货币财政政策齐定调 协同发力稳经济保增长

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业内专家表示，今年下半年，货币政策仍将在稳定增长和风险防范之间保持平衡，否则RRR方面可能会进一步降息。财政政策将继续在降低税费和加快发行地方债券方面发挥作用。展望未来，今年下半年稳定经济、保持增长将更加安全。

最近召开的国务院常务会议为中国下半年的货币和财政政策定下了基调，强调要保持宏观政策稳定，并坚持不搞“洪水灌溉”式的强刺激。财政和金融政策应齐心协力，更有效地服务于实体经济和整体宏观形势。业内专家表示，今年下半年，货币政策仍将在稳定增长和风险防范之间保持平衡，否则RRR方面可能会进一步降息。财政政策将继续在降低税费和加快发行地方债券方面发挥作用。展望未来，今年下半年稳定经济、保持增长将更加安全。

货币政策的边际放松

自今年年初以来，央行采取了各种方法来确保合理和充足的流动性。特别是6月份以来，mlf运营规模明显扩大，对中长期流动性的支持逐步增强。23日启动的一年期5020亿元人民币的传销是有史以来最大的传销。

展望下半年，国务院强调，稳健的货币政策应该是紧缩和适度的。保持适度的社会融资规模和合理充足的流动性，疏通货币信贷政策传导机制，落实已出台的各项措施。

从国务院发布的货币政策声明和此前多边基金的大规模操作来看，许多专家认为，这进一步证实了货币政策的小幅放松。

在公开市场操作方面，新时代证券首席经济学家潘向东表示，下半年货币政策将继续发挥作用，银行资本充足率和准备金率在现阶段将面临明显约束。随着流动性过剩的继续，流动性过剩的存量规模将进一步扩大，央行可能会在年内继续将RRR下调0.5-1个百分点。”之前，RRR在4月底有针对性地减持了部分mlf股票，此次mlf规模达到4.9万亿元；置换部分股票后，mlf规模保持在4万亿元；经过6月和7月的大规模操作，mlf的股票达到创纪录的4.92万亿元。”中信证券研究部固定收益首席分析师明明(600030)认为，RRR减持和MLF置换的结合将继续，此次mlf大批量操作将进一步增加mlf的存量，为下一次RRR减持置换打开空空间。参照RRR 4月份的降息经验，预计RRR可能在第三季度再次下调。

值得注意的是，最近出台的新资产管理法规的配套规定“落地”，也对市场产生了积极影响，稳定了预期。华泰证券(601688，诊断部)首席宏观研究员李超表示，监管政策的细则最近陆续出台，与之前市场预期的一些具体规定相比，得到了灵活处理。当前的货币政策确保了合理和充足的流动性，旨在与信贷扩张相匹配。

招商证券(600999)宏观分析师张毅平表示:“下半年货币政策的主要焦点不是几次有针对性的RRR降息，而是如何改善政策传导机制。改变当前货币宽松、信贷紧缩的分割局面，需要财政政策和结构性改革措施的配合。货币政策很难单独解决当前的困境。”

此外，在货币政策方面，国务院提出通过实行台账管理建立责任制，抓紧落实小企业再融资、小微企业和个体工商户贷款贴息等政策。引导金融机构利用减少的资金支持小微企业和市场化债转股。鼓励商业银行为小微企业发行金融债券，免除发行人的持续盈利要求。

中泰证券首席经济学家李迅雷表示，国务院还将限制RRR减债的资金流向，以“支持小微企业和市场化债转股”。因此，后续货币政策的重点是引导资金支持实体经济，协助“去杠杆化”，而不是简单地扩大总量。

减税效果值得期待

国强社强调，积极的财政政策应该更加积极。此前，许多专家表示，根据上半年的财政数据，财政政策仍有很大的操作空间，下半年更加积极是必要的。

张毅平认为，从积极的角度来看，增加小微企业的减税和减费以及新的经济动能不足为奇。与上半年相比，财政支出也将扩大。全国定期会议明确指出，要切实保障在建项目的资金需求，“引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理的融资需求”，这意味着优质城市投资平台的违约风险将大幅降低，符合条件的ppp项目将“重新出现”。

