金融危机的启示 读《疯狂、惊恐和奔溃——金融危机史（第七版）》

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“以史为镜，可以知兴亡”。自2008年国际金融危机以来，十年已经过去了，但下一次金融危机可能离我们不远了。著名金融历史学家查尔斯·金德伯格(Charles P. kindleberger)以经济学家海曼·明斯基(Hyman Minsky)的危机模型为基础，在其著作《疯狂、恐慌与崩溃——金融危机史(第七版)》(中国金融出版社，2017年6月出版)中总结了金融危机爆发的规律。通过分析过去400年全球金融危机的历史，从战略的高度总结了金融危机爆发的规律。

首先，通过海曼·明斯基模型，作者建立了一个关于金融危机的模式、规律、成因和影响的模型和分析框架，并运用它来回顾历史上的大危机和小危机。在该模型中，外部冲击(政治变化、战争、经济变化、金融市场自由化、货币供应、科技革命、技术进步等。)引发信贷扩张，而信贷扩张又是经济繁荣的正反馈。然后，经济过热，然后金融资产价格迅速上涨，这超过了国内生产总值和其他收入的增长速度，导致投机狂热。投机狂热在国际上蔓延，每个人都认为“这一次不同”。之后，上升的势头戛然而止，一些精明的投资者卖掉一些资产来实现他们的投资收益。随着金融资产价格的下跌，人们对未来的预期越来越悲观，随之而来的是全面恐慌，随之而来的是经济崩溃。该模型认为，危机的初始点来自外部冲击，这些冲击通常是积极的。例如，科学技术的发展、货币政策的改变或农业的丰收等。如果外部冲击的规模足够大，影响足够广泛，它将影响至少一个重要经济部门的利润预期。乐观的收益预期，当投资机会出现时，投机者将被鼓励借贷和投资。随着银行业竞争的加剧，银行业将继续通过信贷扩张扩大资产规模。信贷扩张促进经济增长，同时金融资产价格也快速上涨，而经济增长反过来又会刺激更乐观的投资情绪，导致投机狂热。投机狂热也将通过套利、跨境资本流动和纯粹的心理因素传播到国际社会。或者是因为每次危机的细节都不一样，每个人都认为“这次不一样”，仍然沉浸在这种看似乐观的环境中。这时，随着新进入者购买资产意愿的降低，投机者意识到只有通过出售资产和提取现金才能获得投资收益，这种行为必然会导致投机性资产价格的迅速下跌。资产价格的持续下跌导致更多的投机者陷入恐惧，纷纷抛售资产，最终导致市场崩溃，引发金融危机。这整个过程也反映了书名中的“疯狂”、“恐慌”和“崩溃”。

与大多数研究工作不同，这本书不是对一些金融危机的分析，而是对金融危机的整体研究。书中重要的一点是，不同国家在同一时期的信贷泡沫有着相同的原因。另一个要点是，过去30年的四轮银行危机极有可能互不相关，而且每一轮危机似乎都为下一轮不同国家的信贷供应快速增长奠定了基础。

此外，这本书还问“市场总是理性的吗？”"过热会被官方警告阻止吗？"并回答了其他问题，分析了应对国内危机的两种不同策略。在本书的最后，作者着重讨论了国内最后贷款人的相关问题，并讨论了国际最后贷款人的存在对全球金融稳定的必要性。

明斯基认为，由于代际遗忘、竞争压力和非理性市场参与者的存在，金融危机总是反复发生，因此是不可避免的。然而，它的理论违背了主流经济学中理性人的基本假设，长期以来没有被人们所接受。然而，近年来，越来越多的事实证明明斯基是正确的。因此，可以断言，如果下一次金融危机发生，它肯定会遵循由积极的外部冲击引起的危机模式。那么，我们能否说，一旦积极的外部冲击带来巨大的投资机会，它们将不可避免地导致金融危机？关键取决于这一投资是否得到不断上升的财务杠杆的支持。