.7%和8.7%，增速比上年末分别高出0.1和0.4个百分点，在一定程度上抵消了委托贷款和信托贷款的下降。资产证券化产品发行加快，不良贷款核销力度加大。如果这些因素得以恢复，实际贷款增长将会更多。

此外，70%以上的委托贷款(不含住房公积金贷款)是金融机构受实体经济自身委托发放的贷款，总体稳定。

贷款结构也趋于优化。

一是服务业中长期贷款平稳较快增长。6月末，服务业(即第三产业)中长期贷款余额同比增长14.6%，比同期各行业中长期贷款增速高出1.5个百分点。

二是中长期工业贷款增速回升。6月末，中长期工业贷款余额同比增长6.2%，比上年末增长1.1个百分点。上半年，中长期工业贷款增加4354亿元，同比增长1069亿元。

第三，高技术制造业中长期贷款增速保持较高水平。6月末，高技术制造业中长期贷款余额同比增长13.1%，比同期制造业中长期贷款增速高出8.5个百分点。

第四，用于开发经济适用房的贷款迅速增加。6月末，经济适用住房开发贷款余额为4.08万亿元，同比增长37.4%，增速比上年末提高4.8个百分点。

第五，个人住房贷款下降的趋势。6月末，个人住房贷款余额为23.84万亿元，同比增长18.6%，增速比去年年底下降3.6个百分点。

以小微企业为重点的措施在较短时间内取得了显著成效。每户贷款低于500万元人民币的小微企业贷款(包括个体工商户和小微企业主)已从过去的低增长转向趋势复苏。

6月末，500万元以下小微企业贷款余额为7.35万亿元，同比增长15.6%，增速比上年末提高5.8个百分点；上半年，贷款余额增加5743亿元，接近去年的增量水平；覆盖近1500万家庭，比去年年底增长9.9%。

6月份，新增单户贷款500万元以下的小微企业平均贷款利率为6.42%，比上年末下降0.13个百分点。在信贷政策引导下，金融机构积极服务国家产业结构调整，加大小微企业金融服务升级力度，完善小微企业贷款风险管控模式。

6月末，服务业小微企业贷款余额16.36万亿元，同比增长16.3%。对小型和微型企业的贷款增长迅速，如科学研究和技术服务、信息传输、软件和信息技术服务、卫生和社会工作以及教育。

总体而言，成本相对较高的银行表外融资大幅下降，而成本相对较低的贷款和公司债券增加较多，贷款结构不断优化。对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度明显加大，在保持实体经济稳定的同时，也有助于推进，进入稳定杠杆阶段。

M2增长率略有下降。

货币衍生工具渠道的变化有利于

提高金融服务实体的经济效率

6月末，m2余额为177.02万亿元，同比增长8%，增速比上年末低0.3个百分点，比去年同期低1.1个百分点。

从货币衍生角度来看，在金融去杠杆化背景下，商业银行同业业务和股权投资业务收缩是本月m2增速放缓的主要因素。

6月，商业银行对特殊目的载体(包括银行理财、各种资产管理计划、基金产品等)的股权投资。)减少9156亿元，同比减少6882亿元；银行间业务(从非银行金融机构贷款和存款以及购买转售资产)同比增长1万亿元。

然而，6月份，商业银行大规模发放贷款和购买债券，发行更多衍生货币，这对m2增长起到了支撑作用。

6月份，各类贷款增加1.84万亿元，同比增加3054亿元，其中非金融企业贷款增加9737万亿元，同比增加2733亿元；债券投资6754亿元，同比增长1861亿元，其中非金融企业债券投资574亿元，同比增长934亿元。

基于上述分析，虽然金融机构正在有序地去杠杆化，但资金的使用更倾向于贷款和债券。这种货币衍生渠道的变化有利于缩短实体经济的融资链，降低实体经济的融资成本，提高金融服务实体经济的效率。

货币衍生工具渠道的变化与货币政策的引导和支持密切相关。

今年以来，中国人民银行坚持稳健的中性货币政策，灵活运用反向回购、中期贷款、长期贷款等工具提供不同期限的流动性，三次有针对性地下调RRR利率，利用信贷政策支持再融资、再贴现和抵押贷款补充贷款，引导金融机构加大对小微企业、“三农”、扶贫、棚改、水利等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。这些政策取得了良好的效果。

目前，银行体系流动性较为充裕，6月末金融机构超额准备金率为1.74%，比上月末高出0.55个百分点。市场利率基本稳定，6月末10年期国债到期收益率为3.48%，比上月末低0.14个百分点。就数量和价格而言，货币政策为表外融资提供了合适的环境。

在保持实体经济稳定的同时，

进入稳定杠杆阶段

自2018年以来，财务管理部门加强了协调与合作，并根据经济金融形势的变化和预判进行了前瞻性的预调整和微调。在各地区、各部门的共同努力下，国民经济总体稳定，稳中求进，宏观杠杆率总体稳定，结构优化，经济开始向高质量发展。

