A股市场国资“僵尸企业”如何化茧成蝶

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近日，国家发改委等五部委联合发布了《2018年降低企业杠杆率要点》，使得“处置僵尸企业”再次成为热门词汇。

在a股市场，“僵尸企业”可能有更广泛的概念，即已经停产、半停产、连年亏损、资不抵债、微利、全年不赚钱等，这些都是典型的“刚性”特征。充分发挥空壳公司的价值，通过重组和引进造血资产来布局落后产能，已经成为a股市场处置“僵尸企业”的主流选择，而地方国有资产往往起着主导作用。

⊙林伟记者赵○编辑邱江

近日，国家发改委等五部委联合发布了《2018年降低企业杠杆率要点》，使得“处置僵尸企业”再次成为热门词汇。在a股市场上，国有僵尸企业的处置和清算有着丰富的演绎方式，许多a股公司已经在重组、重组和混业改革的浪潮中化解了危机。随着落后产能的置换、不良资产的剥离和新资本的引入，上市公司实现了新旧产业的转换，“僵尸企业”变成了蝴蝶。

重组和“翻身”

在a股市场，“僵尸企业”可能有更广泛的概念。停产、半停产、连年亏损、资不抵债、微利、全年无利等。，都是典型的“刚性”特征。充分发挥空壳公司的价值，通过重组和引进造血资产来布局落后产能，已经成为a股市场处置“僵尸企业”的主流选择，而地方国有资产往往起着主导作用。

*st剑锋将于近期恢复上市，这是通过重组实现“翻身”的典型例子。2017年，公司完成重大资产重组，将所有化工资产和负债出售给控股股东建峰集团，并向间接控股股东重庆化学医药集团等发行股份，购买重庆医药96.59%的股份。重组后，公司更名为姚崇控股有限公司，由化工企业转变为医药流通行业。2017年，*圣剑锋归母公司后的净利润和扣除非盈利后的净利润均扭亏为盈，可谓“美丽翻身”。

重庆国资可以说是致力于维护其上市资源，而st剑锋的转型是继重钢(601005)之后的又一次拯救。

深化地方国有和国有企业改革的一个重要方面就是要利用好它们的平台，包括让“僵尸”企业发挥它们的价值。

6月10日晚，申宝a(000019)披露了修订后的重大资产重组报告，并提议以58.8亿元的价格向控股股东富德资本发行股份，以购买沈良集团100%的股权。据了解，福特资本是由深圳市国有资产监督管理委员会控制的100%国有经营公司。通过将深圳粮食集团100%的股权纳入《申报》，深圳国有粮食和农业企业将整体上市。

记者查看了公司的财务报告，发现神宝A主营业务较弱，近3年扣除净利润为亏损。重组报告显示，盈利能力强、增长高的福特资本子公司深谷集团的注入，将为上市公司提供新的利润增长点，增强整体可持续盈利能力。

根据本次交易的绩效薪酬协议，深谷集团2018年实现净利润不低于3.9亿元，2018年和2019年实现净利润不低于7.9亿元，2018年至2020年实现净利润不低于12.1亿元。可以说，这将为重组后的神宝a股走出业绩困境提供一定的保障。

重组“自助”

对于一些企业来说，这是重组或获得新生活的唯一选择。

根据计划，*圣刘桦(600423，诊所单位)将在本月提交重组计划草案，这是一个重要的进展。2018年2月2日，*圣刘桦宣布，柳州市中级人民法院裁定，因公司无力清偿到期债务且明显缺乏偿付能力，同意接受公司重组申请。

煤化工产业的周期性衰退将圣刘桦拖入了经营和债务的双重危机。根据公司2017年度报告，截至去年年底，公司合并报表包括总资产32.04亿元，总负债31.65亿元，净资产仅3863.41万元，资产负债率高达98.79%。

由于圣刘桦的资产大多是不可变现的长期股权投资和固定资产，其子公司深陷严重的债务和业务危机，难以解决出售资产的迫切需要，因此圣刘桦进行重组成为必然选择。

*圣刘桦在7月31日发布的最新进展公告显示，共有461名债权人向管理人提出索赔，申报总额为28.5亿元人民币。其中，确认债权425项，确认债权总额24.8亿元。此外，评估机构已完成偿付能力分析。

可以说重组之路走得又快又好，它属于长途石油运输，曾经是央企退市的第一只股票。这是帮助企业通过重组摆脱困境的典型案例。公司因连续四年亏损于2014年6月5日终止。退市后，重组立即开始。2014年7月18日，南京市中级人民法院受理了汇丰银行对长航石油运输的重组申请。到2015年4月，重组计划已经实施。重组后，该公司剥离了最大的亏损来源——超大型油轮，减债24亿元，并通过债转股的方式偿还了62亿元的贷款。根据公开信息，2015年至2017年，公司归属于母公司股东的净利润分别为6.28亿元、5.60亿元和4.11亿元，连续三年实现主营业务利润。

已恢复持续经营能力的长航石油运输有限公司，于今年6月初向上海证券交易所提交了股票上市申请材料。

混合改革“纾困”

说到“僵尸企业”的混合改革，实际上更多的行动是在更高的股东层面上进行的；混合改革的水平越高，变革的机会就越大。

8月21日，持有公司24.22%股份的海泰发展(600082)大股东海泰集团在天津产权交易中心的上市期限将到期。上市始于2018年4月28日。此前，2017年12月6日，海泰发展宣布暂停控股股东计划的重大事件，称可能涉及公司实际控制人的变更。海泰集团是天津滨海高新区管理委员会出资组建的国有独资公司。此次海泰集团计划通过产权转让、增资扩股的方式引入战略投资者，战略投资者可以持有海泰集团70%的股权，原股东高新区管委会保留剩余的30%。根据上市信息，本次交易的底价为119.7亿元，其中增资扩股计划不低于60.4亿元，股权转让的底价为59.3亿元。

一些国有企业的“混合改革”只停留在股权变动层面，而是向市场发出了明确的信号。如金全业前大股东华乾集团(600821)将其5491.82万股国有股无偿转让给金诚资本，金诚资本成为金全业新的控股股东，公司实际控制人仍为天津SASAC。这一转移的目的是促进全华集团的混合改革。