警惕“纳斯达克泡沫”再现

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在本轮美国股市复苏中，科技股发挥了重要的主导作用，其不断飙升的估值使美国股市的牛市持续“延长”了9年。近几年来，以美国股市五大科技股“发昂”为代表的科技股价格持续上涨，不断刺激投资者的神经。华尔街正涌向科技股，其投资组合已转向新的经济企业。强大的技术部门似乎是当前经济复苏周期中最好的风险防御武器。

但是这种情况最近有所改变。8月初，第二季度财务报告的糟糕表现将科技股从祭坛上拉了下来。据统计，本财政季度美国股市前10名科技股市值蒸发约800亿美元。尽管苹果市值超过1万亿美元的消息提振了市场对科技行业后期的信心，但这并不能阻止投资者将对新经济的乐观预期转变为谨慎预期。人们似乎已经看到了科技股泡沫将破裂的迹象。

近年来，随着智能手机出货量的快速增长，移动互联网用户的渗透率有所提高，技术公司的利润因流量红利而快速增长。只有五家美国公司，脸书、亚马逊、苹果、微软和谷歌，占据了S&P 500指数的15%。出色的表现带来了互联网公司估值的上升。在流动红利下，投资者的情绪与企业的股价产生了共鸣，从而创造了科技股的牛市。

此外，量化宽松提高了长期资产的比例，这使得成长型科技公司能够从利率下降中受益。2008年全球金融危机后，各国长期实施量化宽松政策，这也为科技企业的成长带来了空。高盛(Goldman Sachs)发现，在过去几年里，随着债券收益率的下降和美联储资产负债表的扩大，美国科技股的股票收益率一直在上升。数据显示，自2009年美国实施量化宽松政策以来，亚马逊的股价在短短三年内上涨了三倍，而Facebook的股价上涨了五倍。

科技公司惊人的利润引发了对市场的过度追逐，大量资金涌入。根据美国银行美林最近发布的监测报告，今年迄今为止，主要基金已在科技股上投资约360亿美元，为有记录以来的最大规模。美国银行美林在报告中称，有迹象表明资本流入规模已经达到泡沫水平。投资者对所谓“法航”股票的偏好，使其成为“世界上最拥挤的‘量化宽松’交易。”一些分析师表示，科技股的估值是20年来最大的资产泡沫。科技股的泡沫越来越大，已经成为市场的热门话题。

这一幕让人觉得似曾相识，2000年纳斯达克泡沫破裂的历史似乎正在重演。

1992年美国经济的复苏引发了一场牛市。在最近的牛市中，由时任总统克林顿提出并被提升为国家战略的互联网行业成为领先行业。从1992年到1997年，纳斯达克指数从580点上升到1570点，上升了168%，而同期S&P 500指数上升了133%。1998年，由于亚洲金融危机，美联储降息，在低利率环境下，互联网公司的股票加速上涨。纳斯达克指数也从1998年初的1574点上升到2000年3月10日的5048点，涨幅超过220%。

然而，1999年，美联储开始收紧因亚洲金融危机而放松的货币政策，一年六次加息，联邦基准利率从4.75%上调至6.5%。科技公司的业绩、用户增长率等指标都有所下降，微软违反反垄断法、面临拆分等负面消息接踵而至。自2000年以来，纳斯达克泡沫破裂，纳斯达克指数从2000年的最高点5048点下降到2002年的1114点，跌幅为77.93%。当时，多达210家美国互联网公司破产。

不难发现这与目前的情况有多相似。在外部环境中，同样处于复苏周期后期牛市的股市，也面临着美联储桌子的收缩、利率上升和债券收益率上升。在这个行业中，新一代的科技巨头，如脸谱网和推特网，也正遭受着用户增长率低于预期的危机。虽然与本世纪初相比，今天的科技产业是由企业强劲的基本收入增长和利润率支撑的，其基本面更加稳定。然而，一些大型机构的投资者疯狂买入，导致整个市场动荡，导致明星科技股被过度追捧。高估值中存在泡沫也是一个不争的事实。因此，我们必须对这种风险给予足够的重视，防范过热的科技股成为“纳斯达克泡沫2.0”。