总体而言，宏观杠杆率已经稳定。自2017年以来，中国宏观杠杆率的上升趋势明显放缓。2017年杠杆率比2016年高2.4个百分点，增速比2012年至2016年杠杆率年均增速低10.9个百分点。

2018年第一季度的杠杆率比2017年高0.7个百分点，增速比去年同期收窄1.7个百分点。杠杆率已经稳定下来。一方面，供给侧结构改革成效显著，企业、金融和居民收入保持快速增长，有利于消化现有债务；另一方面，稳健的中性货币政策和协调有序的金融监管强化效果明显，增量债务明显减少。

特别是委托贷款、信托贷款等业务受到金融去杠杆化的影响，增速明显放缓；地方政府融资担保行为进一步规范，平台公司等软约束实体的债务增长得到明显抑制。

杠杆结构处于优化状态。

一是企业部门杠杆率下降，国有企业资产负债率大幅下降。2017年，企业部门的杠杆率比2016年下降了1.4个百分点，这是自2011年以来的首次净下降。

从2012年到2016年，企业部门的杠杆率每年增长8.8个百分点。预计与2017年相比，2018年企业部门的杠杆率将继续小幅下降。工业企业中资产负债率相对较高的国有企业资产负债率大幅下降，2018年5月达到59.5%，同比下降1.8个百分点。

其次，家庭部门杠杆率的上升速度略有放缓。截至2018年6月底，住房贷款增速连续14个月下降，从2017年4月的峰值24.7%降至18.8%。家庭部门的债务风险通常是可控的。

家庭部门有很强的偿付能力。2018年6月末，贷款/存款为71.8%，存款可以完全覆盖债务。此外，债务抵押是充分的，具有长期和低违约风险。

第三，政府部门杠杆率持续下降，2017年比2016年下降0.4个百分点，连续三年下降，2018年第一季度进一步下降0.7个百分点。

就业形势良好。2018年1-5月，城镇新增就业613万人，比去年同期增加14万人。6月份城镇失业率为4.8%，与上月持平，比去年同期低0.1个百分点。

经济增长对就业的拉动作用增强，城镇新增就业人数与单位国内生产总值增长率相对应，逐年增加，2011年达到129万人，2017年达到196万人。

这种变化可以从两个角度来解释:第一，gdp基数的扩大导致单位gdp增长率对应的gdp增量的扩大，可吸收的就业人口也相应增加；二是吸纳就业能力强的第三产业发展迅速，在国内生产总值中的比重逐步提高，单位国内生产总值增长速度吸纳就业能力提高。

据估计，2017年城镇单位国内生产总值增长率对应196万个新增就业岗位，城镇单位国内生产总值增长率对应1300万个新增就业岗位约为6.6%。从各种条件来看，中国的经济增长有能力实现充分就业。

实体经济具有弹性。第二季度，国内生产总值同比增长6.7%，连续12个季度保持在6.7%至6.9%之间。工业增长总体稳定，效益良好。上半年，规模以上工业企业增加值同比实际增长6.7%，增速比一季度下降0.1个百分点。

1-5月，规模以上工业企业利润同比增长16.5%，增速比一季度高4.9个百分点；规模以上工业企业主营业务收入利润率6.36%，比一季度提高0.18个百分点。实体经济有望在保持进步的同时保持未来的稳定趋势。

中国人民银行第二季度企业家问卷调查结果显示，企业家宏观经济信心指数为75.8%，连续9个季度上升，比上季度上升1.6个百分点；第三季度，企业盈利预期指数为61.0%，比上季度高0.1个百分点，比本季度高1.3个百分点。

经济结构继续优化。从产业结构来看，上半年第三产业增加值增速比第二产业快1.5个百分点；占国内生产总值的54.3%，比去年同期增长0.3个百分点，比第二产业增长13.9个百分点。

从需求结构来看，最终消费支出对经济增长的贡献率为78.5%，比总资本形成高47.1个百分点。新产业的新产品增长迅速。

从产业结构看，上半年工业战略性新兴产业增加值同比增长8.7%，比规模以上增长2.0个百分点。新能源汽车产量同比增长88.1%，工业机器人(300024，诊断库存)增长23.9%，集成电路增长15.0%。新的消费正在蓬勃发展。

当然，我们也可以看到，当前国际国内环境复杂严峻，外部冲击风险高，国内需求普遍下降，实体经济特别是小微企业面临许多生产经营困难。

财务管理部将贯彻落实党中央、国务院的决策部署，加强协调配合，强化形势预判、前瞻性预调和微调，有效管理货币供应主闸门，打好三个硬仗，有效控制宏观杠杆率，保持合理充裕的流动性，合理扩大货币信贷和社会融资规模，确保经济平稳健康运行。