上交所停牌家数降至历史低位 坚持“不停牌、少停牌”

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暂停和恢复系统的功能逐渐“重置”。根据上海、深圳证券交易所发布的最新数据和信息，随着近年来对上市公司停牌和复牌的持续严格监管，上市公司随意停牌和长期停牌现象明显改善。停牌与复牌制度原本具有防止和控制内幕交易、锁定重组价格甚至规避特殊市场条件等多种功能，但其附加功能正在逐渐弱化。因此，返还有两个基本功能，即确保公平信任和引发重大风险，这为后续中止和恢复制度的进一步优化提供了理想的空空间。

暂停和恢复交易的问题逐年改善

根据上海证券交易所的最新数据，被上海证券交易所停牌的公司数量已降至历史低点。8月9日，上海股市停牌的公司有45家，仅占上海股市公司总数的3.1%左右，主要是之前已经进入并购规划的公司。

这种变化不是最近才开始的，上市公司长期停牌和随意停牌的问题一直在不断改善。以上海证券交易所为例，上海股市公司停牌数量逐年下降，2015年为1254起，2016年为733起，2017年为601起，2018年初至7月31日为323起。尤其是自2018年以来，上海股市停牌的公司数量已降至每天74家。

这是由于减去了系统中的暂停原因。早在2014年，上海证券交易所就将完善停牌与复牌制度提上了议事日程，并出台了相关规定。2016年，针对2015年整体市场变化暴露出的问题，上海、深圳证券交易所于当年5月进一步完善停牌复牌规则，是停牌复牌制度的重要梳理和规则的重要调整。

从政策演变的角度来看，规则要点中规定的可以申请停牌的重大事项的范围逐渐收紧。以上海证券交易所为例，根据2016年5月发布的《上市公司重大事项停牌与复牌指引》(以下简称《停牌与复牌指引》)，可以申请停牌的“重大事项”范围原则上明确为:规划重大资产重组和非公开发行，仅包括控制权变更、重大合同、资产买卖和对外投资等需要提交股东大会审议的事项。

坚持“不悬，少悬”

该规则的制定和实施，减少了上市公司停牌的次数和随意性，停牌时间也大大缩短。“长期”暂停交易主要是由个别情况或特殊情况造成的。

以2018年7月31日沪市公司停牌为例，当天停牌的51家公司中，1家公司在10个交易日内停牌，1家公司在10个交易日至1个月内停牌，26家公司在1个月至3个月内停牌，15家公司在3个月至5个月内停牌，只有8家公司在5个月内停牌。被长期停牌的八家公司均为市值较小的公司，主要涉及高风险公司复杂事项或重大前所未有事项的处理。

同时，一线监管也严格控制执行，坚持“不停牌、少停牌”的原则。例如，鉴于最近市场调整的最新情况，上海证券交易所发现一些上市公司显示出申请停牌以避免下跌的迹象。针对这种情况，上海证券交易所严格监控上市公司停牌原因的真实性以及是否有避免下跌的意图，以防止公司因下跌而停牌，防止停牌制度被滥用。

停止并恢复生态逆转

随着一线监管的深入，市场环境的变化不仅仅体现在规则和数字上。a股停牌与复牌的生态发生了逆转，原本承担了太多附加功能的停牌与复牌制度起源于回归。

由于资本市场主要制度的设计与上市公司停牌密切相关，a股停牌的名称很多，通过停牌可以实现的功能越来越多，如防止和控制内幕交易、满足政府和监管的需要、锁定股价等。以国有上市公司控制权转移暂停和恢复上市为例，由于程序环节多，暂停时间一般较长，跨度往往长达半年以上。

随着市场的逐步发展，一些额外的功能已不再必要。例如，股东大会当天例行暂停交易；另一个例子是，非公开发行“发行首日定价”使得越来越多的公司不再选择暂停交易和锁定价格。停牌制度的变化始于2012年股东大会当天停牌的取消和股价变动公告当天的例行停牌。

事实上，不难发现，尽管市场更关注“停牌”这个话题，但它对停牌的敏感度却有所下降。这是生态改善的关键，暂停和恢复交易。市场观念正在发生变化，一线监管的调整正在适时进行。例如，对于控制权转移的暂停，上海证券交易所合理划分了国有股转让涉及的阶段，充分评估了每个阶段暂停的必要性，认真把握和判断了每个阶段关键案例的暂停操作，强调了上市公司的保密义务，充分发挥了分阶段信息披露的作用。目前，暂停此类事项的总期限已大大缩短。例如，中国体育产业(600158，诊断股份)两次启动国有控股上市转让，总停牌时间大幅缩短50%，成为后续国有股东控制权转让停牌操作的有益借鉴。

在去功能化的方向上

尽管暂停和恢复交易的问题已有很大改善，但仍有进一步努力的余地。例如，如何规范现有的做法，进一步完善目前的暂停和恢复交易制度。根据上海证券交易所的最新声明，在下一阶段，我们应该分清重点，循序渐进。我们可以考虑以去功能化为方向，重点解决悬浮时间长等问题。与此同时，上海证券交易所已经确定了下一步的工作重点。

一是进一步完善停牌复牌业务规则。根据最近暂停和恢复交易的监管做法，我们可以考虑在充分调查的基础上完善相关的规章制度。例如，根据不同的重组交易形式，重组等重大事件的暂停进一步优化，暂停时间整体缩短。

第二，在成熟的市场条件下，停牌和复牌所带来的额外功能将逐渐减少。如上所述，上市公司停牌和复牌有太多额外功能。对于上市公司以停牌取代保密义务的倾向，应加强规则的执行力度，严格遵循规定的停牌理由和停牌期限要求，减少不必要的停牌，逐步弱化停牌的附加功能。

第三，要充分发挥分阶段信息披露在减少停牌和缩短停牌时间中的作用。上海证券交易所表示，通过充分提示风险和分阶段及时披露，可以进一步加强信息披露的作用，减少不必要的停牌或缩短停牌时间。