MLF余额进一步回升 机构：为下一次降准置换打开空间

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7月23日，央行启动了5020亿元人民币的一年期中期贷款业务，利率保持在3.30%不变。此时，mlf的余额已经超过了第一季度末。从单个经营规模来看，5020亿元的规模是mlf成立以来的最高水平。自7月份以来，央行已开展了总计6905亿元人民币的金融杠杆操作，这也是一年月度规模的历史高点。

自6月底央行货币政策委员会召开2018年第二季度例会以来，货币政策的适度宽松得到了持续验证。

中国银行国际金融研究所研究员高(601988)(港股03988)在接受《国家商报》采访时指出，从近期货币市场利率走势来看，流动性类似于“不要紧张”。中央银行大规模融资的主要目的是支持信贷和信用债券，缓解融资渠道的短缺，鼓励银行支持实体经济，降低融资成本。

多边基金余额进一步反弹

回顾今年的mlf业务，2018年3月，为保持银行体系流动性的合理稳定，满足金融机构流动性需求，中国人民银行为金融机构开展了4325亿元中期贷款便利化业务，期限为一年，利率为3.25%。截至3月底，贷款余额为49，170亿元。

2018年4月，为保持银行体系流动性的合理稳定，满足金融机构的流动性需求，中国人民银行对金融机构实施了3675亿元中期贷款，期限为一年，利率为3.30%，比以前的经营利率高5个基点。

4月25日，一些金融机构用RRR降息释放的资金偿还了9000亿元中期贷款。4月末，贷款余额降至40170亿元。虽然mlf余额大幅下降，但在RRR下调一个百分点后，除了对到期的mlf进行套期保值外，又释放了约4000亿元的增量资金。降低存款准备金率有利于降低银行的资本成本。大部分增量资金将发放给城市商业银行和非县域农村商业银行，增加了小微企业贷款的低成本资金来源，体现了金融对实体经济支持的加强。

5月份，中期贷款额度到期1560亿元。当月，为保持银行体系流动性的合理稳定，满足金融机构流动性需求，中国人民银行对金融机构开展了1560亿元中期贷款便利化操作，并对到期规模进行了充分对冲。5月末，贷款余额为40，170亿元。

然而，6月份，刚果解放阵线的行动背景开始发生变化。根据央行的声明，为保持银行体系合理充裕的流动性，结合金融机构的流动性需求，中国人民银行为金融机构开展了6630亿元中期贷款便利化操作。6月末，中期贷款余额44205亿元，有所增加。变化在于，在操作背景下，流动性的表述从5月份的“结合金融机构的流动性需求，保持银行体系流动性的合理稳定”转变为6月份的“结合金融机构的流动性需求，保持银行体系流动性的合理充裕”。

7月份，多边基金的到期金额为人民币1885亿元。7月13日，央行推出1885亿元人民币的一年期中期贷款便利化操作，完全对冲了到期风险。7月23日，中期贷款便利化操作完成5020亿元，6月基础上mlf余额增加到49225亿元。该规模已超过3月底的中期贷款余额。

多边基金运作变化的背后是央行货币政策委员会在6月底召开的2018年第二季度例会。会议指出，稳健的货币政策应保持中性，适度从紧，管理好货币供应的总闸门，保持合理充裕的流动性，引导货币信贷和社会融资规模的合理增长。会议期间，流动性表述从“合理稳定”转变为“合理充裕”，为后续货币政策操作奠定了基调。

机构:预计将在第三季度再次下调

能够更好地反映资本价格中期变化的3个月期央行定期存款在7月17日下跌了103个基点。根据银行间市场资本价格的实时变化，三个月期shibor在上个月整体呈下降趋势。一个月前，6月22日，该报为4.3050%，7月23日，据报道为3.5030%，表明资本的整体价格已经开始下降。

中国银行国际金融研究所研究员高对记者表示，多边基金的大规模运作有望在不久的将来使整体融资形势趋于稳定和宽松。从央行和中国保监会最近的态度来看，可以预测，虽然货币政策的基调没有改变，但在操作层面上已经“放松”，主要是为了在金融去杠杆化的背景下不影响实体经济的正常融资和发展，这也有利于金融市场的稳定运行。

最近，对多边基金运作的政策支持不断增加。6月1日，央行决定适当扩大中期贷款(mlf)抵押品的范围。新纳入的中期贷款担保品包括小微企业、不低于aa级的绿色和“三农”金融债券、aa+和aa级企业信用债券(优先接受小微企业和绿色经济债券)、优质小微企业贷款和绿色贷款。

6月底，央行等5个部门发布了《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》，将每户500万元以下的小微企业贷款纳入中期贷款合格担保范围。完善宏观审慎评估体系，提高小微企业贷款评估权重。

最近，央行也引导了窗口。在信贷供应方面，银行在本月初提交了增加贷款额的申请，并以1:1的比例向多边基金提供资金；还要求增加的部分是普通贷款，不包括票据和银行间贷款。对于新信用债券投资，aa+及以上债券的投资给予mlf比例为1∶1；对aa+以下债券的投资以1:2的比例给予mlf，要求是工业信用债券。

在一系列政策的支持下，多边基金在规模上有所扩大，无论是在额度上还是在担保品上，多边基金的大规模运作是理所应当的。

从去杠杆化的角度来看，央行货币政策委员会2018年第二季度例会也明确了去杠杆化的方向。要把握结构性去杠杆化的力度和节奏，促进经济平稳健康发展，稳定市场预期，做好金融风险防范和化解工作，保持无系统性金融风险底线。

近日，新时代证券首席经济学家潘向东在接受记者采访时也指出，2017年中国经济增长超出预期，但2018年，随着外贸环境恶化，中国经济下行压力加大，去杠杆化宏观经济环境更加严峻。如果企业去杠杆化过快，可能会导致经济增长下滑，加剧中国的债务风险。

实体经济融资增速放缓，去杠杆化取得初步成效。在此背景下，中信证券(600030)(港股06030)固定收益分析团队判断，RRR减持+mlf置换的组合仍在继续，此次mlf大批量操作增加了mlf股票，为下一次RRR减持置换开/0/房。参照今年4月RRR降息的经验，预计第三季度RRR可能再次下调。