“更为积极的财政政策体现在加快地方债券发行进程、促进基础设施投资和争取‘早期成果’。”国泰君安(601211)证券研究所全球首席经济学家华长春表示，今年上半年，地方政府债务严控基础设施投资增速明显下降。因此，政府要求加快发行地方债券，这意味着需要金融和货币合作。地方政府应该加快债券发行，商业银行和金融机构应该有足够的流动性来购买债券。此外，中国的例会提出了在建基础设施项目推进的“初步结果”，因此预计后续基础设施投资可能很快稳定和反弹，全年达到10%左右。

同时，更积极的财政政策的一个重要立足点是减税。海通证券(600837，诊断)研究所首席经济学家蒋超认为，R&D费用的减免税政策主要延伸到大中型企业；同时，先进制造业和现代服务业的增值税将予以减免，共减征约1700亿元。这一部分主要针对新经济和研发，希望鼓励企业创新，启动高端制造业投资。

李迅雷说:“大规模减税是必要的，尽管高税收增加的主要原因是管理因素和价格因素。在财政支出领域，应将其用于民生领域，如增加医疗、教育和社会保障投资，减少基础设施投资。同时，提高财政透明度，精简行政机构，降低行政支出在财政支出中的比重。”

此外，一些专家认为，在经济下行压力加大的背景下，稳健增长与结构调整相结合的政策也需要财政宽松。沈万红源(000166)高级宏观分析师王建表示:“更为积极的财政政策意味着，前期略微紧缩的财政将在一定程度上放松。上半年，财政收入增长10.6%，高于2017年同期的9.8%，但财政支出仅增长7.8%，低于2017年同期的15.8%。上半年财政赤字为7261亿元，明显低于2017年同期的9177.4亿元。因此，下半年空仍有活跃的财政。”

下半年经济稳定增长有保障

稳定的经济增长离不开货币政策和财政政策的协调。国务院指出，财政和金融政策应协同努力，更有效地为实体经济服务，更有效地为宏观经济大局服务。

“中国现阶段的结构性问题不能靠一个部门、一个政策来解决。这需要政策协同作用，以缓解信贷风险和信贷违约的相互强化。”潘向东说。

长江证券(000783)研究所宏观部主任赵伟表示，在风险防范的背景下，“宽货币”和“积极金融”的基调保持不变，共同努力防范经济停滞风险，加快经济结构转型。这意味着本轮“稳增长”不同于以往，不会走传统周期下大规模放水、刺激房地产市场的“老路”。根据最近的政策取向，经济在“产业升级”和“短期”领域作出了结构性努力，如精确减贫、农村振兴、农业、农村地区、小型和微型、新基础设施和生态环境保护。

王建表示，在外部需求的压力下，国内需求，尤其是基础设施，有望成为保持增长的重要手段和政策力量。基础设施建设有望修复，对中国经济的预期也有望在一定程度上得到修复。

下半年，中国的“微调和预调整”政策将逐步扩大，以稳定经济和保持增长中信证券首席经济学家朱认为，政策微调的背景在于:一是外部环境存在不确定性，可能影响下半年的外部需求；二是房地产限购政策继续收紧，房地产销售和投资增速仍存在一定下行压力；第三，目前的低信贷扩张率可能抑制居民和企业的正常融资需求。

朱认为，在积极财政政策的支持下，未来基础设施投资增速有望企稳甚至反弹，对固定资产投资的负面影响将略有减弱；在央行政策支持下，信贷增速有望回升，有效补充表外融资下降，支持信贷扩张速度见底；第三，将逐步允许采矿和制造业等周期性行业扩大资本支出，制造业投资增长率预计将保持在6%以上，这将支持固定资产投资的增长。

张毅平预测，下半年社会福利增长率不会大幅反弹，但与名义gdp增长率保持合理关系，不会明显超过名义增长率。投资需求将得到改善。一方面，以新动能为主的制造业投资增速将在企业进一步减负后继续上升。另一方面，基础设施投资的急剧下降将会结束，对基础设施投资的需求将会略有改善，私人投资的贡献将会进一步提高。